投资策略周报：多路“长钱”流入A股，指数韧性犹在

证券研究报告|投资策略周报 2024年03月24日 多路“长钱”流入A股，指数韧性犹在 投资策略周报 ·市场回顾： 本周日本、韩国股指领涨全球，中国权益市场表现落后，港股、A股均呈现调整。A股风格轮动较快，主要指数方面，仅中证1000指数收涨，科创50、中证500领跌。行业方面，受益于国产大模型Kimi概念的传媒板块本周大涨，建材、医药板块领跌。资金面，A股两市日均成交额维持在万亿元上方，美元指数走强使得人民币汇率承压，本周五离岸人民币对美元汇率突破7.27关口，北向资金转向净流出。大宗商品方面，焦煤、焦炭、螺纹钢价格反弹，国际铜价冲高回落。 ·市场展望：多路“长钱”流入A股，指数韧性犹在。本轮春季行情延续至今，万得全A、深证成指已修复至今年初水平，上证指数修复至去年11月以来高点，其主要驱动力来自增量资金的持续流入A股，及监管层呵护下的风险偏好改善。从行情节奏上看，3月以来行业轮动明显加快，截至目前，有61%的申万一级行业市盈率修复至今年年初水平。相比之下，2022年5月和2022年11月的反弹行情中，有94%的行业市盈率修复至调整前期。近期市场超跌反弹的特征有所弱化，但监管层仍在积极呵护股市微观流动性持续改善，A股后市仍将具备韧性。 以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储3月议息会议基调偏鸽，点阵图保持全年降息3次的基准预测。美联储3月议息会议如期暂 停加息，同时点阵图保持了今年降息3次的基准预测。相比12月预测，本次美联储上调了2024年经济增速和核心PCE预测。鲍威尔在发布会表示，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。后续可能风险点是，美联储在美国经济韧性较强的情况下开启降息，可能会带来潜在的二次通胀风险。 2）资金流入端，私募基金仍有加仓空间。保险资金方面，历史经验显示，保险年初“开门红”较为集中，因此资产配置的需求会较强；外资方面，富时罗素指数调仓落地后，人民币汇率短期承压或使得外资转向双向波动；私募基金方面，2月华润信托阳光私募股票多头指数成分基金的平均股票仓位为50.17%，较上月末上升2个百分点，当前仓位仍处于历史较低位置，后续仍有加仓空间；ETF净申购方面，3月以来随着市场企稳走强，股票型ETF净申购有所放缓。2月初A股市场调整阶段，中央汇金曾表示将持续加大ETF增持规模，维护资本市场平稳运行，我们认为当A股指数出现大幅波动，汇金等中长期资金入市将成为A股“托底”力量。 3）资金需求端，今年以来IPO、股东净减持均在放缓。2023年8月27日，证监会做出优化IPO、再融资监管安排后，沪深两市IPO规模明显下降。上周证监会发布《关于加强上市公司监管的意见》，指出要严把发行上市准入关，提高上市门槛，实施新股发行逆周期调节等，意味着在市场弱势期期间，A股IPO数量和募资规模都将有所下降；股东增减持方面，去年9月以来A股净减持就明显放缓，今年2月转向小幅净增持。证监会指出，要按照实质重于形式的原则加强监管，防范利用身份绕道、工具绕道进行减持。监管正在平衡资金供需关系，后续IPO、净减持等资金需求有望维持低位。 4）今年上市公司分红积极性提高，行业龙头分红力度加强。截至3月22日，272家A股上市公司披露了2023年年报，其中224家公司发布了分红计划，占比超过八成。今年以来红利风格获得较好超额收益，板块交易拥挤度有所提升，近期由于无风险利率的反弹，红利指数出现一定程度的回调。展望后市，投资者对全年经济基本面仍有较多分歧，在监管多次强调“分红强约束”和上市公司加强分红的背景下，2024年需重视红利板块的投资机会。 ·行业配置上：以现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块为主（如电力、出版等），辅之以部分受益于国内应用突破和产业政策支持的TMT主题。 风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(3/18-3/22)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(3/18-3/22)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(3/18-3/22)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(3/18-3/22)3 图5中信风格指数：本周金融风格领跌(3/18-3/22)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12保险年初“开门红”较为集中（亿元）4 图133月至今，北向资金净流入455亿元5 图143月至今，权益类基金发行份额280亿份5 图153月至今，A股融资余额上升654亿元5 图163月至今，股票型ETF净申购69亿元5 图173至今，A股IPO融资规模44亿元5 图183月至今，重要股东净减持16亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(3/18-3/22)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(3/18-3/22) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(3/18-3/22)图4申万一级行业本周涨跌幅(3/18-3/22) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周金融风格领跌(3/18-3/22)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12保险年初“开门红”较为集中（亿元） 中国:保险公司:保费收入:当月值 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图133月至今，北向资金净流入455亿元图143月至今，权益类基金发行份额280亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图153月至今，A股融资余额上升654亿元图163月至今，股票型ETF净申购69亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月21日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月22日 图173至今，A股IPO融资规模44亿元图183月至今，重要股东净减持16亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月22日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至3月22日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年3月22日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年 1月起，截至2024年3月22日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不