全球大类资产跟踪周报全球央行开启“降息赛跑”

全球大类资产跟踪周报 全球央行开启“降息赛跑” 2024年03月23日 全球央行进入“降息赛跑”，强美元交易大行其道 国内流动性再受压制。在强美元的压力下，本周外资流出，给股市造成一定压力；债市虽然表现较好，但汇率压力对收益率进一步下行的制约有所显现，且监管风险有所上升；黑色系商品的悲观情绪有所修复，后续上行动能需跟踪财政节奏。海外交易主线由宽松切换至强美元。本周，日、美、英、瑞士等国央行轮番登场，但无一例外的展现出超市场预期的鸽派，尤其是瑞士央行意外降息25BP，带动瑞郎、欧元走弱，美元走强，进而压制商品和非美资产走势，而发达国家市场几乎股债都双双走强。关注各个经济体之间的货币政策预期差。由于各国央行偏鸽的表态，市场焦点由货币政策方向（“是否降息”）切换至货币政策预期差（“谁先降息”），典型的体现是本周美债利率继续走低，但美元进一步走强。在此交易模式下，市场或将再度评估各个经济体的政策预期，新兴市场存在再度遭遇流动性挤压的风险。 分析师赵宏鹤执业证书：S0100524030001邮箱：zhaohonghe@mszq.com分析师吴彬执业证书：S0100523120005邮箱：wubin@mszq.com相关研究 本周A股小幅下跌，板块继续快速轮动 1.宏观专题研究：探索利率传导机制的新变化 本周上证指数小幅下跌，科创50跌幅较大。本周股票市场继续调整，上证指数下跌0.22%，深证下跌0.49%，创业板、科创50分别下跌0.79%、1.79%。本周热点板块继续快速轮动，价值风格跌幅小于成长。行情主线继续切换，本周TMT领涨市场，但整体上成长风格跌幅较大。传媒、农林牧渔、电子、国防军工等行业涨幅靠前，建材、医药、家电、有色金属、非银等行业跌幅较大。 -2024/03/202.2024年1-2月经济数据点评：开年数据超预期的原因和影响-2024/03/193.国内经济高频周报：3月第2周：开年经济表现如何？-2024/03/17 4.流动性跟踪双周报：“不降息+连续缩量”释 本周央行继续净回笼，汇率压力压制债市表现 本周央行继续净回笼，资金利率小幅上行。本周OMO继续保持净回落，由于税期等因素扰动，资金利率有所抬升：R001平均为1.89%，较上周上行4BP；R007平均为2.03%，较上周上行4BP。 放什么信号？-2024/03/175.全球大类资产跟踪周报：铜价大涨的宏观信号-2024/03/16 利率曲线小幅走陡，汇率压力或成新的利空。本周债券收益率曲线全线小幅下行，1-3Y下行幅度较大。周五由于人民币汇率贬值幅度较大，债市快速回调，市场担忧对汇率压力对货币政策的制约。 本周海外央行集体“放鸽”，股债双双走强 3月FOMC整体偏鸽，市场继续定价6月降息。3月SEP点阵图依然维持年内降息3次，且美联储主席鲍威尔认为1-2月的CPI数据并不对通胀下行的趋势有太大影响，市场对6月降息预期再度升温，。海外迎来股债双牛。本周美股三大指数均有所上涨，纳斯达克指数继续领涨，日经在BOJ加息落地后大涨超5%。各个主要国家债券收益率全线下行，宽松预期席卷全球市场。 本周国内黑色系商品反弹，美元指数继续走强 本周黄金继续上涨，铜小幅下跌。本周在各大央行纷纷“放鸽“，推动黄金价格继续上涨，而强美元对工业金属形成压制，LME铜价下跌1.46%。国内黑色商品反弹。本周螺纹钢、铁矿石上涨均超3%、在上周悲观的情绪宣泄后，产业链预期开始转好，空头纷纷离场，带动黑色系商品上涨。美元继续走强，人民币波动加大。美元指数上行至104，非美货币普遍贬值，本周五开盘后，USDCNH快速上行，汇率贬值引发人民币资产纷纷回调。 下周关注：中国3月PMI；3月美国PMI 下周，中国3月PMI；美国3月PMI。 风险提示：地缘政治发展超预期；数据测算有误差；货币政策超预期。 目录 1国内股票市场3 2国内债券市场5 3海外市场7 4风险提示10 插图目录11 1国内股票市场 本周国内股市下跌，成长风格跌幅相对较深。 上证指数下跌0.22%，深证下跌0.49%，创业板指数下跌0.79%，科创50指数下跌1.79%。国证成长风格指数下跌1.01%，价值风格指数下跌0.84%；大盘指数下跌0.53%，中盘指 数下跌1.43%，小盘指数下跌0.84%。 行业方面，传媒、农林牧渔、计算机、电子、国防军工等行业涨幅靠前，建材、医药、家电、有色金属、非银等行业跌幅较大。 本周A股市场日均成交金额为10775亿元，融资融券交易占比约9.6%，北上资金净流出78亿元。 根据wind数据统计，本周新发基金金额（股票+混合型）为38亿元，相较于上周的24 亿元上升。 图1：3月18日至3月22日A股市场表现图2：3月18日至3月22日A股风格表现 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 0.72% 0.00% -0.70% -0.99% -1.28% 上证50沪深300中证500中证1000万得全A 0.0% -0.53% -1.01% -0.22%-0.35% -0.84%-0.84% -1.43% -1.42% -1.86% -1.87% -2.46% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 国国大中证证盘盘成价指指长值数数 小大大 盘盘盘 指成价 数长值 小小中中盘盘盘盘成价成价长值长值 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：中信一级行业涨跌幅 8.9% 4.5% 3.5% 1.5%1.0%1.0%0.9%0.7% 0.5%0.3%0.1% -0.