以价换量市占率稳步提升，技术迭代未来发展空间广阔

证券研究报告 以价换量市占率稳步提升，技术迭代未来发 公司研究 展空间广阔 2024年3月22日 公司点评报告天玛智控(688570.SH)投资评级买入上次评级买入 事件：2024年3月20日，天玛智控发布2023年财务报告，公司实现营业收入22.06亿元，同比+12.09%；实现归母净利4.25亿元，同比+7.03%；扣非后归母净利为4.19亿元，同比+8.19%；经营活动产生的现金净流量2.66亿元，同比-6.69%。第四季度，公司实现营业收入6.64亿元，同比+16.7%；实现归母净利1.11亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润1.09亿元。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001 点评： 联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001 智能开采控制业务以价换量，SAC和SAM市场份额均居行业第一。23年三大系统合计销售332套，同比+5.06%；销量收入实现15.7亿元，同比+8.32%；销售成本9.42亿元，同比+12.98%；毛利率实现 40.02%，同比减少2.47个百分点。在公司以价换量提升市场份额策略下，SAC和SAM系统市占率分别达37.63%和33.4%，均居行业第一；SAP系统市占率达14.84%，居行业第二。 联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 备件及运维业务快速增长，毛利率维持稳定态势。备件全年销售收入 4.86亿元，同比+19.65%；销售成本1.87亿元，同比+12.6%；毛利率61.61%，同比增加2.4个百分点。运维业务全年销售收入1.43亿元，同比+31.19%；销售成本0.56亿元，同比+34.06%；毛利率60.72%，同比减少0.84个百分点。 各级政府高度重视煤矿智能化建设，行业仍处于发展初期。国家及各级政府高度重视煤矿智能化发展，23年国家能源局印发《关于加快推进 能源数字化智能化发展的若干意见》，指出采煤工作面加快实现采-支-运智能协同运行、地面远程控制及井下无人/少人操作；山西煤矿智能化建设现场交流会上，山西省能源局指出，2024年，山西将新建成150座智能化煤矿。2023年全国758处煤矿已建成1651个智能化采掘工作面，从当前建设进度看，煤矿智能化目前渗透率仍然较低。从建设区域看，当前智能化工作面集中在晋蒙陕鲁豫皖等地区，煤矿智能化建设中发展不平衡不充分的问题仍较为突出，行业仍处于发展初期。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 煤矿智能化建设不是单一的静态建设成果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程。从技术发展阶段看，我国将朝智能自适应开采模式逐步 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 发展演变，以最终实现真正的工作面智能化无人开采。从全国首批71对煤矿智能化示范矿井验收结果看，多数为开采条件相对较好的矿井， 智能化水平普遍为初级或中级，也主要在于实现“智能化少人”开采，距离实现“智能化无人”开采和行业全面建成智能化尤其实现复杂条件矿井智能开采的发展目标仍差距较大。总体上，煤矿智能化建设是一个迭 代发展、不断进步的过程，不是一次性结果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程，未来煤矿智能化发展任重道远，具有广阔的发展空间。 盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能 周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为4.64/5.03/5.46亿元，同比增长9.2%/8.5%/8.5%；EPS为 1.07/1.16/1.26元/股；维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,968 2,206 2,487 2,737 2,987 同比(%) 26.7% 12.1% 12.7% 10.1% 9.1% 归属母公司净利润（百万元） 397 425 464 503 546 同比(%) 6.9% 7.0% 9.2% 8.5% 8.5% 毛利率(%) 47.0% 46.3% 46.6% 46.5% 46.5% ROE（平均）(%) 29.0% 14.7% 10.7% 10.8% 10.8% EPS（摊薄）（元） 0.92 0.98 1.07 1.16 1.26 P/E 26.63 24.88 22.78 21.00 19.35 P/B 6.63 2.53 2.35 2.18 2.02 EV/EBITDA -0.95 18.35 12.30 10.97 9.91 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;收盘价截至2024年3月21日。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 及附加 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2,309 5,047 5,270 5,585 5,927 营业总收1,968 2,206 2,487 2,737 2,987 货币资金 461 2,817 2,941 3,176 3,390 营业成本1,043 1,186 1,329 1,465 1,599 应收票据 268 268 340 329 401 营业税金 13 14 15 16 18 应收账款 793 1,249 1,208 1,210 1,202 销售费用127 152 162 178 194 预付账款 22 18 20 22 24 管理费用177 219 224 246 269 存货 476 551 594 668 709 研发费用167 184 211 241 269 其他 289 145 168 179 202 财务费用-1 -24 -14 -15 -16 投资净收 益 -1 0 2 3 3 非流动资产371 422 500 569 636 长期股权投资0 0 0 0 0 固定资产（合 251 286 316 347 375 减值损失合计 -70000 计） 无形资产 其他94-19-18-17 60 77 121 159 197 营业利润444 479 544 590 640 支 其他6059626364营业外收 92222 资产总计 2,681 5,470 5,770 6,154 6,563 利润总额 452 480 545 592 642 短期借款 0 0 0 0 0 流动负债1,0341,2391,2141,2441,271所得税5656828996 应付票据 108126133152159 净利润 397 425 464 503 546 少数股东 损益00000 应付账款 459 687 642 619 607 归属母公 司净利润 397 425 464 503 546 非流动负债 53 54 55 56 57 其他468426439473506EBITDA475489620674724 其他 53 54 55 56 57 长期借款00000 EPS(当 年)(元) 1.10 1.07 1.07 1.16 1.26 现金流量 表单位:百万元 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动 现金流 285 266 369 491 481 负债合计1,0881,2931,2691,3011,328会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东权益 1,5934,1774,5014,8535,235净利润397425464503546 负债和股东权 益 2,681 5,470 5,770 6,154 6,563 折旧摊销 24 35 33 41 43 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 1 0 -2 -3 -3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -148 -220 -153 -79 -133 营业总收入 1,968 2,206 2,487 2,737 2,987 其它10 24 29 28 29 财务费用13000 同比（%）26.7%12.1%12.7%10.1%9.1% 投资活动 现金流-13-35-107-106-106 归属母公司净 利润 397 425 464 503 546 资本支出-13 -35 -109 -109 -109 同比（%）6.9%7.0%9.2%8.5%8.5%长期投资00000 毛利率（%）47.0%46.3%46.6%46.5%46.5% 其他 0 0 2 3 3 ROE%29.0%14.7%10.7%10.8%10.8%筹资活动 EPS(摊 薄)(元) 0.92 0.98 1.07 1.16 1.26 吸收投资 0 2,143 0 0 0 现金流 -32,125-138-150-163 P/E26.6324.8822.7821.0019.35借款00000 P/B 6.63 2.53 2.35 2.18 2.02 支付利息 或股息 0 0 -139 -151 -164 EV/EBITDA-0.9518.3512.3010.979.91 现金流净 增加额2692,355125235213 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注