有色金属行业周报：美联储表态偏鸽刺激金价，关注行业基本面变化

一、工业金属 1、行业观点：美联储FOMC会议偏鸽，持续看好金和铜；云南电解铝产能近期有望复产，预计供给端增加约1.2% 事件一：北京时间3月21日凌晨2点，美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，声明重申等到对通胀更有信心再降息。点阵图仍暗示今年降息三次，预计今年降息75个基点。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，在今年某个时间点开始降息是适宜的，缩减QT马上会发生。 观点：之前市场担忧因近期CPI强劲，联储顾虑通胀韧性而偏鹰，但此次点阵图以及鲍威尔发言都显示出联储明确的鸽派。同时，美联储对经济预测更加乐观：在美联储更新的经济预测摘要中，将2024年GDP从1.4%上调至2.1%，失业率从4.1%调至4.0%，核心PCE预测从2.4%上调至2.6%，同时对于25、26年基准利率预测上调至3.9%、3.1%。鲍威尔重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的，强调就业过强不会影响降息决定。此次会议没有体现任何对于二次通胀的担忧，反而更加确信美国经济的软着陆。鲍威尔的鸽派直接导致金价上涨，我们认为降息周期即将开启，金价有望直接受益。 而与此同时美联储对于美国经济的乐观有望助推市场的软着陆预期，看好铜价在软着陆情形中的表现。 事件二：据SMM最新调研了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右。具体各家企业复产的量，暂未有准确的文件披露，企业反馈近期或有启槽的情况。 观点：目前国内铝价相对高位，据SMM数据显示，2024年2月份云南省内电解铝行业完全成本约为17116元/吨，行业平均盈利约1700元/吨附近，相比电价较低的丰水期省内利润有所下降，企业复产积极性尚可，若此次启槽复产能持续到年底，则企业启槽成本基本能收回。目前国内电解铝生产平稳，仅有云南丰水期和枯水期产能的波动，本次云南电解铝产能复产占全国电解铝在产产能的1.2%左右，国内产能天花板已经日趋临近，供给增长有限，预计对行业供需影响较小。 2、公司观点：紫金矿业2023年归母净利润211.19亿元，同比增长5.38%，符合预期；银泰黄金归母净利润14.24亿元，同比增长26.79%，符合预期。 紫金矿业：紫金矿业发布2023年度报告，2023年营业收入2934.03亿元，同比增加8.54%；归属于上市公司股东的净利润211.19亿元，同比增加5.38%； 基本每股收益0.8元，同比增加5.26%。2023年公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量突破百万吨大关矿企，位居全球前五。公司矿山产铜1007290吨，同比增长11.13%；矿产金67.7吨，同比增长20%； 矿产锌（铅）46.7万吨，同比增长3%；矿产银412吨，同比增长4%。截至2023年底，公司持有资源量铜7455.65万吨、金2997.53吨、锌（铅）1067.77万吨、银14739.29吨、当量碳酸锂1346.59万吨。公司计划2024年矿产铜111万吨，矿产金73.5吨，较2023年产量分别上涨10%、9%。同时，公司新兴的锂板块将开始贡献产量，2024年计划当量碳酸锂产量2.5万吨。 观点：公司业绩符合预期。产量方面，2023年实现矿产铜100.73万吨、矿产金67.73吨、矿产锌（铅）46.70万吨、矿产银412吨，分别同比增长11.13%、20.17%、2.89%、4.09%。平均售价方面，矿产金406.11元/克、矿产铜51,156元/吨、矿产锌11,855元/吨、矿产银3.50元/克，分别同比变动10.18%、4.23%、-24.12%、14.75%。成本方面，矿产金223.07元/克、矿产铜23,270元/吨、矿产锌9,266元/吨、矿产银1.72元/克，分别同比变动16.32%、17.16%、15.58%、5.52%。产量指引：2024年计划生产矿产铜111万吨，矿产金73.5吨，矿产锌（铅）47万吨，当量碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨，矿产钼0.9万吨。未来重点建设项目：（1）铜板块全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及JM铜矿等贡献增量；紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产；加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。（2）金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效；确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产；推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。（3）锂板块，把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂项目建设运营方式； 道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。（4）加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效；加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。（5）实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链；探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。拓展“紫金系”资本版图，适时引入战略投资者；持续推动金融、贸易、物流价值增效最大释放。我们认为，紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，这在当前矿业发展阶段中具有明显竞争优势，且公司现有多个大型项目在建或扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，看好紫金矿业长期投资价值。 