主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现

动力煤 中煤能源（601898.SH） 增持-A(首次) 主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现 2024年3月21日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布 2023 年年度报告：报告期内公司实现营业收入 1929.69 亿元，同比-12.5%；实现归母净利润 195.34 亿元，同比+7.0%；扣非后归母净利润193.64 亿元，同比+6.8%；基本每股收益 1.47 元/股，加权平均净资产收益率 14.21%，同比减少 0.67 个百分点。经营活动产生的现金流量净额 429.65亿元，同比-1.5%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司总资产 3493.60 亿元，同比+2.7%，净资产 1441.21 亿元，同比+10.1%。 事件点评 受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023 年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化 -23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化-1.09%；但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000万吨/年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16亿元，导致公司归母净利润实现正增长。 煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别 84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023 年自产商品煤 13422 万吨，同比+12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023年公司自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比减少15.83元/吨（-4.9%）。公司产能仍有增长空间，里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。 分析师： 煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023 年公司主要煤化工产品产量604 万吨，同比+6.5%；销量 612.6 万吨，同比+9.7%。其中，聚烯烃、甲醇产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长 22.8%和 25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长 12.6%和 19.5%。2023 年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降 7.4%、14%、7.6%；但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023 年公司煤化工业务实现毛利 32.95 亿元，同比+8.8%；毛利率 15.4%，同比提高 2.1 个百分点。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另 外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。2023年报披露拟派发现金红利58.6亿元，每股分红0.442元（含税），分红比率维持30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.42\1.51\1.57元，对应公司3月20日收盘价11.81元，2024-2026年PE分别为8.6\8.1\7.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层