核心观点:贵金属方面,美联储7月如期加息25BP且表态中性偏鸽,结合经济和通胀数据来看,7月大概率是最后一次加息,金价后续看涨。工业金属方面,地产政策放松叠加一系列稳增长政策逐步落地,有望拉动铜铝需求,支撑铜铝价格上行。能源金属方面,锂-供需持续博弈,下游电池厂压价叠加期货市场扰动,锂盐价格下行。钴-下游需求疲弱,价格承压下行。稀土-下游询单增加,稀土价格上涨。 贵金属:美联储表态中性偏鸽,金价后续看涨。伦敦现货金周度跌0.32%至1954.25美元/盎司,SHFE金周度跌0.76%至456.24元/克。本周美联储加息25BP符合市场预期,虽然并未明确这是最后一次加息,但市场对美联储表态解读为中性偏鸽,金价上涨。加息次日,美国二季度GDP增长大超预期,市场开始担忧经济增长和通胀的韧性,金价大幅受挫。我们认为持续的高利率政策对经济的影响存在滞后效应,6月非农数据、CPI和零售数据均超预期回落或表明高利率对实体经济的负面效应达到边际极值,7月通胀数据或将持续回落,加息周期结束将得到验证,金价将迎来确定性上涨行情。 工业金属:地产政策放松有望拉动顺周期行业,工业金属需求有望回升。 本周住建部部长提及进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策措施,标志着新一轮地产政策的放松,对住房需求端的刺激有望带动房地产供给端的开工、竣工好转,从而拉动工业金属需求。铜-宏观利好 ,铜价上行。 LME/SHFE铜周度涨2.11%/0.32%至8625/68850美元/吨。宏观方面,美联储7月如期加息25BP,美联储发言中性偏鸽,这大概率为最后一次加息,加息周期结束支撑铜价。基本面方面,本周国内主要精铜杆企业周度开工率大幅回落,仅录得为59.73%,主因是周内多家铜杆厂调节自身库存减产叠加临近月末铜杆厂正常检修。临近月末下游采购以刚需为主,采购情绪较为谨慎,下游订单增量有限,行业订单延续此前清淡行情。铝-稳增长政策逐步落地,铝价上行。LME/SHFE铝周度涨0.25%/0.55%至2202 /18375(美)元/吨。供给方面,本周电解铝企业继续复产、新投产,主要集中于云南地区,电解铝供应较上周继续增加。需求方面,本周下游加工企业由于订单继续好转有所复产,对电解铝需求增加。政策方面,国家政治局会议召开后陆续出台多项政策支持汽车、地产等行业需求,经济复苏有望拉动铜铝需求。 能源金属:锂-供需持续博弈,下游电池厂压价叠加期货市场扰动,锂盐价格下行。碳酸锂价格周度跌3.30%至27.85万元/吨。供给方面,青海地区盐湖端处于生产黄金期,碳酸锂产量提升明显,货源供应较为稳定。江西地区矿山开工逐步恢复,锂云母供应恢复,头部企业开工恢复明显。四川地区受大运会影响,个别冶炼厂本周有停产或减产情况。需求方面,电池端对正极材料压价意愿较强,正极材料厂考虑成本等因素,压价情绪沿产业链向上传导至锂盐厂,对碳酸锂压价情绪持续,仅维持刚需少量采买。上周碳酸锂期货在广期所上市,期货价格巨大的波动也一定程度影响了现货价格。钴-下游需求疲弱 , 价格承压下行 。硫酸钴/四钴价格周度跌2.30%/ 3.01%至4.25/17.75万元/吨。供给方面,四钴产量维稳,硫酸钴产量小幅上移。需求方面,本周四氧化三钴终端市场恢复不及预期,下游钴酸锂企业整体出货量弱于预期,现头部电芯厂出货较为稳定,中小型电芯厂普遍降低产销,订单缺乏,需求量下滑。硫酸钴方面,7月三元前驱体需求提振不明显,三元材料企业多稳定生产为主。部分较大电池厂低价抛货清仓意愿较重,对原料采购需求量减少。稀土-下游询单增加,稀土价格上涨。氧化镨/氧化钕周度涨2.69%/2.66%至47.75/48.25万元/吨,氧化铽/氧化镝周度涨0.35%/0.66%至722.5/230.5万元/吨。镨钕方面,镨钕市场氛围良好,询单积极性偏强,大厂持续补仓,叠加场内流通现货数量有限,镨钕市场货紧价扬,氧化镨钕价格呈现上行趋势。 