2024年3月21日国新办新闻发布会解读：静待政策发酵

2024年3月22日 静待政策发酵 ——2024年3月21日国新办新闻发布会解读 核心观点： 分析师 许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 会 议 的 关 注 内 容 ： 1、 就 业 关 注 两 大 主 体 人 群 ， 降 低 社 保 、 税 收 返 还 、 贴 息 贷 款 是 主 要 方 式 。就 业 重点 在 大 学 生 和 农 民 工 ， 但 要 注 意 失 业 率 上 行 主 要 是 城 市 中 高 端 就 业 问 题 。 2、制 造 业 投 资 可 能 超 预 期，未 来 战 略 性 产 业 投 资 是 重 点。2023年 发 行 的 特 别 国 债已 经 见 效，在 基 础 投 资 的 托 底 作 用 下，高 科 技 行 业 投 资 和 战 略 性 产 业 投 资 加 持，整体 投 资 稳 步 增 长 。 詹璐：（86755）83453719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 3、 财 政 方 面 ， 有 两 点 重 要 变 化：（1）专 项 债 及 特 别 国 债 或 在 二 季 度 开 始 加 快 发 行进 度。去 年 万 亿 国 债 支 持 下 年 初 可 用 财 力 处 于 历 史 高 位。我 们 预 计 在 今 年3月 份 之前 政 府 在 资 金 收 入 端 均 能 保 持 相 对 充 裕 水 平。（2）明 确 特 别 国 债 投 资 方 向，城 中 村和 数 字 经 济 是 新 增 方 向。投 资 方 向 主 要 是 科 技 创 新、城 乡 融 合 发 展 等 新 兴 战 略 领 域。本 年 新 增 城 中 村 改 造 和5G投 资 。 政 府 投 融 资 转 向 引 领 下 ， 有 望 迎 来 投 资 端 新 旧 动能 的 转 换 。 聂天奇研究助理 4、货 币 方 面，关 注 两 点 增 量 信 息：（1）2024年 货 币 金 融 环 境 定 调 为“松 紧 适 度”。2024年 大 概 率 货 币 市 场 利 率 围 绕 政 策 利 率 波 动。（2） 明 确2024年 社 融 和M2的 增速 目 标 为 略 高 于8%的 水 平，略 高 于8%的 水 平 已 经 可 以 体 现 逆 周 期 调 节。截 至2024年2月 末 ， 社 融 和M2增 速 分 别 是9%、8.7%。 央 行 认 为 目 前 的 增 速“总 体 看 是 不低 的，与 前 面 讲 的 预 期 增 长 目 标 是 相 匹 配 的，依 然 体 现 了 货 币 政 策 的 逆 周 期 调 节”。 风险提示 1.对政策理解不到位的的风险2.中国货币政策超预期的风险3.金融市场的风险 会 议 隐 含 的 政 策 逻 辑 ： 1、 稳 就 业 放 在 重 要 的 位 置 ， 对 于 经 济 增 长 的 支 持 现 阶 段 已 经 足 够 。财 政 政 策 已 经见 效 ， 政 策 效 果 没 有 发 挥 完 毕 。 货 币 政 策 短 期 操 作 没 有 变 化 ， 宽 松 政 策 继 续 等 待。 2、 投 资 中 稳 就 业 投 资 和 基 础 设 施 投 资 均 是 承 托 经 济 。年 内 经 济 政 策 主 要 在 于 稳 定就 业 ， 年 内 基 础 设 施 投 资 快 速 拉 升 的 概 率 不 高 。 3、 战 略 转 型 已 经 在 管 理 层 形 成 共 识 。我 国 经 济 转 型 时 期 ， 增 量 资 金 主 要 用 于 高 科技 制 造 业 、 战 略 新 兴 产 业 ， 也 就 是 发 展 新 质 生 产 力 。 4、财 政 政 策 方 面 ， 统 筹 好“硬 投 资”和“软 建 设”， 稳 就 业 、 促 科 技 。