银泰黄金：公司发布2023年年报，公司全年实现营业收入81.06亿元，同比下滑3.29%；归母净利润14.24亿元，同比增长26.79%；扣非归母净利润14.11亿元，同比增长37.21%；经营活动现金净流量21.8亿元，同比增长9.59%。 2024年，公司确定的生产经营计划为黄金产量不低于8吨。 观点：业绩符合预期，第四季度公司实现营业收入10.11亿元，同比下滑48%，环比下滑60%；归母净利润3.06亿元，同比增长58.3%，环比下降20.3%，四季度公司加强采矿生产勘探，强化资源管控，同时注重内部挖潜，提高设备运转率、优化工艺流程提升资源回收率，降本增效成效显著，Q4实现毛利率52.9%，同比增加30.2pct，环比增加26.7pct。产量方面，2023年实现金/银/铅精矿/锌精矿产量分别为7.01吨、193吨、9494吨、1.65万吨，分别同比-0.71%、+1.18%、-19.44%、-6.73%，销量分别为7.34吨、195吨、9476吨、1.78万吨，分别同比+6.53%、+7.61%、-15.8%、+18.0%。在矿产金生产方面，青海大柴旦完成青龙沟采矿证办理，全年金产量3.05吨，同比增长1吨，基本弥补了黑河银泰（2.16吨）和吉林板庙子（1.8吨）矿产金的下滑（分别下滑0.82吨、0.22吨），伴随大柴旦后续在青龙沟、青山金矿的深部探矿找矿及矿细晶沟金矿采矿权的办理，未来将成为公司国内最主力金矿山。公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量240吨，到2026年末矿产金产量15吨，金资源量300吨，2028年末矿产金产量22吨，金资源量500吨。截止到3月22日，山东黄金增持后合计持有银泰黄金股权比例已由7月份收购完成后的20.98%达到当前的28.89%，充分彰显了山金对公司未来的战略定位和发展信心，未来，公司有望依托股东优势资源和广泛业务布局，打造迈向国际化的矿业公司，看好银泰黄金的长期发展。 3、股票观点：美联储表态偏鸽刺激金价，关注近期行业基本面变化 基本面上，上期所阴极铜库存经过快速累库后，本周环比下降1305吨；LME经过持续4个月的去库后，本周转为累库，环比增加6550吨；上期所铝锭库存下降6660吨；LME铝锭库存环比减少11075吨。近期铜矿供应紧张局面持续加剧，并且正在向矿端传导，未来精炼铜供应紧张的情况或将愈发明显。货币政策上，随着加息效果持续释放，美国CPI可能会继续下降，华创证券宏观团队预测，美联储考虑降息的通胀阈值在2.5%左右，这一时点大致在2024年年中出现，预计2024年年中美联储或开始降息，2024年降息次数可能是3-4次，基本与目前市场预期相符。近期疲软的就业数据为顺利开启降息铺平了道路，金价有望进入加速上涨周期，我们看好降息周期黄金和铜的表现。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；铜板块重点推荐具备长期成长性、公司治理优秀的紫金矿业、金诚信以及国企高股息标的西部矿业、铜陵有色；建议关注洛阳钼业、盛达资源、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：2024年首批钨矿开采指标微降，钨行业将维持供需紧平衡。 事件：3月19日自然资源部发出通知，下达了2024年度第一批钨矿开采总量控制指标。今年第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标为6.2万吨，涉及内蒙古、黑龙江、浙江、安徽等15个省（自治区）。钨矿开采总量控制指标不再区分主采指标和综合利用指标。对采矿许可证登记开采主矿种为其他矿种、共伴生钨矿的矿山，查明钨资源量为大中型的，继续下达开采总量控制指标，并在分配上予以倾斜。对共伴生钨资源量为小型的，不再下达开采总量控制指标，由矿山企业向所在地省级自然资源主管部门报备钨矿产量。自2021年以来持续了三年的63000吨的第一批钨矿开采指标，在今年出现了下降。今年的第一批钨矿开采指标与去年第一批指标相比下降了1000吨，同比降幅为1.59%。今年黑龙江、浙江、安徽三个省份的第一批钨矿开采总量控制指标出现了下降。 观点：我们认为钨行业供需将维持紧平衡。近年来随着钨矿品位下降，钨矿开采难度增加，此次首批钨矿开采指标的微调，或体现出国家重为保证钨资源的可持续发展有关，另外也是考虑到了钨矿共伴生资源的部分增量的释放。据SMM了解，黑龙江、浙江、安徽不是钨矿的主产区，此次三个省份第一批钨矿开采总量控制指标的下降，或许与近两年自然资源部的通知中指出的：对共伴生钨资源量为小型的，不再下达开采总量控制指标，由矿山企业向所在地省级自然资源主管部门报备钨矿产量有关。对比以往自然资源部下发的第一批钨矿开采总量控制指标通知可以看出，自2023年第一批钨矿开采总量控制指标的通知中便增加了对“对共伴生钨资源量为小型的，不再下达开采总量控制指标”等相关的描述，而这也将带来一部分隐形的增量。现阶段钨矿山的维护成本及重启成本较高，且部分旧矿山的产量枯竭情况渐显，不再将共伴生钨资源量为小型的矿山纳入钨矿开采总量控制指标，而是让其向所在地省级自然资源主管部门报备钨矿产量，或将将使得小型矿山的产能释放，从而满足一部分市场需求。 2、公司观点1：云南锗业发布2023年业绩快报，符合市场预期。 事件1：3月19日云南锗业发布业绩快报，公司2023营业收入为6.7亿元，同比增加25%，归母净利润697万元，同比增长111%，扣非后的归母净利润为-1786万元，同比增长77%。 观点：我们认为公司业绩符合市场预期。营收增加主要系部分产品价格上升。 其中，材料级锗产品、红外级锗产品（镜片毛坯）、红外级锗产品（镜头、光学系统）均价上升；产品销售量上升，营业收入增加。其中，材料级锗产品、红外级锗产品（镜头、光学系统）、光伏级锗产品销量上升。利润增加主要系当期公司营业收入上升，其他收益上升，管理费用下降，研发费用下降。 公司观点2：天齐锂业合作开发电力基础设施，积极推动公司四川锂资源的开发。 事件2：3月20日天齐锂业发布公告，为推进天齐锂业控股子公司盛合锂业位于四川甲基卡矿区的措拉锂辉石矿采选工程建设，盛合锂业拟与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资建设和运营电力基础设施。2024年3月18日，盛合锂业与雅江县斯诺威矿业和雅江县惠绒矿业于成都签署完成了《共建共享甲基卡矿区220kV输变电项目合作协议》。三方拟共同出资设立一家