产业数字化业务较快增长，紧抓数字经济机遇

三季度净利润增长11%。2023年前三季度，公司实现营业收入3811亿元（同比+6.5%），其中服务收入3497亿元（同比+6.4%）；实现归母净利润271亿元（同比+10.2%）。单三季度实现收入1224亿元（同比+4.1%），实现归母净利润70亿元（同比+11%）。 产业数字化业务保持较快发展，加强AI等核心能力建设。2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997亿元，同比增长16.5%。公司积极布局战略性新兴产业，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智。 例如，近期公司AI服务器采购招标落地，采购4175台训练型服务器；截至2023年中，公司智算新增1.8EFLOPS算力至4.7EFLOPS（FP16），持续加大算力建设。 移动通信、固网及智慧家庭业务维持稳健增长。移动通信业务方面，前三季度，公司实现收入1519亿元（同比+2.4%），移动用户达4.06亿户（净增1463万户），其中5G套餐用户净增3965万户至3.08亿户，渗透率达75.8%，移动用户ARPU值为45.6元（同比+0.2%）。公司不断优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。固网及智慧家庭服务方面，前三季度总体实现收入920亿元（同比+3.9%）。智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元。 公司加大研发投入，费用投入精准聚焦。费用方面，2023年前三季度，公司销售费用为407.52亿元（同比增长0.1%）；管理费用为270.35亿元（同比增长6.4%）；研发费用为73.35亿元（同比增长24.0%）；财务费用为5.90亿元。公司研发费用增长显著，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用增长主要为铁塔租赁负债利息支出增长。 坚持云改数转战略，把握数字经济机遇。公司坚定并全面深入实施云改数转战略，根据此前规划，公司全年资本开支约990亿元，其中产业数字化资本开支380亿元，加强产业数字化核心能力建设，紧抓数字经济发展机遇。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议 ：维持此前盈利预测 ， 预计2023-2025年营业收入分别为5189/5589/5939亿元，归母净利润分别为307/341/377亿元，当前股价对应PE分别为17/15/14x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级 盈利预测和财务指标 2023年前三季度，公司实现营业收入3811亿元（同比+6.5%），其中服务收入3497亿元（同比+6.4%）；实现归母净利润271亿元（同比+10.2%）。单三季度实现收入1224亿元（同比+4.1%），实现归母净利润70亿元（同比+11%）。 图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%） 图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 产业数字化业务保持快速发展。2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997亿元，同比增长16.5%。公司积极布局战略性新兴产业，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智。例如，近期公司AI服务器采购招标落地，采购4175台训练型服务器；截至2023年中，公司智算新增1.8EFLOPS算力至4.7EFLOPS（FP16），持续加大算力建设。 移动通信、固网及智慧家庭业务维持稳健增长： （1）移动通信业务方面，前三季度，公司实现收入1519亿元（同比+2.4%），移动用户达4.06亿户（净增1463万户），其中5G套餐用户净增3965万户至3.08亿户，渗透率达75.8%，移动用户ARPU值为45.6元（同比+0.2%）。公司不断优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。 图5：中国电信产业数字化收入（亿元）及增速 （2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度总体实现收入920亿元（同比+3.9%）。智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元。 图6：中国电信移动业务营收及增速（单位：亿元、%） 图7：中国电信固网业务营收及增速（单位：亿元、%） 公司加大研发投入，费用投入精准聚焦。费用方面，2023年前三季度，公司销售费用为407.52亿元（同比增长0.1%）；管理费用为270.35亿元（同比增长6.4%）； 研发费用为73.35亿元（同比增长24.0%）；财务费用为5.90亿元。公司研发费用增长显著，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用增长主要为铁塔租赁负债利息支出增长。 图8：中国电信毛利率和净利率（单位：%） 图9：公司三项费用率（单位：%） 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为5189/5589/5939亿元，归母净利润分别为307/341/377亿元，当前股价对应PE分别为17/15/14x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（截至2023年10月20日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）