有色金属行业周报：联储降息波动带来商品价格震荡，紧咬供给周期不放松

本周（6/11-6/14）上证综指上涨0.12%，沪深300指数上涨0.60%，SW有色指数上涨0.37%，贵金属COMEX黄金上涨0.37%，COMEX白银下跌0.80%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-2.06%、+0.25%、+0.65%、-1.80%、-2.97%、3.73%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、 镍、锡分别变动-2.22%、+8.18%、-2.54%、+6.15%、+2.19%、-4.16%。 工业金属：美联储6月议息会议推迟降息预期，商品价格迎来调整，但我们需要紧咬供给周期这个核心。核心观点：美联储6月份议息会议符合预期，但由于前期强劲的就业数据，仍延后了首次降息时间，美元指数保持强劲同时国内5月份CPI环比略有下降，叠加欧盟对国内电动车产业加征关税，工业金属价格整体回落，考虑到海外降息确定性较强，同时我们也继续强调这轮周期的本质还是供给端，需要紧咬这轮周期的核心，国内价格回落后需求预计将改善，社会库存将回落。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报0.87美元/吨，较上周增加1.42美元/吨；需求端，本周精铜杆开工率回落至64.74%，环比下滑1.97pct，社库周度去库1.28万吨，随着铜价企稳，下游消费或将回暖。铝方面，供应端，国内电解铝运行产能整体稳定，总产能约为4296万吨；需求端，淡季来临后光伏组件排产下降，建筑业等型材订单增量较少，但低价下拿货需求转好，根据SMM本周国内电解铝社库小幅累库0.3万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：需求较弱，供给端不断释放，能源金属价格持续下行。核心观点：需求维持弱势，下游采购谨慎，欧美针对国内电动汽车征收高额关税，海外需求预计将减弱，市场整体呈现供大于求的局面。锂方面，供应端矿企维持稳定生产，当前市场以长单为主，散单成交较少，价格呈现下行。钴方面，电钴现货供应相对偏紧，价格有支撑，钴盐价格继续下行，钴中间品原料到港持续，下游需求疲软，盐厂库存累积。镍方面，下游三元前驱体排产需求走弱，印尼硫酸镍正常到港，基本面走弱，价格下行。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：宏观多空因素交织，价格调整后预计逐步恢复上行趋势。美国5月CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%，均低于市场预期，为三年多以来最低水平，但6月份议息会议联储的态度偏鹰，点阵图暗示年降息一次，低于此前市场预期。多空因素交织下，金价周内震荡调整，考虑到当期预期的变化已经计入价格，后续市场仍将回归对降息确定性的交易，高利率下美国经济下行趋势难改，长期来看美元信用处于下行周期，全球地缘冲突不确定性仍存，我们继续坚定看好金价中枢的不断上移，同时白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（6/11-6/14） 图2：期间涨幅后10只股票（6/11-6/14） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（6/11-6/14），综合来看，首先宏观方面，美国5月CPI数据低于市场预期，数据公布后，市场对于美联储首次降息时间提前至11月，另外美联储在6月的议息会议上维持利率不变，使得市场表现出鹰鸽并存的特征，美元指数在此背景下出现宽幅震荡。此外，欧盟宣布将自下个月起对从中国进口的电动汽车加征最高38.1%的额外关税，进一步压制了宏观情绪。 在基本面上，国内电解铝运行产能仍维持在高位，尽管国务院此前发布了相关的降碳政策，但目前尚未影响到在产产能，后续需要关注具体政策是否会落地。下游需求方面，市场逐步进入淡季，汽车及光伏等终端行业的订单开始减弱，铝加工企业生产亦趋于下降。短期来看近期国内外经济数据波动影响了市场情绪，避险情绪较为浓厚。预计在美联储9月议息会议前，市场对宏观层面的交易情绪会有所减弱，铝市场的交易逻辑可能更多地回归基本面基本面上供需关系边际上有走弱趋势，预计下周国内铝价将以弱势整理为主。新闻方面：端午假期期间，国内铝锭有正常的小幅累库情况出现，2024年6月13日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较节前(上周四)累库0.3万吨。同比近两年同期的数据，国内铝锭库存同比去年同期已高出接近26万吨，与2022年同期也已基本持平。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（6/11-6/14），宏观方面，上周(6.3-6.7)美国5月非农就业数据和失业率的背离令市场态度摇摆不定。本周(6.10-6.14)宏观聚焦于美联储6月议息会议。尽管会议前美国5月CPI数据表现不及预期，达到近两年来的最低水平但美联储对未来政策预期仍呈鹰派态度。基本面方面，本周铜精矿TC成交由负转正，但下半年长单谈判暂无进展美金铜市场因周中比价好转，现货报盘与成交均有升温。国内现货市场由于沪期铜2406合约临近交割，隔月contango月差明显扩大，现货升水重心上升至升水100元/吨附近。