相关标的:贵金属—山东黄金、银泰黄金;工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份;锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源;金属加工—海亮股份;小金属—厦门钨业。 风险提示:下游复产不及预期风险;国内房地产需求不振的风险;美联储加息幅度超预期风险;新能源汽车增速不及预期风险;海外地缘政治风险。 表1:重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景: 美联储7月加息25BP。7月27日,美联储宣布加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%,达到2001年以来的最高水平,符合市场预期。 自去年开启加息周期以来,美联储已累计加息11次,累计加息幅度达525个基点,联邦基金利率也从0%-0.25%上升至5.25%-5.50%。 美国二季度GDP超预期。7月27日,美国发布数据,美国第二季度实际GDP年化季率初值升2.4%,预期升1.8%,第一季度终值升2%,修正值升1.3%,初值升1.1%。 美国6月PCE数据略低于预期。7月28日,美国发布数据,美国6月核心PCE 物价指数同比升4.1%,为2021年9月来最小增幅,预期升4.2%,前值升4.6%; 环比升0.2%,预期升0.2%,前值升0.3%。 中国地产政策开始发力。7月27日,住房城乡建设部部长倪虹近日召开企业座谈会时提及“进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策措施”,要继续巩固房地产市场企稳回升态势,大力支持刚性和改善性住房需求。 1.1贵金属 美联储表态中性偏鸽,金价后续看涨。伦敦现货金周度跌0.32%至1954.25美元/盎司,SHFE金周度跌0.76%至456.24元/克。本周美联储加息25BP符合市场预期,虽然并未明确这是最后一次加息,但市场对美联储表态解读为中性偏鸽,金价上涨。加息次日,美国二季度GDP增长大超预期,市场开始担忧经济增长和通胀的韧性,金价大幅受挫。我们认为持续的高利率政策对经济的影响存在滞后效应,6月非农数据、CPI和零售数据均超预期回落或表明高利率对实体经济的负 面效应达到边际极值,7月通胀数据或将持续回落,加息周期结束将得到验证,金价将迎来确定性上涨行情。 1.2工业金属 地产政策放松有望拉动顺周期行业,工业金属需求有望回升。本周住建部部长提及进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策措施,标志着新一轮地产政策的放松,对住房需求端的刺激有望带动房地产供给端的开工、竣工好转,从而拉动工业金属需求。 铜方面,宏观利好,铜价上行。LME/SHFE铜周度涨2.11%/0.32%至 8625/68850美元/吨。宏观方面,美联储7月如期加息25BP,美联储发言中性偏鸽,这大概率为最后一次加息,加息周期结束支撑铜价。基本面方面,本周国内主要精铜杆企业周度开工率大幅回落,仅录得为59.73%,主因是周内多家铜杆厂调节自身库存减产叠加临近月末铜杆厂正常检修。临近月末下游采购以刚需为主,采购情绪较为谨慎,下游订单增量有限,行业订单延续此前清淡行情。 铝方面,稳增长政策逐步落地,铝价上行。LME/SHFE铝周度涨0.25%/0.55%至2202/18375(美)元/吨。供给方面,本周电解铝企业继续复产、新投产,主要集中于云南地区,电解铝供应较上周继续增加。需求方面,本周下游加工企业由于订单继续好转有所复产,对电解铝需求增加。政策方面,国家政治局会议召开后陆续出台多项政策支持汽车、地产等行业需求,经济复苏有望拉动铜铝需求。 1.3能源金属 锂方面,供需持续博弈,下游电池厂压价叠加期货市场扰动,锂盐价格下行。 碳酸锂价格周度跌3.30%至27.85万元/吨。供给方面,青海地区盐湖端处于生产黄金期,碳酸锂产量提升明显,货源供应较为稳定。江西地区矿山开工逐步恢复,锂云母供应恢复,头部企业开工恢复明显。