棉花周报：下游需求不及预期，郑棉震荡下行

期货研究报告|商品研究 下游需求不及预期，郑棉震荡下行 —棉花周报 2024年3月17日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年3月17日 周观点：需求不及预期 1 价格方面：截止3月15日，本周ICE美棉主力合约收盘价为93.95美分/磅，主力合约下跌1.4%；郑棉主力2405合约最终收盘价为16050元/吨，周涨幅0.34%。 2 供给方面: 国际方面，USDA在3月报告中2023/24年度棉花产量、消费和贸易量环比调增，但期末库存下降。全球棉花产量环比调增13万包，美国和阿根廷产量的减少被印度产量增加50万包完全抵消。美棉产量与期末库存继续下滑。 国内方面，全国工商业库存处于偏高水平，进口充足，供应宽松。 3 需求方面：全球棉花消费量环比增加50万包，中国和印度消费量的增加完全抵消了土耳其和其他国家的减少。全球棉花贸易量环比 调增约40万包，中国进口量调增90万包，完全抵消了土耳其和其他国家进口量的减少。美棉出口签约环比上升，但中国大量毁约。 4 总结和策略：全球棉花需求处于中性常态，供应被动收缩。整体平衡略偏紧。美棉方面，本周美棉出口签约及装运量较前周均增长，短期内美棉供需偏紧对棉价形成较强支撑。国内方面，供应端当前棉花商业库存维持高位，新疆棉花加工基本结束；目前进口棉港口库存保持增长态势，短期供应仍较为充裕。需求方面，高产能，高开机短期内对棉花形成较大基数的刚性需求，但长期下来终端需求不足，渠道库存累积（纱线、坯布），纺纱利润被压缩，限制棉价上涨幅度。操作上建议短期内观望为主。 风险提示：纺企订单、原材料补库情况。 5 01棉花市场行情 行情：震荡 数据来源：文华财经，招商期货 02国际棉花市场 全球供需平衡：3月全球棉花期末库存下调 USDA全球棉花供需平衡表（百万包） 起初库存 产量 进口 消费 出口 折损 期末库存 库存消费比 19/20 74.25 119.102 40.729 104.976 41.207 -0.166 88.064 84% 20/21 88.064 113.988 48.648 124.168 48.999 -0.142 77.675 63% 21/22 77.675 114.485 42.969 116.114 43.192 -0.598 76.421 66% 22/23* 76.42 116.26 37.69 111.16 36.96 -0.72 82.97 75% 23/24*（3月 82.97 112.96 43.23 112.94 43.26 -0.4 83.34 74% 23/24*（2月 82.97 112.82 42.88 112.46 42.87 -0.36 83.7 74% 调整幅度 0 0.14 0.35 0.48 0.39 -0.04 -0.36 -0.6% 140 120 100 80 60 40 20 0 全球棉花平衡（百万包，%） 库存需求比 中国以外全球库销比 产量 消费量 99/0002/0305/0608/0911/1214/1517/1820/2123/24* 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023/24年度棉花产量、消费和贸易量环比调增，但期末库存下降。 全球棉花产量环比调增13万包，美国和阿根廷产量的减少被印度产量增加50万包完全抵消。印度的产量预计将增加500,000包至2550万包，但仍比前一年略有下降。美国的产量预计将下降超过300,000包至1210万包，为近40年来的最低水平。 全球棉花消费量环比增加50万包，中国和印度消费量的增加完全抵消了土耳其和其他国家的减少。 全球棉花贸易量环比调增约40万包，中国进口量调增90万包，完全抵消了土耳其和其他国家进口量的减少。出口方面，印度、澳大 利亚和土耳其的出口量环比增加。整体来看，预计全球期末库存将减少超过300,000包，至8330万包，其中巴基斯坦、印度和美国的库存减少抵消了中国库存的增幅。 全球棉花供给：预计本年度全球棉花产量降至1.13亿包 130 125 120 115 110 105 100 95 90 全球棉花产量（百万包） 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 全球棉花收获面积（千公顷） 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 850 全球棉花单产（公斤/公顷） 全球棉花进口（百万包） 60 80050 40 750 30 700 20 65010 600 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 全球棉花需求：预计2023/24年度需求同比上升至1.129亿包 全球棉花国内消费总计（百万包）全球棉花出口（百万包） 12548 46 120 44 115 42 11040 10538 36 100 34 95 32 90 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 30 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 美棉供需平衡：2023/24年度3月下调期末库存 USDA预估美国供需平衡表（百万包） 21/2222/23*23/24 (3月） 23/24 （2月） 环比同比 美国棉花平衡（百万包，%） 