主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现

公司研究/公司快报 2024年3月21日 增持-A(首次) 中煤能源（601898.SH） 主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月20日 收盘价（元）：11.81 年内最高/最低（元）：13.39/7.72流通A股/总股本（亿）：91.52/132.59流通A股市值（亿）：1,080.85 总市值（亿）：1,565.85 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 1.47 摊薄每股收益： 1.47 每股净资产(元)： 13.79 净资产收益率： 14.09 资料来源：最闻 分析师：刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1929.69亿元，同比-12.5%；实现归母净利润195.34亿元，同比+7.0%；扣非后归母净利润 193.64亿元，同比+6.8%；基本每股收益1.47元/股，加权平均净资产收益率14.21%，同比减少0.67个百分点。经营活动产生的现金流量净额429.65亿元，同比-1.5%。截至2023年12月31日，公司总资产3493.60亿元，同比+2.7%，净资产1441.21亿元，同比+10.1%。 事件点评 受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化-23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化-1.09%；但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000万吨/年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16亿元，导致公司归母净利润实现正增长。 煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023年自产商品煤13422万吨，同比 +12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023年公司自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比减少15.83元/吨（-4.9%）。公司产能仍有增长空间，里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。 煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023年公司主要煤化工产品产量604万吨，同比+6.5%；销量612.6万吨，同比+9.7%。其中，聚烯烃、甲醇产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长22.8%和25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长12.6%和19.5%。2023年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降7.4%、14%、7.6%；但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023年公司煤化工业务实现毛利32.95亿元，同比+8.8%；毛利率15.4%，同比提高2.1个百分点。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另 外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。2023年报披露拟派发现金红利58.6亿元，每股分红0.442元（含税），分红比率维持30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.42\1.51\1.57元，对应公司3月20日收盘价11.81元，2024-2026年PE分别为8.6\8.1\7.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 220,577 192,969 188,140 193,526 192,602 YoY(%) -4.6 -12.5 -2.5 2.9 -0.5 净利润(百万元) 18,241 19,534 18,787 20,040 20,802 YoY(%) 37.3 7.1 -3.8 6.7 3.8 毛利率(%) 25.1 25.1 25.3 25.0 25.7 EPS(摊薄/元) 1.38 1.47 1.42 1.51 1.57 ROE(%) 15.4 14.1 12.2 11.5 10.8 P/E(倍) 8.9 8.3 8.6 8.1 7.8 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 净利率(%) 8.3 10.1 10.0 10.4 10.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123911 119668 121988 138702 151490 营业收入 220577 192969 188140 193526 192602 现金 91026 91543 92703 109274 122596 营业成本 165158 144595 140539 145187 143048 应收票据及应收账款 8747 7493 8341 7946 8263 营业税金及附加 7857 7816 7161 7602 7448 预付账款 2438 2471 2315 2608 2292 营业费用 929 1050 908 993 959 存货 9350 8735 8843 9316 8575 管理费用 5246 5452 4895 5252 5119 其他流动资产 12350 9426 9786 9557 9764 研发费用 771 916 776 858 824 非流动资产 216198 229692 231214 233537 234282 财务费用 3728 2995 1199 657 -71 长期投资 29904 30958 35898 40391 45108 资产减值损失 -9018 -346 -4014 -2238 -3169 固定资产 114960 116048 113394 108978 104523 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48168 55638 56176 59253 60899 投资净收益 5035 3005 4020 3512 3766 其他非流动资产 23166 27048 25746 24915 23753 营业利润 33166 33099 32964 34547 36168 资产总计 340109 349360 353203 372239 385772 营业外收入 273 129 201 165 183 流动负债 104998 98158 85841 89520 85522 营业外支出 542 180 361 270 315 短期借款 205 123 123 123 123 利润总额 32897 33049 32804 34442 36036 应付票据及应付账款 25421 26738 23958 28414 23186 所得税 7519 7300 7372 7674 8064 其他流动负债 79372 71298 61761 60983 62213 税后利润 25378 25749 25432 26768 27972 非流动负债 70053 68420 59147 50475 41402 少数股东损益 7137 6215 6645 6728 7170 长期借款 52484 50362 41090 32417 23345 归属母公司净利润 18241 19534 18787 20040 20802 其他非流动负债 17569 18058 18058 18058 18058 EBITDA 44088 44685 41805 43398 44645 负债合计 175051 166578 144988 139995 126924 少数股东权益 34294 38661 45307 52034 59204 主要财务比率 股本 13259 13259 13259 13259 13259 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 38866 39060 39060 39060 39060 成长能力 留存收益 70776 83842 105456 130215 155039 营业收入(%) -4.6 -12.5 -2.5 2.9 -0.5 归属母公司股东权益 130765 144121 162908 180210 199644 营业利润(%) 30.0 -0.2 -0.4 4.8 4.7 负债和股东权益 340109 349360 353203 372239 385772 归属于母公司净利润(%) 37.3 7.1 -3.8 6.7 3.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.1 25.1 25.3 25.0 25.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.3 10.1 10.0 10.4 10.8 经营活动现金流 43634 42965 30873 37833 31450 ROE(%) 15.4 14.1 12.2 11.5 10.8 净利润 25378 25749 25432 26768 27972 ROIC(%) 11.7 11.7 11.0 11.0 10.8 折旧摊销 10445 11051 10248 10766 11160 偿债能力 财务费用 3728 2995 1199 657 -71 资产负债率(%) 51.5 47.7 41.0 37.6 32.9 投资损失 -5035 -3005 -4020 -3512 -3766 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.8 营运资金变动 2348 7662 -2006 3136 -3864 速动比率 1.0 1.0 1.2 1.3 1.6 其他经营现金流 6770 -1487 19 19 19 营运能力 投资活动现金流 -22046 -15057 -7770 -9595 -8157 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -22687 -26298 -21943 -11668 -9971 应收账款周转率 27.1 23.8 23.8 23.8 23.8 应付账款周转率 6.3 5.5 5.5 5.5 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.47 1.42 1.51 1.57 P/E 8.9 8.3 8.6 8.1 7.8 每股经营现金流(最新摊薄) 3.29 3.24 2.33 2.85 2.37 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 每股净资产(最新摊薄) 9.86 10.87 12.29 13.59 15.06 EV/EBITDA 4.5 4.2 4.2 3.6 3.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观