海缆业务呈现强劲韧性，“3+1”产业布局助力远期发展

全年业绩符合预期，归母净利润同比增长19%。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%，实现扣非净利润9.68亿元，同比增长15.50%。 2023年公司拟派发现金红利3.09亿元，占归母净利润30.95%。 四季度业绩同比大幅增长，计提信用+资产减值0.75亿元。公司2023年第四季度实现营收19.61亿元（同比+45.85%，环比+18.00%），归母净利润1.78亿元（同比+68.63%，环比-13.22%），销售毛利率22.45%（同比+5.27pct.，环比+1.56pct.），销售净利率9.09%（同比+1.2pct.，环比-3.27pct.）。 2023年第四季度计提资产减值0.19亿元，信用减值0.56亿元。 海缆业务量利齐增，陆缆/海工业务保持稳健。2023年公司实现海缆系统收入27.66亿元，同比+23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct。陆缆系统收入38.27亿元，同比-3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct。海洋工程收入7.09亿元，同比-9.94%，毛利率24.53%，同比-2.6pct。 在手订单保持高位，“3+1”产业布局推动产能持续提升。截至2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。2023年公司完成东部（北仑）基地高压陆缆技术改造和中低压陆缆板块整合优化，产能取得进一步提升；南部（阳江）基地建设有序推进，提升南部整体影响力，全力打造高水平、高质量产业区块。 海外收入大幅增长，国际竞争力进一步提升。2023年公司实现海外收入1.26亿元，同比增长130.56%，毛利率为37.49%，同比增加2.13pct.。我们估计，海外收入主要来自苏格兰SSEN的PFE输配电项目。2023年公司斩获HKWB、InchCape等海外项目订单，依托欧洲公司进一步开拓国际市场。此外，中国首套深远海动态模拟一体化试验平台“东方海工07”顺利投运，公司国际海缆运输能力大幅提升。 风险提示：海上风电建设进度不及预期；海外市场开拓进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到国内重点区域海上风电开发进度低于预期，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润13.69/18.57/22.47亿元（24-25年原预测值为16.44/20.84亿元），当前股价对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩符合预期，归母净利润同比增长19%。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%，实现扣非净利润9.68亿元，同比增长15.50%。2023年公司拟派发现金红利3.09亿元，占归母净利润30.95%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩同比大幅增长，计提信用+资产减值0.75亿元。公司2023年第四季度实现营收19.61亿元（同比+45.85%，环比+18.00%），归母净利润1.78亿元（同比+68.63%，环比-13.22%），销售毛利率22.45%（同比+5.27pct.，环比+1.56pct.），销售净利率9.09%（同比+1.2pct.，环比-3.27pct.）。2023年第四季度计提资产减值0.19亿元，信用减值0.56亿元。 海缆业务量利齐增，陆缆/海工业务保持稳健。2023年公司实现海缆系统收入27.66亿元，同比+23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct。陆缆系统收入38.27亿元，同比-3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct。海洋工程收入7.09亿元，同比-9.94%，毛利率24.53%，同比-2.6pct。 在手订单保持高位，“3+1”产业布局推动产能持续提升。截至2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。2023年公司完成东部（北仑）基地高压陆缆技术改造和中低压陆缆板块整合优化，产能取得进一步提升；南部（阳江）基地建设有序推进，提升南部整体影响力，全力打造高水平、高质量产业区块。 海外收入大幅增长，国际竞争力进一步提升。2023年公司实现海外收入1.26亿元，同比增长130.56%，毛利率为37.49%，同比增加2.13pct.。我们估计，海外收入主要来自苏格兰SSEN的PFE输配电项目。2023年公司斩获HKWB、InchCape等海外项目订单，依托欧洲公司进一步开拓国际市场。此外，中国首套深远海动态模拟一体化试验平台“东方海工07”顺利投运，公司国际海缆运输能力大幅提升。 图7：公司在手订单变化情况（单位：亿元） 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内重点区域海上风电开发进度低于预期 ， 下调盈利预测 。预计公司2024-2026年实现归母净利润13.69/18.57/22.47亿元（24-25年原预测值为16.44/20.84亿元），当前股价对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）