铅锌镍不锈钢早报：锌下游复产接近尾声 镍矿端炒作基本结束

期货研究报告商品研究 铅锌镍不锈钢早报 走势评级：镍看跌 不锈钢震荡锌多单离场铅震荡 楼家豪有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：057128132615邮箱：loujiahaocindasccom信达期货有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 锌下游复产接近尾声镍矿端炒作基本结束 报告日期：2024年3月15日 报告内容摘要 宏观行业消息：【镍矿审批最新进展追踪】近日印尼RKAB审核进展增至70余家，截至目前批复可销售配额（一年）总量在13亿湿吨左右。受前期批复配额主要区域的集中度影响，目前相较于大K岛，小K岛目前的供应显得较为偏紧。据市场反馈，小K近期的外购有所增加，但从现有总外购量上看满足现有需求尚存在一定的空间。预计后续伴随着审批的继续推进，当前冶炼厂现有库存偏紧且采购成本持续性小幅增加的局面或将逐渐得到一定程度的缓解。（SMM） 镍不锈钢：矿端压力进一步缓解，镍与不锈钢原料偏紧的支撑进一步减弱。不锈钢方面因为印尼镍铁产量预期直接受到RKAB影响，以及国内需求预期回暖影响，相对于镍来说可能偏强。两者可关注强弱价差策略。上游菲律宾预计过半，镍矿到岸价格依旧偏坚挺，但向上空间较小。港口库存快速消耗，但绝对位置依旧偏高，依旧维持2020年三月以来的最高位置；而结合到岸价格来判断，库存消耗水平偏低。镍铁供应依旧超强：印尼产地产量激增，带动进口激增；国内产量虽偏低，但占比较小，不影响总供应激增，镍铁总供应量依旧处于历史同期最高位置。电解镍产量同环比皆增。镍豆自融硫酸镍利润回正：硫酸镍厂商使用镍豆自融技术利润回正，或将带来需求支撑；待其转负或将重获下行动能。国内纯镍产量不减反增，下游备库体量可观，但从库存角度来看国内累库趋势仍然未得到改善。操作建议：空单持有 锌：加工费维持低位，冶炼方面利润受到压制，叠加原料偏紧，冶炼产量日均预计下降59（安泰科数据）；进口窗口关闭，进口端无法有效支撑供应；社会库存开年后维持同期低位，当前时间点接近季节性去库，库存或去化。矿端偏紧，偏紧状态已经开始向冶炼端蔓延。海外锌矿新增约为1520万吨，预计多在下半年实现，增量比例在11至15之间；国内增量更少短期之内矿端偏紧的事实很难改变。结合港口库存来看，矿端转紧的事实较为明确；加工费低位持稳，锌锭厂商3月冶炼厂检修计划增多，同时冶炼成本形成支撑，对价格形成利多；下游来看，镀锌产量已经完成爬升，但钢厂库存和社会库存同步小幅上升，因此市场主要交易的是需求预期而非现实，在消费实际转暖之前沪锌价格或将回落。而供应端存在减产预期，并且已经出现部分厂商检修消息，中期来看回落后还可做多。操作建议：多单暂时获利离场；后续等机会逢低做多 铅：关注期现呈contango结构而月差呈back结构，产业对于现实价格的判断远低于资金的判断，因此当前估值或已经偏高。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。 1宏观指标 汇率 1300 1250 名义美元指数广义月 USDCNY即期汇率日 74 72 1200 70 图1汇率图2道琼斯指数 11501100 68 1050 66 1000 64 950900 62 850 60 美国道琼斯工业平均指数 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2现货升贴水 24000 22000 20000 系列2 系列1 1800 1300 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 300 200 700 LME铅现货升贴水 140 120 LME铅升贴水03日期货收盘价电子盘LME3个月铅3000 2500 2000 1500 40 20 0 20 40 1000 500 0 图3沪铅现货升贴水图4LME铅现货升贴水 18000 100 16000 80 14000 800 60 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价连续锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水03日 150 100 期货收盘价电子盘LME3个月锌4000 3500 3000 2500 50 0 50 2000 1500 1000 500 0 图5沪锌现货升贴水图6LME锌现货升贴水 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 备注：对应无锡主力合约 5000 图7沪镍现货升贴水图8LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水03日 期货收盘价电子盘LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 200 20000 400 10000 600 0 20240201 20231101 20230801 20230501 20230201 20221101 20220801 20220501 20220201 20211101 20210801 20210501 20210201 20201101 20200801 20200501 20200201 20191101 20190801 20190501 20190201 20181101 20180801 20180501 20180201 20171101 20170801 图9不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 21000 冷轧不锈板卷：3042B：21240C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价活跃合约不锈钢 19000 3000 2500 2000 1500 17000 15000 1000 500 0 13000 11000 20191101 500 1000 1500 20201101 20211101 20221101 20231101 20240101 20231001 20230701 20230401 20230101 20221001 20220701 20220401 20220101 20211001 20210701 20210401 20210101 20201001 20200701 20200401 20200101 20191001 20190701 20190401 20190101 20181001 20180701 20180401 20180101 20171001 20170701 20170401 20170101 20161001 20160701 20160401 20160101 20240101 20231001 20230701 20230401 20230101 20221001 20220701 20220401 20220101 20211001 20210701 20210401 20210101 20201001 20200701 20200401 20200101 20191001 20190701 20190401 20190101 20181001 20180701 20180401 20180101 20171001 20170701 20170401 20170101 20161001 20160701 20160401 20160101 20240101 20230901 20230501 20230101 20220901 20220501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20170501 20170901 20180101 20180501 20180901 20190101 20190501 20190901 20200101 20200501 20200901 20210101 20210501 20210901 20220101 20220501 20220901 20230101 20230501 20230901 20240101 3价差分析 图10沪铅月间价差 图11沪锌月间价差 沪铅月间价差（连续连三） 沪锌月间价差（连续连三） 2500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 2000 1500 1000 500 0 500 1000 图12高镍铁与电解镍折算价差 图13硫酸镍和电解镍价差 高镍铁和电解镍价差（元吨） 硫酸镍和电解镍价差（元吨） 300000 硫酸镍223360000 40000 310000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 硫酸镍2233电解镍 电解镍 电解镍镍铁 高镍铁折算：山东 SMM1电解镍 250000 260000 20000 200000 210000 0 150000 160000 20000 100000 110000 40000 50000 60000 60000 图14金川镍俄镍价差走势 金川镍和俄镍的价差走势（元吨） 金川俄镍 金川镍Ni999甘肃SMM 俄镍进口镍SMM 190000 14000 12000 170000 10000 150000 8000 130000 6000 110000 4000 90000 2000 70000 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图15铅上期所库存图16铅LME库存 铅上期所库存季节图 吨2018201920202021202220232024 吨 LME铅库存季节图 2018201920202021202220232024 250000 250000 200000 200000 150000 150000 100000 100000 50000 50000 0 0 112131415161718191101111121 图17锌上期所库存图18锌LME库存 锌上期所库存季节图 吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME锌库存季节图 吨 2018 20192020 2021 2022 2023 2024 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 11213141516171819110111112111 镍上期所库存季节图 吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 50000 45000 吨 2018 LME镍库存季节图 2019202020212022 2023 2024 400000 350000 1121314151617181911011