营收利润逐季改善，“以价换量”市占稳步提升

公司研究/公司快报 2023年10月27日 海正生材（688203.SH）增持-A(上调) 营收利润逐季改善，“以价换量”市占稳步提升 新材料 市场数据：2023年10月26日 收盘价（元）： 12.76 年内最高/最低（元）： 20.30/11.97 流通A股/总股本（亿）： 0.73/2.03 流通A股市值（亿）： 9.33 总市值（亿）： 25.86 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.18 摊薄每股收益： 0.18 每股净资产(元)： 7.28 净资产收益率： 2.53 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁博士 电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件描述 公司发布2023Q3季度报告，2023年前三季度实现营收5.50亿，同比增长14.9%；归母净利润0.37亿，同比减少11.3%；扣非归母净利润0.33亿，同比增长19.6%。单看三季度，实现营收2.16亿，同比增长22.9%，环比增长13.5%；归母净利润0.18亿，同比减少15.2%，环比增长12.5%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长79.5%，环比增长8.7%。 事件点评 营收销量持续正增长，业绩优化趋势向好。营收方面，2023年前三季度营收同比增速分别为14.9%，2023Q3营收同比增速22.9%，环比增长13.5%，主要原因是聚乳酸树脂销量持续增加。利润方面，2023Q3净利润同比减少15.2%，环比增长12.5%，扣非归母净利润同比增长79.5%，净利润同比减少主要原因是去年同期政府补助数额较大，从经营方面看，扣非净利润实现大幅增长。公司业绩环比持续改善，长期发展趋势向好。 聚乳酸价格下行，“以价换量”拓展市场份额。2023年以来受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢等因素影响，国外厂家采取低价策略进入中国市场，聚乳酸进口价格较去年同期下滑10-15%。公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整，同时，公司通过降本增效及产品结构优化，仍然维持较稳定的盈利能力，2023前三季度毛利率和净利率分别为14.12%/6.78%，较上半年提升0.38pct/0.76pct。2023年上半年公司纯聚乳酸树脂产量较去年同期增长35.75%；复合改性聚乳酸树脂产量较去年同期下降32.09%，总的树脂销量同比增长23%。 政策监督力度不减，募投15万吨项目进展顺利。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任作出了非常具体的明确规定，自6月20日起实施，市场监督力度不降反增，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前拥有设计产能4.5万吨，子公司海诺尔二期2万吨聚乳酸生产线已完成试生产，开始投入运营，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，项目仍在建设中，预计2024年下半年建成投产。 投资建议 预计公司2023-2025分别实现营收7.93、11.35、16.15亿元，同比增长 31.0%、43.0%、42.4%；实现归母净利润0.57、0.80、1.12亿元，同比增长 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 20.3%、40.7%、41.2%，对应EPS分别为0.28、0.39、0.55元，对应公司2023 年10月26日收盘价，2023-2025年PE分别为46.8、33.3、23.6倍，因公司经营持续向好，盈利能力环比改善明显，上调公司评级为“增持-A”评级。风险提示 原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 585 605 793 1,135 1,615 YoY(%) 122.7 3.5 31.0 43.0 42.4 净利润(百万元) 35 47 57 80 112 YoY(%) 16.1 33.3 20.27 40.72 41.19 毛利率(%) 15.1 13.4 14.5 14.0 14.0 EPS(摊薄/元) 0.17 0.23 0.28 0.39 0.55 ROE(%) 5.4 3.2 3.8 5.1 6.8 P/E(倍) 75.1 56.3 46.8 33.3 23.6 P/B(倍) 4.1 1.8 1.8 1.7 1.6 净利率(%) 6.0 7.8 7.1 7.0 7.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 449 1102 1026 957 1065 营业收入 585 605 793 1135 1615 现金 249 938 797 793 808 营业成本 497 524 678 976 1389 应收票据及应收账款 5 11 52 24 41 营业税金及附加 3 4 3 4 6 预付账款 9 2 12 8 20 营业费用 4 5 6 8 12 存货 121 136 147 114 179 管理费用 22 26 28 37 52 其他流动资产 66 15 18 19 17 研发费用 14 19 30 34 45 非流动资产 734 825 961 1127 1269 财务费用 9 -9 -12 -10 -10 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -1 -2 -1 -1 固定资产 400 428 680 872 1026 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 79 79 92 111 121 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 255 319 188 144 122 营业利润 38 52 63 89 126 资产总计 1183 1928 1987 2084 2334 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 360 307 367 440 635 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 170 40 80 100 113 利润总额 38 53 63 89 126 应付票据及应付账款 119 146 209 274 431 所得税 3 6 7 9 13 其他流动负债 71 121 78 67 91 税后利润 35 47 57 80 112 非流动负债 169 168 101 63 26 少数股东损益 -0 -0 0 0 0 长期借款 163 127 85 42 0 归属母公司净利润 35 47 57 80 112 其他非流动负债 6 41 16 21 26 EBITDA 86 84 90 135 186 负债合计 529 476 468 504 661 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 152 203 203 203 203 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 509 1209 1210 1210 1210 成长能力 留存收益 -7 40 79 135 213 营业收入(%) 122.7 3.5 31.0 43.0 42.4 归属母公司股东权益 654 1452 1519 1580 1673 营业利润(%) 7.3 35.8 21.1 40.6 41.1 负债和股东权益 1183 1928 1987 2084 2334 归属于母公司净利润(%) 16.1 33.3 20.3 40.7 41.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.1 13.4 14.5 14.0 14.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 6.0 7.8 7.1 7.0 7.0 经营活动现金流 71 136 95 244 261 ROE(%) 5.4 3.2 3.8 5.1 6.8 净利润 35 47 57 80 112 ROIC(%) 4.4 2.2 2.7 4.0 5.7 折旧摊销 36 42 38 56 71 偿债能力 财务费用 9 -9 -12 -10 -10 资产负债率(%) 44.7 24.7 23.5 24.2 28.3 投资损失 -0 1 -0 -0 -0 流动比率 1.2 3.6 2.8 2.2 1.7 营运资金变动 -14 47 12 119 88 速动比率 0.8 3.1 2.3 1.9 1.3 其他经营现金流 5 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -352 -105 -174 -222 -213 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.6 0.7 筹资活动现金流 -67 634 -63 -25 -47 应收账款周转率 145.9 75.1 25.0 30.0 50.0 应付账款周转率 4.4 4.0 3.8 4.0 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.23 0.28 0.39 0.55 P/E 75.1 56.3 46.8 33.3 23.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.67 0.47 1.20 1.29 P/B 4.1 1.8 1.8 1.7 1.6 每股净资产(最新摊薄) 3.23 7.16 7.37 7.70 8.18 EV/EBITDA 32.0 23.7 23.0 15.2 10.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与