高成长与高股息兼具，配置性价比凸显

绿城管理控股(9979.HK) 高成长与高股息兼具，配置性价比凸显 房地产 2024年03月22日 推荐（维持） 股价：5.71港元 主要数据 行业房地产 公司网址www.lcgljt.com 大股东/持股绿城中国/71.28% 事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营收33.02亿元，同比增长24.3%；归母净利润9.74亿元，同比增长30.8%；派发末期股息0.4元/股及特别股息0.1元 /股。 平安观点： 龙头领先，派息慷慨。截至2023年末，公司合约建筑面积、在建面积分 别为1.2、0.53亿平米，覆盖城市122个，其中四大主要城市群合约面积占比76.2%、可售货值占比77.7%；根据中指研究院数据，公司市场占有 实际控制人国务院国有资产监督管理委会 总股本(百万股)2010 流通B/H股(百万股) 2010 保障。派发末期股息0.4元/股及特别股息0.1元/股，派息比例100%，并 总市值（亿元） 104.1 给予未来3年派息比例不低于80%的业绩指引，高股息率下配置性价比 流通A股市值(亿元) 0 凸显。 每股净资产(元) 1.99 流通A股(百万股)0 率连续8年超20%，在近百家品牌房企布局代建赛道环境下，规模保持绝对领先。2023年经营性现金流9.55亿元，同比增长31.8%，回款能力有 资产负债率(%)38.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】绿城管理控股（9979.HK）*半年报点评* 轻资产逆风上行，业务模式多点开花*推荐20230801 【平安证券】绿城管理控股（9979.HK）*首次覆盖报告 *轻资产踏浪前行，先行者高歌猛进*推荐20230425 证券分析师 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 王懂扬投资咨询资格编号 S1060522070003 WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 逆势突围，新拓进取。2023年公司新拓代建费（预估）103.7亿元，同比增长20.5%；新拓代建面积35.3百万平米，同比增长25%。从新拓结构看，国企及政府代建类项目面积占比64.5%，稳定业务基本盘；资方纾困 类业务快速增长，面积占比10.2%，该类项目不乏已处于在建进度，客单价通常较高，因而人效更高、转化为收入更快；同时2023年公司亦不乏创新类代建业务，如签约网红直播基地、文化综合体、社区改造等，合约总建筑面积达占新拓业务总量17.8%。截至2023年末，公司合约总建面中仍以国企、政府、金融机构为主要客户，合计占比68.3%，前瞻性调整客户结构抵御地产周期波动风险。 投资建议：公司作为国内代建龙头，输出专业开发管理服务，以实现品牌及产品溢价；在当前政府代建制、城投类、金融代建业务需求兴起下大有 可为，同时前瞻性调整客户机构，倚靠多元化业务保持领先优势。考虑公司合约订单陆续进入业绩兑现期，我们上调公司2024-2025EPS预测分别为0.62元（原为0.56元）、0.78元（原为0.66元），新增2026年EPS 预测0.97元，当前股价（截至2023年3月21日）对应PE分别为8.4 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2656 3302 4227 5360 6727 YOY(%) 18.4 24.3 28.0 26.8 25.5 净利润(百万元) 745 974 1241 1570 1955 YOY(%) 31.7 30.8 27.5 26.5 24.5 毛利率(%) 52.3 52.2 51.5 51.0 50.3 净利率(%) 27.7 29.7 29.4 29.3 29.1 ROE(%) 19.9 24.4 26.0 27.2 27.9 EPS(摊薄/元) 0.37 0.48 0.62 0.78 0.97 P/E(倍) 14.0 10.7 8.4 6.6 5.3 P/B(倍) 2.8 2.6 2.2 1.8 1.5 倍、6.6倍、5.3倍，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 绿城管理控股·公司年报点评 风险提示：1）若地市持续冷清，政府迫于“土地财政”减少建设性支出，公司拓展政府代建业务或受阻。2）房企积极布局代建业务，行业参与者增多，行业竞争加剧。3）委托方及供应商变动或经营不善，或对公司品牌价值、商誉等产生负面影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 绿城管理控股·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2210 3334 4542 6029 营业额3302 4227 5360 6727 应收账款 198 264 334 420 销售成本1580 2050 2626 3343 预付款项、按金及其他项 1101 1507 1911 2398 其他费用0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 销售费用105 148 182 209 存货 0 3 3 4 管理费用515 621 750 915 其他流动资产 932 1029 1293 1613 财务费用5 -10 -14 -18 流动资产总计 4440 6136 8084 10463 其他经营损益0 0 0 0 长期股权投资 364 364 364 364 投资收益43 0 0 0 固定资产 111 94 76 59 公允价值变动损益-1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 营业利润1140 1417 1815 2279 无形资产 365 304 243 182 其他非经营损益38 80 80 80 长期待摊费用 0 0 0 0 税前利润1177 1497 1895 2359 其他非流动资产 1453 1447 1441 1435 所得税197 255 322 401 非流动资产合计 2293 2208 2124 2040 税后利润981 1243 1573 1958 资产总计 6733 8344 10208 12503 归属于非控制股股东利润7 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 归属于母公司股东利润974 1241 1570 1955 应付账款 34 28 36 45 EBITDA1183 1572 1965 2424 其他流动负债 2386 3220 4085 5135 NOPLAT955 1168 1495 1876 流动负债合计 2420 3248 4120 5180 EPS(元)0.48 0.62 0.78 0.97 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 179 179 179 179 非流动负债合计 179 179 179 179 负债合计 2599 3427 4299 5359 股本 17 17 17 17 储备 3979 3979 3979 3979 留存收益 0 782 1772 3004 归属于母公司股东权益 3996 4778 5767 6999 归属于非控制股股东权益 138 140 142 145 权益合计 4134 4917 5909 7144 负债和权益合计 6733 8344 10208 12503 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E 2026E 成长能力营收额增长率24.3%28.0%26.8% 25.5% EBIT增长率27.0%25.8%26.4% 24.4% EBITDA增长率17.3%32.9%25.0% 23.4% 税后利润增长率33.4%26.7%26.5% 24.5% 盈利能力毛利率52.2%51.5%51.0% 50.3% 净利率29.7%29.4%29.3% 29.1% ROE24.4%26.0%27.2% 27.9% 现金流量表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 14.5%14.9% 15.4%15.6% 税后经营利润 914 1176 1506 1891 ROIC 48.3%52.8% 76.1%100.8% 折旧与摊销 0 84 84 84 估值倍数 财务费用 5 -10 -14 -18 P/E 10.78.4 6.65.3 其他经营资金 35 256 132 168 P/S 3.22.5 1.91.5 经营性现金净流量 955 1507 1709 2125 P/B 2.62.2 1.81.5 投资性现金净流量 0 67 67 67 EV/EBIT 0.0%4.4% 5.6%6.9% 筹资性现金净流量 0 -449 -567 -705 EV/EBITDA -1.4-1.8 -2.0-2.2 现金流量净额 955 1124 1208 1487 EV/NOPLAT -1.4-1.7 -1.9-2.1 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层