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.5%-0.6%-0.6%-0.8%-0.9% -1.1%-1.1%-1.2%-1.3%-1.5% -1.9%-1.9%-2.2%-2.4% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 传农计电国媒林算子防牧机军 通汽轻煤商银机信车工炭贸行械制零 建电综 筑力合 及金 石消交 油费通 石者运 电食纺基力品织础设饮服化 钢房非有家医建铁地银色电药材 产行金 渔工造售公融化 服输备料装工 金属 用 务及 融 事 新 业 能源 资料来源：wind，民生证券研究院；注：中信Ⅰ级行业分类，涨跌幅取值区间2024年3月18日至2024年3月22日 图4：股票市场成交规模及融资融券交易占比图5：新基金发行情况 融资融券交易占比（右） （亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 股票市场成交规模 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% （亿元） 上证指数（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 股票+混合型基金新发行规模 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2023-012023-042023-072023-102024-01 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图6：本周北上资金流入规模图7：北上资金累计净买入金额 （亿元） 102.61 103.26 64.22 42.44 55.68 15.67 28.25 -31.38 -70.11 -60.20 150 100 50 0 -50 -100 北上净买入 202020212022 （亿元）20232024 5000 4000 3000 2000 1000 0 3-11 3-12 3-13 3-143-153-18 3-19 3-20 3-21 3-22 -1000 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2国内债券市场 本周央行逆回购操作220亿，到期390亿，净回笼170亿。 本周资金面边际小幅转紧，R001平均为1.89%，较上周上行4BP；R007平均为2.03%，较上周上行4BP。 银行间市场逆回购成交量较上周下降。 本周银行间逆回购量平均为7.1万亿元，相比上周7.2万亿元下降。 本周银行间外汇市场即期询价成交规模平均为315.4亿美元，较上周有所下降。 同业存单发行利率下行。 1年期国有银行同业存单发行利率为2.24%，相比上周下降1BP；1年期城商行同业存单发行利率为2.38%，相比上周下降3BP；1年期农商行同业存单发行利率为2.48%，相比上周上升7BP。 票据转贴利率下行，半年期国股票据转贴利率为2.00%，比上周上行5BP;半年期城商票据转贴利率为2.13%，比上周上行5BP。 国债收益率全线下行。 国债收益率全线上行。1年期国债利率下行7BP，5年期国债利率上行2.9BP，10年期国债利率下行1.5BP、30年期国债利率下行2.6BP。 国债期货价格涨跌不一。2年国债期货本周收至101.51，较上周上涨0.09%，5年国债期货本周收至102.89，上涨0.01%，10年国债期货收至103.81，下跌0.04%。 信用利差有所走阔。2年期企业债与国债利差为48.9BP，相比上周上升6.3BP；2年期城投与国债利差为50.9BP，相比上周上升5.9BP。 图8：逆回购投放vs资金利率 （%） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 逆回购投放量DR001DR007 （亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 3-113-123-133-143-153-163-173-183-193-203-213-22 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：同业存单发行利率图10：票据转贴利率 （%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 国有银行：1年城商行：1年 （%） 城商转贴：半年 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 国股转贴：半年 2021-012021-082022-032022-102023-052023-12 2021-082022-022022-082023-022023-082024-02 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图11：本周国债利率多数上行图12：本周期限利差有所收窄 相比上周变动幅度（右）国债收益率曲线 3.1 -1.3 -1.3 -3.9 -2.8 -1.5 -2.6 -2.0 -7.0 -10.2 （%）（BP） 国债：10年-1年(右） （%）10年期国债 1年期国债 3.20 （BP1）20 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1M3M9M1Y2Y5Y7Y10Y30Y50Y 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 2021-082022-022022-082023-022023-082024-02 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2024年3月18 日至2024年3月22日 资料来源：wind，民生证券研究院；注：截至2024年3月22日 图13：AAA企业债与国债信用利差图14：AAA城投债与国债信用利差 （BP） 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 企业债(AAA)-国债 300 250 200 150 100 50 0 当前水平 （BP） 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 城投债(AAA)-国债 300 250 200 150 100 50 0 当前水平 资料来源：wind，民生证券研究院；注：截至2024年3月22日资料来源：wind，民生证券研究