特种电机龙头，核电市场新征途

2024年03月22日 佳电股份(000922.SZ) 特种电机龙头，核电市场新征途 公司深度分析 证券研究报告电机投资评级买入-A首次评级 6个月目标价15.80元股价(2024-03-22)11.39元 国内特种电机龙头企业，持续引领行业发展： 佳电股份作为国内特种电机领域的领导者，拥有逾80年的行业历史 交易数据总市值(百万元) 6,786.83 流通市值(百万元) 6,689.69 总股本(百万股) 595.86 流通股本(百万股) 587.33 12个月价格区间 7.87/14.22元 和深厚技术积累。公司在经历了2017年的经营管理层面改革之后，业绩持续向好，展示了其在行业内的稳健发展和良好的市场地位。作为国务院国资委控股的企业，佳电股份在公司治理、技术创新及市场扩张方面显示出了明显的优势。通过不断强化技术创新和产业升级，公司成功巩固了在特种电机行业的龙头地位，同时展现了良好的成长潜力和稳定的发展趋势。 防爆电机等产品涵盖多个重工业领域，技术实力奠定影响力： 佳电股份 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 佳电股份在特种电机领域拥有广泛的产品线和强大的市场竞争力。公司的特种电机产品涵盖了防爆电机、起重冶金电机、矿用电机等多个系列，广泛应用于石油、石化、冶金、矿山等关键领域。依靠其在技术创新和产品质量上的持续投入，佳电股份不仅保持了其产品在国内市场的领先地位，还成功扩大了其在国际市场上的影响力。公司通过不断的技术研发和市场开拓，实现了特种电机产品线的多元化和高端化，进一步加强了其在特种电机行业的竞争优势。 核电主泵供应商之一，产品覆盖三代、四代核电机组： 在核电电机领域，佳电股份展现了其技术创新和市场布局的战略眼光。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围。佳电股份在核电电机技术研发上取得重大突破，特别是在高温气冷堆核电站项目中所展现的技术实力，标志着公司在全球核电技术领域的领先地位。这些成就不仅为公司开拓了新的增长空间，也为国内核电装备的自主研发和产业升级做出了重要贡献，展示了佳电股份在推动核电行业发展方面的重要角色。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益23.2 绝对收益24.9 3M 10.5 16.7 12M 10.4 -1.0 温晨阳分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为51.51/57.93/64.95亿元，增速分别为43.9%/12.5%/12.1%，净利润分别为4.21/4.73/5.49亿元，增速分别为50.0%/12.3%/16.1%，成长性突出。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为15.80元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,045.6 3,579.1 5,150.8 5,793.4 6,494.9 净利润 213.4 351.1 421.2 473.1 549.2 每股收益(元) 0.36 0.59 0.71 0.79 0.92 每股净资产(元) 4.51 5.04 5.63 6.27 7.01 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 33.0 20.0 16.7 14.9 12.8 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 7.0% 9.8% 8.2% 8.2% 8.5% 净资产收益率 7.9% 11.7% 12.5% 12.7% 13.2% 股息收益率 0.7% 1.0% 1.2% 1.3% 1.6% ROIC 12.0% 26.6% 44.8% 32.4% 55.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司概况：国内特种电机龙头企业，引领行业创新发展5 1.1.公司创始、主导我国特种电机发展，产品应用范围广5 1.2.发展历程：电机研发历史悠久，2017年改革后经营情况好转5 1.3.股权结构：实控人为国资委，股权结构相对稳定5 1.4.突破困境，经营稳健向上6 2.防爆电机和普通电机：行业稳定发展，佳电股份龙头引领8 2.1.电机行业发展成熟，国内市场小幅增长8 2.2.佳电股份专注特种电机，龙头地位引领行业发展9 3.核电电机：国内核电建设加速，公司主供三代、四代核电主泵11 3.1.核电行业：核电作为重要的基荷电源，在电力系统中仍将发挥重要作用11 3.1.1.发展核电已成为全球众多国家的共识11 3.1.2.截止2023年底，我国在运核电机组共55台12 3.1.3.核电站内设备复杂，主要设备已实现国产化13 3.1.4.我国第四代核电技术达到世界领先水平，打开核电发展新空间17 3.2.公司经营：收购哈电动装股权，扩大核电电机业务版图19 3.3.主氦风机：公司研制的第四代核电高温气冷堆的核心部件已成功交付21 4.盈利预测24 5.风险提示24 图表目录 图1.佳电股份主要产品5 图2.佳电股份发展历程5 图3.佳电股份股权结构（截至2023年9月30日）6 图4.佳电股份营业收入及增速（亿元）7 图5.佳电股份营业收入构成（亿元）7 图6.佳电股份毛利润及毛利率（亿元）7 图7.佳电股份归母净利润及净利率（亿元）7 图8.电动机示意图8 图9.电机行业竞争格局8 图10.中国交流电动机产量（万千瓦）9 图11.佳电股份电机产品类型及型号9 图12.佳电股份防爆电机收入及增速（亿元）10 图13.佳电股份普通电机收入及增速（亿元）10 图14.佳电股份防爆电机和普通电机业务毛利率10 图15.佳电股份2022年所获荣誉称号10 图16.不同发电方式全生命周期单位发电量碳排放量11 图17.四代核电机组发展历程12 图18.2023年中国各类电源发电量占比情况12 图19.2023年中国各类电源装机容量占比情况12 图20.我国各省份在运在建核电机组情况（截至2023年12月31日，单位：万千瓦）13 图21.采用华龙一号技术的福清核电5、6号机组13 图22.核电站系统示意图13 图23.