2024年 新一 轮 积 极 财 政 内 涵：一 方 面 在 于“适 度 加 力”以 稳 定 经 济 增 速，防 范 化 解 金 融 风 险，另 一 方 面，将 持 续 加 大 结 构 性 调 整 力 度，政 府 投 融 资 转 向“软 建 设”和“硬 科 技”。 5、货 币 政 策 方 面 ， 短 期 内 降 准 优 先 ， 扩 表 放 缓。 央 行 强 调“降 准 多 一 点 ， 央 行 资产 负 债 表 就 会 扩 张 小 一 些 ； 降 准 少 一 点 ， 央 行 资 产 负 债 表 就 会 扩 张 大 一 些。”现 阶段 通 过MLF扩 表 的 途 径 受 阻 ， 降 准 将 被 优 先 考 虑 。 同 时 ， 结 构 性 货 币 政 策 工 具 将发 挥 更 重 要 的 作 用 ， 精 准 投 放 流 动 性 。 一、稳就业关注两大主体人群 2024年3月21日 ， 国 务 院 新 闻 办 公 室 举 行 新 闻 发 布 会 ， 央 行 在 新 闻 发 布 会上 释放 重 要货 币 政策 信 号，央 行在 新 闻发 布 会上 释 放就 业、投 资、财 政和 货 币政策 信号 ， 发布 会 上政 策 层的 态 度一 脉 相承 ， 延续2023年 的政 策 脉络 。 对 于就 业 问题，财 政部 把 就业 优 先摆 在 了更 加 突出 的 位置。但 是政 策 层认 为目 前我 国 就业 重 点在 于 两类 人 口：一 是大 学 生就 业，二 是农 民 工就 业。同 时包 括了 一直 强 调的 就 业困 难 人员 和 贫困 人 口就 业。在 财政 预 算安 排 上，主 要的 帮 扶政策 给了 这 两类 人 口。对 于高 校 毕业 生 的帮 助 更多 体 现在 政 策层 面，对 于农 民 工的帮 助更 多 体现 在 资金 层 面。 财 政部 对 于高 校 学生 的 就业 帮 扶集 中 在三 点：一 是对 于 高校 学 生创 业 给与 创业 补贴；二 是企 业 吸纳 毕 业生 就 业给 与 就业 见 习补 贴；三 是鼓 励 高校 毕 业生 到 基层 和西 部 工作 。 对 于农 民 工和 就 业困 难 人员 的 帮扶 集 中结 构 性减 税 降费 政 策。在 实施 阶 段性降 低失 业、工 伤保 险 费率 政 策外，继 续实 施 失业 保 险稳 岗 返还 政 策。同 时，财 政部 给与 吸 纳就 业 的小 微 企业 担 保贷 款 ，财 政 部给 与 贴息 。 从 调查 失 业率 来 看， 目 前失 业 更集 中 在城 市 户籍 人 口， 也 就是 城 市“中 产”面 临更 大 的就 业 压力。一 方面 是 因为 政 策对 于 城市 高 端服 务 业的 调 整带 来 了结 构性 失业，另 一方 面，经 济面 临 压力 下 以及 疫 情压 力 下，企 业的 经 营环 境 依然 艰 难。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、制造业投资是年内投资发力方向 根 据1月~2月 的经 济 运行 情 况，投 资的 重 点结 构 明确。第 一，基 础设 施 投资起 到托 底 支撑 作 用；第 二，民 间投 资 在政 策 支撑 下 逐步 好 转；第 三，新 动能 投 资展 示了 经 济转 型 的方 向 ；第 四 ，制 造 业投 资 快速 增 长。 从 投资 结 构可 以 看到，年 内制 造 业投 资 可能 会 持续 超 预期，新 动能 投 资受 到政 策支 持。从 政策 看，国 家发 展 改革 委 印发 实 施《产 业结 构 调整 指 导目 录（2024年 本）》，组 织开 展 重大 技 术装 备 攻关 工 程和 制 造业 核 心竞 争 力提 升 行动，聚 焦产业 发展 短 板加 大 技术 创 新支 持 力度，推 进战 略 性新 兴 产业 集 群做 优 做强。从 资金上 看 ， 制 造 业 得 到 资 金 青 睐 。