种植面积(百万英亩)11.2213.7510.2310.230%-26% 收获面积(百万英亩)10.277.297.067.060%-3%30 平均单产(英镑/英亩)819953822845-3%-14%25 期始库存3.154.054.254.250%5% 产量17.5214.4712.112.43-3%-16%20 进口量0.0100.010.010%#DIV/0!15 总供应量20.6818.5216.3616.69-2%-12% 国内使用量2.552.051.751.750%-15%10 出口量14.6212.7712.312.30%-4%5 总使用量17.1714.8214.0514.050%-5% 未统计量 -0.02 -0.55 -0.2 -0.16 25% -64% 99/0001/0203/0405/06 07/0809/10 11/1213/14 15/1617/1819/20 21/2223/24* 期末库存 3.75 4.25 2.5 2.8 -11% -41% 库消比 22% 29% 18% 20% -11% -38% 0 库销比产量出口 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3月USDA预测美国本年度产量下调，产量下调推动期末库存预期下滑，库消比处于历史低位 美棉供给情况：USDA3月预计种植面积维持 USDA3月报告中美棉种植面积为1109万英亩，预计收获面积706万英亩，与2月预测一致，整体弃耕率为31.0%，相较去年 有所下降，主要原因为本年度土壤干旱程度相较去年降低，对棉花的生长更有利。 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 种植面积（千英亩） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 收获面积（千英亩） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 弃耕率 美棉供给情况：USDA3月预计本年度美棉单产为822磅/英亩 得克萨斯州为美棉最大的主产州，全美棉花单产走势基本与得州单产走势趋于一致。受气温及干旱影响，得州单产维持较 低水平，3月USDA预计本年度全美单产预计降至822磅/英亩。 1000 950 900 850 800 全美单产（磅/英亩） 1300 1200 1100 1000 900 800 美棉主产州单产（磅/英亩） 得克萨斯州乔治亚洲密西西比州阿肯色州 750 700 700 600 500 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 美棉需求：本周美陆地棉签约量回升 0 0 0 0 0 8/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 0 100 8 6 4 2 美国陆地棉当周净销售（单位：万包） 过去六年范围平均值22232324 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 美国陆地棉累计销售（单位：万包） 过去六年范围平均值22232324 -2 -40 200 8/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美棉未装船量全球（单位：万包） 过去六年范围平均值22232324 8/119/1110/1111/1112/111/112/113/114/115/116/117/11 600 500 400 300 200 100 0 向中国累计出口（单位：万包） 过去六年范围平均值22232324 8/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 美棉需求：美棉出口环比增加 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 美国陆地棉累计出口（单位：万包） 过去六年范围平均值22232324 8/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 巴西棉出口量（万吨） 2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 40 35 30 25 20 15 10 5 0 7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月 本年度美陆地棉出口位于历史低位。截止2月15日当周，2023/24美陆地棉周度签约2.96万吨，环比下降19%，较前4周平均水平下降48%，其中中国签约0.16万吨；2023/24美陆地棉周度装运量为5.79万吨，环比下降8%，较前四周平均水平减少4%，其中中国装运2.36万吨。本年度美陆地棉累计出口482.08万包，同比下降3.31%。 2023/24年度1月，巴西原棉出口量大幅下降至25万吨，环比下降10.1万吨，同比上升12.6万吨。 美棉需求：1月美国CPI处于历史高位 135 130 125 120 115 110 105 100 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 美国服装CPI 20162017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5