电网业务稳健增长，紧抓新能源市场发展机遇

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入149.17亿元，同比上升24.41%，归母净利润7.59亿元，同比上升4.81%，毛利率同比减少1.54个pct至19.04%，每10股派发现金红利1.4元（含税）；其中2022Q4实现营业收入58.02亿元，同比上升30.20%，归母净利润1.11亿元，同比下降23.54%。 电网业务持续发力，业绩稳健增长。国家电网2022年完成电网投资5094亿元，并计划2023年将超过5200亿元，再创历史新高。受益于电网建设持续发力，公司电网市场增速稳定，2022年智能变配电系统营业收入同比+12.66%至49.63亿元，毛利率同比-2.74pct至23.18%；智能电表营业收入同比+17.64%至29.81亿元，毛利率同比+6.83pct至24.61%，电能表等产品在国网集招市场保持领先，并在国际市场中标智利AMI智能电表I期等项目；智能中压供用电设备营业收入同比+21.89%至27.49亿元，毛利率同比+2.61pct至14.89%，磁控开关产品在浙江、山东、重庆等11个省市批量应用。 紧抓新能源市场发展机遇，新能源业务快速增长。2022年受新能源总包项目收入增加影响，EMS加工服务及其它营业收入同比+341.65%至27.94亿元，毛利率同比-5.91pct至5.71%。公司抢抓新能源市场机遇，订单同比大幅增长；同时也在发电领域成功中标三奥核电、秦山核电等项目。 直流业务未来有望充分受益于我国特高压工程加速建设。2022年受直流工程大项目收入减少影响，直流输电系统营业收入同比-29.58%至6.95亿元，毛利率同比+0.06pct至46.30%。公司直流输电主要产品包括换流阀设备、特高压直流输电控制保护系统等，2022年公司换流阀及阀控设备顺利完成白鹤滩-浙江特高压输电工程调试投运任务，并中标了三峡阳江青洲五、青洲七海风项目换流阀及其附属设备约3.9亿元。疫情冲击下2022年特高压项目建设进度较为缓慢，而2023年全国能源工作会议提到要推进多条特高压输电线路建设。叠加海上风电送出方案向柔性直流输电发展的趋势，公司未来直流业务有望实现高增长。 维持“买入”评级。公司变配电业务稳中有升、直流输电业务前景广阔，我们上调23/24年盈利预测并引入25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为10.68/14.43/17.24亿元（上调3%/上调18%/新增），对应EPS分别为1.06/1.43/1.71元，当前股价对应23-25年PE分别为21/15/13倍。公司智能变配电业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期有望充分受益，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表