海容冷链23年报点评：海外高增，盈利提升

海外高增，盈利提升 海容冷链（603187） 公司研究/公司点评 ——海容冷链23年报点评 2024-03-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.92 近12个月最高/最低（元）20.99/12.46 总股本（百万股）386 流通股本（百万股）384 流通股比例（%）99.49 总市值（亿元）62 流通市值（亿元）61 公司价格与沪深300走势比较 24% 8% -9%3/236/239/2312/233/24 -26% -42% 海容冷链沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入7.1亿（+20.2%），归母0.57亿（+140.1%），扣非0.38 亿（+103.3%）。 23年：收入32.0亿（+10.3%），归母净利润4.1亿（+41.4%），扣 非3.9亿（+40.5%）。 分红：全年完成经营目标，另公司23年分红比例对应51%，较往年30%水平呈现大幅提升。 收入分析：外销及冷冻柜为核心增长引擎 23年分地区：外销拉动公司增长，预计主要出口地区中东南亚最快、欧洲低基数下增速恢复、北美平稳增长。23年公司内销业务实现21.4亿元，同比持平，外销业务实现9.7亿元，同比+41%。 23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动 冷冻柜收入20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长； 冷藏柜23年收入5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影响增速，外销仍有销量提升； 商超柜23年收入2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整影响，外销占比低； 智能柜23年收入1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。 整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有所扰动，预计24年此影响减弱。 盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献 23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各 +3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct主要来自产品结构、外销占比提升及大宗成本降价贡献。 费用率：23年销售费率7.6%，同比+2.4pct；23年管理费率3.3%，同比+0.2pct；23年研发费率3.4%，同比-0.3pct；其中销售费用率因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维持稳定，继续大幅提升可能性不大。 投资建议：外销持续高景气，内销维持领先优势，维持“买入” 我们的观点： 24年公司收入目标为32-35.5亿元（同比增速区间为0~10%），我们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋 势不减，公司产品创新速度好于对手，预计将乘东南亚之势进一步加大智能产品出海力度，故24年公司看点聚焦出口。 盈利预测：预计24-26年收入分别为35.1/38.5/42.1亿元，对应增速分别为9.6%/9.5%/9.6%，归母净利润分别为4.6/5.0/5.5亿元，对应增速分别为10.5%/8.8%/11.1%，大宗原材料价格波动或为利润率主要扰动因素，对应PE分别14/13/11X，对应24年股息率约3.4%，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3205 3512 3846 4214 收入同比（%）10.3% 9.6% 9.5% 9.6% 归属母公司净利润413 457 497 552 净利润同比（%）41.4% 10.5% 8.8% 11.1% 毛利率（%）29.7% 29.0% 28.6% 28.7% ROE（%）10.3% 10.4% 10.1% 10.1% 每股收益（元）1.08 1.18 1.29 1.43 P/E14.04 13.70 12.60 11.34 P/B1.47 1.42 1.28 1.15 EV/EBITDA9.08 7.53 6.76 5.73 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4146 4421 5154 5565 营业收入 3205 3512 3846 4214 现金 1065 1177 1356 1655 营业成本 2254 2493 2746 3004 应收账款 1264 1249 1603 1523 营业税金及附加 32 32 35 38 其他应收款 16 25 18 30 销售费用 244 246 269 295 预付账款 44 46 49 55 管理费用 104 112 123 135 存货 689 710 836 854 财务费用 -37 -23 -19 -20 其他流动资产 1070 1214 1292 1449 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 非流动资产 1492 1695 1875 2031 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 65 65 65 65 投资净收益 17 14 15 17 固定资产 984 1139 1221 1303 营业利润 489 563 594 660 无形资产 148 166 183 198 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 295 325 407 465 营业外支出 7 7 7 7 资产总计 5638 6116 7030 7596 利润总额 485 559 590 656 流动负债 1557 1603 2003 2000 所得税 72 98 89 98 短期借款 0 50 75 104 净利润 413 461 502 557 应付账款 627 762 776 902 少数股东损益 0 5 5 6 其他流动负债 930 791 1152 994 归属母公司净利润 413 457 497 552 非流动负债 61 73 85 97 EBITDA 528 683 739 828 长期借款 0 10 20 30 EPS（元） 1.08 1.18 1.29 1.43 其他非流动负债 61 63 65 67 负债合计 1619 1677 2089 2098 主要财务比率 少数股东权益 28 32 37 43 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 386 386 386 386 成长能力 资本公积 2136 2095 2095 2095 营业收入 10.3% 9.6% 9.5% 9.6% 留存收益 1469 1926 2422 2974 营业利润 42.1% 15.1% 5.5% 11.1% 归属母公司股东权 3992 4407 4903 5455 归属于母公司净利 41.4% 10.5% 8.8% 11.1% 负债和股东权益 5638 6116 7030 7596 获利能力毛利率（%） 29.7% 29.0% 28.6% 28.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.9% 13.0% 12.9% 13.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.3% 10.4% 10.1% 10.1% 经营活动现金流 637 548 600 715 ROIC（%） 9.1% 9.7% 9.5% 9.5% 净利润 413 461 502 557 偿债能力 折旧摊销 98 152 174 200 资产负债率（%） 28.7% 27.4% 29.7% 27.6% 财务费用 0 1 4 5 净负债比率（%） 40.3% 37.8% 42.3% 38.2% 投资损失 -17 -14 -15 -17 流动比率 2.66 2.76 2.57 2.78 营运资金变动 112 -62 -73 -40 速动比率 2.18 2.27 2.11 2.30 其他经营现金流 333 532 584 606 营运能力 投资活动现金流 -820 -455 -454 -452 总资产周转率 0.60 0.60 0.59 0.58 资本支出 -199 -329 -329 -329 应收账款周转率 2.52 2.79 2.70 2.70 长期投资 -528 -130 -130 -130 应付账款周转率 3.60 3.59 3.57 3.58 其他投资现金流 -93 4 5 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -162 19 33 36 每股收益 1.08 1.18 1.29 1.43 短期借款 0 50 25 29 每股经营现金流薄） 1.65 1.42 1.55 1.85 长期借款 0 10 10 10 每股净资产 10.33 11.40 12.69 14.12 普通股增加 110 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -86 -41 0 0 P/E 14.04 13.70 12.60 11.34 其他筹资现金流 -186 1 -2 -3 P/B 1.47 1.42 1.28 1.15 现金净增加额 -344 112 180 299 EV/EBITDA 9.08 7.53 6.76 5.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并