核反应堆一回路热量循环示意图14 图24.压水堆核电站反应堆14 图25.核电站常规岛示意图14 图26.核电站常规岛示意图15 图27.中核项目CNP/M310(改)综合国产化率16 图28.中广核CPR1000项目综合国产化率16 图29.2018-2022年国内核电主设备交付量16 图30.山东荣成石岛湾高温气冷堆核电站18 图31.高温气冷堆球形燃料18 图32.模块式高温气冷堆的一个反应堆模块18 图33.不同核反应堆及应用的温度范围19 图34.哈动装预期收入及增速（亿元）21 图35.哈动装预期收入结构（亿元）21 图36.主氦风机设计示意图22 图37.佳电股份主氦风机22 图38.佳电股份主氦风机研制与进展历程22 表1：佳电股份高管履历表6 表2：全球主要国家核电发展规划11 表3：国内部分核电项目建设投资15 表4：2022年国内核电主设备出产情况16 表5：第四代核能技术路线分类17 表6：哈电动装主要产品19 表7：哈电动装2021年以来取得的核电相关授权专利20 表8：收购哈动装对佳电股份主要财务指标的影响21 表9：已公告招标的主氦风机项目中标情况23 表10：可比公司估值表（单位：元）24 1.公司概况：国内特种电机龙头企业，引领行业创新发展 1.1.公司创始、主导我国特种电机发展，产品应用范围广 佳电股份是我国特种电机的创始厂和主导厂，是国内特种电机龙头企业。公司主要产品包括防爆电机、起重冶金电机、矿用电机、屏蔽电机、普通电机、同步电机、核用电机、永磁电机，主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、环保、造纸、制药、污水处理、船舶、水利、电力、核能、航天、粮食等领域。 图1.佳电股份主要产品 资料来源：公司公告，公司官网，国投证券研究中心 1.2.发展历程：电机研发历史悠久，2017年改革后经营情况好转 公司拥有80多年电动机生产历史。1937年，公司前身芝浦株式会社奉天制造所成立于沈阳。1998年，公司加入哈电集团。2012年，公司借壳上市，但之后因为经济环境不佳、产业结构调整导致公司经营困难。2017年，证监会向公司下发了市场禁入决定书和行政处罚书，公司收到退市警告。同年，刘清勇接任董事长，对公司进行一系列改革，公司重新步入正轨，之后公司经营能力得到提升。2021年至今，公司持续健康发展。 图2.佳电股份发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，国投证券研究中心 1.3.股权结构：实控人为国资委，股权结构相对稳定 公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。截至2023年第三季度，哈尔滨电气集团有限公司直接持股25.97%，通过佳木斯电机厂有限责任公司间接持股10.78%，合计持股36.75%。 图3.佳电股份股权结构（截至2023年9月30日） 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 高管团队经验丰富，引领公司持续发展。公司董事长刘清勇曾就职于哈电集团办公室主任和哈尔滨电机厂（镇江）有限责任公司，具有丰富的技术和管理经验，自2016年3月起担任公司总经理，在公司经营低谷期，对公司制度体系、组织架构、人员激励、日常管理、产品质 量、科技创新等实施改革，带领公司扭亏为盈。公司高管团队其他成员在产品、工艺和研发方面具有深厚积累，成为公司发展的重要支撑。 姓名 职务 履历 刘清勇 董事长，董事 曾任哈尔滨电机厂有限责任公司水电分厂厂长；哈尔滨电气集团有限公司党委委员、党委办公室主任、总经理办公室主任、信访办主任；哈尔滨电机厂有限责任公司副总经理兼哈尔滨电机厂（镇江）有限责任公司党委书记、总经理。现任哈尔滨电气集团有限公司总经理助理；哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司党委书记、董事长；佳木斯电机厂有限责任公司党委书记；哈尔滨电气动力装备有限公司党委书记、董事长；哈尔滨电气集团先进电机技术有限公司执行董事。 王红霞 董秘 EMBA高级管理人员工商管理硕士，具有证券从业资格。曾任光明集团家具股份有限公司董事会秘书；金叶珠宝股份有限公司董事会秘书。现任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司董事会秘书，证券部经理。 刘汉成 总经理 曾任佳木斯电机厂设备分厂副厂长;佳木斯电机股份有限公司设备能源部部长、生产车间主任、企业发展部部长、党群工作部部长、屏蔽分公司经理、内贸部部长、公司办公室主任、总经理助理;哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司党委副书记、监事会主席、工会主席。现任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司党委书记、董事、总经理、总法律顾问。 安文举 副总经理 曾任佳木斯电机股份有限公司总经理助理、常务副总经理、总经理；哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司总经理助理。现任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司副总经理；内蒙古佳电凌胜科技有限公司董事长。 潘波 副总经理 曾任佳木斯电机股份有限公司产品开发部部长、工艺部部长、副总经理、常务副总经理；国家防爆电机工程技术研究中心副主任、产品开发部部长、设计一部部长；哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司副总工程师、工艺部党支部书记、工艺部部长、总经理助理。现任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司副总经理；哈尔滨电气集团先进电机技术有限公司总经理。 郑伟 副总经理 曾任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司大型车间主任、产品制造部经理、采购中心主任。现任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司副总经理。 表1：佳电股份高管履历表 资料来源：wind