四川地区受大运会影响,个别冶炼厂本周有停产或减产情况。需求方面,电池端对正极材料压价意愿较强,正极材料厂考虑成本等因素,压价情绪沿产业链向上传导至锂盐厂,对碳酸锂压价情绪持续,仅维持刚需少量采买。上周碳酸锂期货在广期所上市,期货价格巨大的波动也一定程度影响了现货价格。 钴方面,下游需求疲弱,价格承压下行。硫酸钴/四钴价格周度跌2.30%/3.01%至4.25/17.75万元/吨。供给方面,四钴产量维稳,硫酸钴产量小幅上移。需求方面,本周四氧化三钴终端市场恢复不及预期,下游钴酸锂企业整体出货量弱于预期,现头部电芯厂出货较为稳定,中小型电芯厂普遍降低产销,订单缺乏,需求量下滑。 稀土方面,下游询单增加,稀土价格上涨。氧化镨/氧化钕周度涨2.69%/2.66%至47.75/48.25万元/吨,氧化铽/氧化镝周度涨0.35%/0.66%至722.5/230.5万元/吨。镨钕方面,镨钕市场氛围良好,询单积极性偏强,大厂持续补仓,叠加场内流通现货数量有限,镨钕市场货紧价扬,氧化镨钕价格呈现上行趋势。 2市场表现 2.1板块表现 板块表现方面:本周上证指数上涨3.42%,申万有色板块上涨1.32%,跑输上证指数2.09pct,位居申万板块第17名。个股方面,本周涨幅前五的股票是:*ST园城、立中集团、金徽股份、云铝股份、明泰铝业;跌幅前五的股票是:铂科新材、博迁新材、菲利华、中金黄金、鑫铂股份。 表1.有色板块上涨1.32%,跑输上证指数2.09pct 图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第17名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值:本周申万有色板块PE_TTM为13.58倍,本周变动0.38倍,同期万得全A PE_TTM为17.81倍,申万有色与万得全A比值为76%。 PB_LF估值:本周申万有色板块PB_LF为2.30倍,本周变动0.06倍,同期万得全A PB_LF为1.67倍,申万有色与万得全A比值为137%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全A PE( TTM )估值走势 图5.申万有色与万得全A PB(LF)估值走势 3贵金属 本周金银同跌,伦敦现货黄金下跌0.32%、上期所黄金下跌0.76%,伦敦现货白银下跌2.04%、上期所白银下跌1.77%,钯金下跌4.01%,铂金下跌2.91%。 表3.贵金属价格变动 图6.黄金价格走势(美元/盎司-元/克) 图7.白银价格走势(美元/盎司-元/克) 图8.钯金价格走势(美元/盎司) 图9.铂金价格走势(美元/盎司) 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜上涨2.11%,沪铜上涨0.32%;伦铜库存上涨7.55%,沪铜库存下跌21.32%。冶炼费92.9美元/吨;硫酸价格上涨14.95%,冶炼毛利下跌1.17%。 图10.铜价格走势(美元/吨-元/吨) 图11.铜冶炼加工费(美元/吨) 图12.LME铜库存(吨) 图13.上期所铜库存(吨) 图14.副产硫酸价格走势(元/吨) 图15.铜冶炼毛利(元/吨) 4.2铝 本周伦铝上涨0.25%,沪铝上涨0.55%;库存方面,伦铝库存下跌0.86%、沪铝 库存下跌1.81%,现货库存下跌3.25%;原料方面,本周氧化铝价格上涨0.52%,阳极价格持平,铝企毛利上涨1.28%至2862元/吨。 图16.铝价格走势(美元/吨-元/吨) 图17.氧化铝价格走势(元/吨) 图18.伦铝库存(吨) 图19.沪铝库存(吨) 图20.预焙阳极价格走势(元/吨) 图21.电解铝行业毛利(元/吨) 4.3铅锌 本周伦铅价格上涨0.98%、沪铅上涨0.57%;库存方面,伦铅库存上涨2.78%,沪铅上涨20.43%。本周伦锌价格上涨4.22%,沪锌价格上涨2.11%;库存方面,伦锌上涨9.29%,沪锌上涨7.68%;冶炼加工费持平至5125元/吨;矿企毛利上涨4.