特种电机龙头，核电市场新征途
2024年03月22日佳电股份(000922.SZ) 证券研究报告 特种电机龙头，核电市场新征途 国内特种电机龙头企业，持续引领行业发展： 佳电股份作为国内特种电机领域的领导者，拥有逾80年的行业历史和深厚技术积累。公司在经历了2017年的经营管理层面改革之后，业绩持续向好，展示了其在行业内的稳健发展和良好的市场地位。作为国务院国资委控股的企业，佳电股份在公司治理、技术创新及市场扩张方面显示出了明显的优势。通过不断强化技术创新和产业升级，公司成功巩固了在特种电机行业的龙头地位，同时展现了良好的成长潜力和稳定的发展趋势。 防爆电机等产品涵盖多个重工业领域，技术实力奠定影响力： 佳电股份在特种电机领域拥有广泛的产品线和强大的市场竞争力。公司的特种电机产品涵盖了防爆电机、起重冶金电机、矿用电机等多个系列，广泛应用于石油、石化、冶金、矿山等关键领域。依靠其在技术创新和产品质量上的持续投入，佳电股份不仅保持了其产品在国内市场的领先地位，还成功扩大了其在国际市场上的影响力。公司通过不断的技术研发和市场开拓，实现了特种电机产品线的多元化和高端化，进一步加强了其在特种电机行业的竞争优势。 核电主泵供应商之一，产品覆盖三代、四代核电机组： 在核电电机领域，佳电股份展现了其技术创新和市场布局的战略眼光。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围。佳电股份在核电电机技术研发上取得重大突破，特别是在高温气冷堆核电站项目中所展现的技术实力，标志着公司在全球核电技术领域的领先地位。这些成就不仅为公司开拓了新的增长空间，也为国内核电装备的自主研发和产业升级做出了重要贡献，展示了佳电股份在推动核电行业发展方面的重要角色。 温晨阳分析师SAC执业证书编号：S1450523070006wency@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为51.51/57.93/64.95亿元，增速分别为43.9%/12.5%/12.1%，净利润分别为4.21/4.73/5.49亿元，增速分别为50.0%/12.3%/16.1%，成长性突出。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为15.80元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 内容目录 1.公司概况：国内特种电机龙头企业，引领行业创新发展...........................51.1.公司创始、主导我国特种电机发展，产品应用范围广.......................51.2.发展历程：电机研发历史悠久，2017年改革后经营情况好转.................51.3.股权结构：实控人为国资委，股权结构相对稳定...........................51.4.突破困境，经营稳健向上...............................................62.防爆电机和普通电机：行业稳定发展，佳电股份龙头引领.........................82.1.电机行业发展成熟，国内市场小幅增长...................................82.2.佳电股份专注特种电机，龙头地位引领行业发展...........................93.核电电机：国内核电建设加速，公司主供三代、四代核电主泵....................113.1.核电行业：核电作为重要的基荷电源，在电力系统中仍将发挥重要作用.......113.1.1.发展核电已成为全球众多国家的共识...............................113.1.2.截止2023年底，我国在运核电机组共55台.........................123.1.3.核电站内设备复杂，主要设备已实现国产化.........................133.1.4.我国第四代核电技术达到世界领先水平，打开核电发展新空间.........173.2.公司经营：收购哈电动装股权，扩大核电电机业务版图.....................193.3.主氦风机：公司研制的第四代核电高温气冷堆的核心部件已成功交付.........214.盈利预测..................................................................245.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.佳电股份主要产品........................................................5图2.佳电股份发展历程........................................................5图3.佳电股份股权结构（截至2023年9月30日）................................6图4.佳电股份营业收入及增速（亿元）..........................................7图5.佳电股份营业收入构成（亿元）............................................7图6.佳电股份毛利润及毛利率（亿元）..........................................7图7.佳电股份归母净利润及净利率（亿元）......................................7图8.电动机示意图............................................................8图9.电机行业竞争格局........................................................8图10.中国交流电动机产量（万千瓦）...........................................9图11.佳电股份电机产品类型及型号.............................................9图12.佳电股份防爆电机收入及增速（亿元）....................................10图13.佳电股份普通电机收入及增速（亿元）....................................10图14.佳电股份防爆电机和普通电机业务毛利率..................................10图15.佳电股份2022年所获荣誉称号...........................................10图16.不同发电方式全生命周期单位发电量碳排放量..............................11图17.四代核电机组发展历程..................................................12图18.2023年中国各类电源发电量占比情况......................................12图19.2023年中国各类电源装机容量占比情况....................................12图20.我国各省份在运在建核电机组情况（截至2023年12月31日，单位：万千瓦）..13图21.采用华龙一号技术的福清核电5、6号机组.................................13图22.核电站系统示意图......................................................13图23.核反应堆一回路热量循环示意图..........................................14图24.压水堆核电站反应堆....................................................14 图25.核电站常规岛示意图....................................................14图26.核电站常规岛示意图....................................................15图27.中核项目CNP/M310(改)综合国产化率.....................................16图28.中广核CPR1000项目综合国产化率........................................16图29.2018-2022年国内核电主设备交付量.......................................16图30.山东荣成石岛湾高温气冷堆核电站........................................18图31.高温气冷堆球形燃料....................................................18图32.模块式高温气冷堆的一个反应堆模块......................................18图33.不同核反应堆及应用的温度范围..........................................19图34.哈动装预期收入及增速（亿元）..........................................21图35.哈动装预期收入结构（亿元）............................................21图36.主氦风机设计示意图....................................................22图37.佳电股份主氦风机......................................................22图38.佳电股份主氦风机研制与进展历程........................................22 表1：佳电股份高管履历表.....................................................6表2：全球主要国家核电发展规划..............................................11表3：国内部分核电项目建设投资..............................................15表4：2022年国内核电主设备出产情况..........................................16表5：第四代核能技术路线分类................................................17表6：哈电动装主要产品......................................................19表7：哈电动装2021年以来取得的核电相关授权专利.............................20表8：收购哈动装对佳电股份主要财务指标的影响................................21表9：已公告招标的主氦风机项目中标情况......................................23表10：可比公司估值表（单位：元）.............