展望下周，加拿大、瑞士和英国央行将相继发布利率决议。在欧美经济周期分化的背景下，市场对各国央行降息的期待增加。在宏观与基本面均呈现中性的预期下，短期内期铜或在支撑位附近持续震荡。库存方面，本周四(6月13日)国内保税区铜库存环比(6月6日)增加0.2万吨至9.26万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.12万吨至8.62万吨:广东保税环比增加0.08万吨至0.64万吨。本周保税库库存增加，主要原因是市场需求偏弱下游客户接货意愿不强，导致到港货源被迫进入保税库。展望后市，国内主要炼厂计划6月出口的电解铜将陆续运抵保税库预计保税库库存仍存上升可能。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（6/11-6/14），伦锌方面:上周美国就业数据强劲，市场情绪延续，周初伦锌短暂下探至周内低位;随后伦锌低位反弹，美国5月纽约联储1年通胀预期低于前值录得3.17%，提振伦锌修复跌幅;接着美元指数高位运行，加上美国5月NFIB小型企业信心指数录得90.5高于预期，伦锌受到打压再次下跌;美国5月未季调CPI年率录得3.3%，低于市场预期，降至3个月低位，美国通胀意外放缓，美元指数跳水，伦锌不断上涨;然而美联储维持利率不变并公布鹰派点阵图，美元指数再度上行，伦锌重心微沉，然仍维持高位运行态势周内伦锌区间震荡，截止本周四15:00，伦锌录得2857美元/吨，周内涨85美元/吨，涨幅3.07%。沪锌方面：周初，正值端午假期，沪锌周一休市;随后受外盘拉扯，并且进入消费淡季，下游需求未见明显改善，沪锌跳空低开并不断下行，跌破23500元/吨关口;然上周锌精矿加工费继续下跌，矿端紧缺为沪锌提供底部支撑，锌价低位反弹;美国CPI数据意外疲软，美元指数跳水，外盘提振沪锌跳空高开，维持高位运行态势;随后美联储公布鹰派点阵图，市场情绪带动沪锌迅速下跌，小幅反弹后于23650元/吨附近震荡运行。本周沪锌重心下跌，截止本周四15:00，沪锌录得23695元/吨，周内跌470元/吨跌幅1.94号。新闻方面：截至本周四(6月13日)，SMM七地锌锭库存总量为19.60万吨，较6月6日降低0.37万吨，较6月11日降低0.35万吨，国内库存录减。上海地区库存录减明显，周内上海仓库到货减少，同时锌价低位下游逢低采买提货，整体库存下降较多;广东地区库存录减，周内仓库到货不多，加下游逢低点价，库存继续降低;天津地区库存增加明显，主因周内紫金等到货增加，虽有下游不断提货，整体库存仍增多。整体来看，原三地库存降低0.24万吨，七地库存降低0.35万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（6/11-6/14）本周伦铅开于2202.5美元/吨，盘初伦铅震荡上行探高至2222美元/吨;下半周LME铅库存累增，伦铅走弱探低至2154美元/吨，终收于2158美元/吨跌幅1.55%。周一为端午节假期，沪铅休市。沪铅主力2408合约周二开于18705元/吨，盘初轻触高位18875元吨，因交割日临近、上期所铅仓单库存增加，同时铅锭进口货源逐渐进入，沪铅震荡下跌探低至18490元/吨，终收于18630元/吨，跌幅1.15%现货市场上，本周(06月07日-06月14日)SMM1#铅价运行于18450-18725元/吨。端午节后沪期铅价格继续走弱，期现价差进一步收窄，冶炼保持小幅升水报价，表现出一定的惜售情绪。在河南地区，持货商对沪期铅2407合约的贴水收窄至150元/吨，或对SMM1#铅的升水0-50元/吨。临近周末，一些持货商有意交仓，市场成交量逐渐减少在湖南和广东等地，品牌铅供应较为紧张，报价极少，非品牌铅的现货升水维持在0至50元/吨。在贸易市场，江浙沪地区的仓单报价对沪期铅2407合约依然维持30-50元/吨的升水，但市场流通货源稀缺成交量偏低。再生精铅方面，废电瓶价格并未随铅价走弱，导致6月再生精铅利润收窄且检修恢复增量不及预期，再生铅货源并不充裕。再生精铅主流价格对SMM1#铅的贴水维持在150-50元/吨的出厂价格，下游的刚性需求接货，市场成交一般。 新闻方面：据SMM调研，截至6月14日，原生铅主要交割品牌厂库库存0.41万吨，较上周(6月7日)环比减少0.27万吨。据调研，本周原生铅冶炼企业检修减产增多，同时沪铅2406合约距离交割仅一个工作日，冶炼企业多转移库存至交割仓库，炼厂厂库随之下降。下周，原生铅冶炼企业检修与恢复并存，部分地区流通货源预计增加，又考虑到近期再生铅与原生铅价差收窄，下游企业刚需预计回流至原生铅，炼厂库存或维持相对低位。 锡：本周（6/11-6/14）本周锡价动态呈现出显著的冲高后回落趋势。在本周二开市之际，我们观察到沪锡价格稳定于26.4万元/吨的水平，并在此价位附近呈现出一种横盘整理的态势然而，市场动态在周三早盘发生了变化，锡价开始展现出明显的上升趋势。在周三夜盘交易时段，锡价进一步攀升至27.7万元/吨的高位，并在此区域持续保持横盘状态。 进入周四和周五，锡价从高位有所回落，但整体上，自周初以来沪锡价格已经表现出强劲的上升势头，一度接近27.8万元/吨的重要关口。这样的价格波动对下游采购环节造成了显著影响。随着锡价的持续攀升，下游企业在采购活动中显示出更为谨慎的态度。大部分企业倾向于采取少量的刚性需求采购并结合低价位挂单的策略，以应对市场价格的不稳定。 新闻方面：截止6月14日SMM锡锭三地社会库存总量为17620吨，较上周(6月7日)库存