2月 末 ， 制 造 业 中 长 期 贷 款 余 额 同 比 增 长28.3%，其 中 高 技 术 制 造 业 中 长 期 贷 款 余 额 同 比 增 长26.5%。 高 新 技 术、“专 精 特 新”、 科 技 中 小企 业 贷 款 余 额分 别 同 比 增 长14.2%、18.5%、21.4%， 均 明显 高 于 同 期 各项贷 款增 速。从 财政 上 来看，万 亿超 长 期特 别 国债 投 向用 于 专项 用 于国 家 重大 战 略实 施和 重 点领 域 安全 能 力建 设 ，均 与 制造 业 相关 。 从结 果 上来 看 ，服 务 机器 人、3D打 印设 备 产量 分 别增长22.2%和49.5%，规 模以 上 装备 制 造业 增 加值 增长8.6%，高 技术 制 造业 增 加值 增 长7.5%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、财政政策：财力相对充裕，重在结构调整 本 次会 议 财政 政 策主 要 关注 两 点重 要 信息。一 是政 府 债投 资 的节 奏 与往 年 有所 不同 ， 二是 今 年开 始 政府 投 融资 方 向将 有 所调 整 。 1.年 初 财 政 重 在 支 出 ， 政 府 债 发 行 压 力 较 小 ，3月 底 前 财 力 仍 有 支 撑。 财政 支 出 和 政 府 债 发 行 节 奏 方 面 ， 由 于 去 年 年 底 新 增 的 万 亿 国 债 大 部 分 在 今 年 使用，且 其计 入 一般 公 共预 算 收支 科 目，所 以我 们 看到 今 年年 初 财政 一 本账 可 用财力 处于 历 史高 位，资 金端 压 力较 小。金 融机 构 中的 财 政存 款 余额 始 终处 于 历史 高位 ，1月 份 存 款 余 额6.65万 亿 ， 同 期 均 值 为5.2万 亿 。 而 如 本 次 会 议 提 到“到 今年2月，万 亿国 债 项目 清 单已 下 达，资 金已 经 全部 落 实到1.5万 个具 体 项目”，伴随 国债 项 目的 落 地，2月 份财 政 存款 加 速使 用，目 前余 额6.27万 亿，基 本接 近2022年 和2023年 同 期 水 平 。 我 们 预 计 在 今 年3月 份 之 前 政 府 在 资 金 收 入 端 均 能 保 持相 对充 裕 水平 ， 专项 债 及特 别 国债 或 在二 季 度开 始 加快 发 行进 度 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.政 府 投 融 资 转 向，统 筹 好“硬 投 资”和“软 建 设”。本 次会 议 提及 今 年的 超 长 期 特 别 国 债 时 ， 提 出 要 统 筹 好“硬 投 资”和“软 建 设”， 集 中 力 量 解 决 强 国建 设和 民 族复 兴 进程 中 的一 些 重大 问 题。根 据之 前 发改 委 主任 郑 栅洁 的 介绍，特别 国债 将 重点 支 持科 技 创新、城 乡融 合 发展、区 域协 调 发展、粮 食能 源 安全、人口 高质 量 发展 等 领域 建 设。与 此同 时，专 项债 也 在去 年 年底 新 增了 资 金用 途— —“城 中 村”和5G建 设 。 以 上 用 途 基 本 均 是 之 前 政 府 投 融 资 尚 未 涉 及 的 领 域 ， 我们 认为 在 项目 申 报和 投 资方 面 需要 一 段时 间 适应 调 整。而 从今 年 开始，政 府投 融资 转向 引 领下 ， 有望 迎 来投 资 端新 旧 动能 的 转换 。 四、货币政策：松紧适度，量随价变 2024年3月21日 ， 国 务 院 新 闻 办 公 室 举 行 新 闻 发 布 会 ， 央 行 在 新 闻 发 布 会上 释放 重 要货 币 政策 信 号， 我 们认 为 可以 重 点关 注 以下 两 个增 量 信息 。 2024年 货 币 金 融 环 境 定 调 为“松 紧 适 度”。 可 以理