Q3煤炭主业产销双增，续写“价值+成长”

Q3煤炭主业产销双增，续写“价值+成长”陕西煤业(601225.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收1307.4亿元，同比增长7.8%；归母净利润283.1亿元，同比增长98.5%；扣非归母净利润约225.3亿元，同比增长54.6%， 前三季度实现基本每股收益2.92元。其中，公司Q3单季实现营收470.5亿元，环比增长6.6%，同比减少3.3%，Q3单季扣非归母净利润75.1亿元，环比下降2.3%，同比增长11.8%。 煤炭业务产销双增，Q3盈利能力持续提升。2022年前三季度，公司实现煤炭产量10960万吨，同比增6.77%，煤炭销量17482万吨，同比减少13.4%，其中自产煤销量10810万吨，同比增6.7%； Q3单季，公司实现煤炭产量3802万吨，同比+17.1%，环比+2.1%，自产煤销量3803万吨，同比+18.8%，环比+4.3%。盈利能力方面， 前三季度实现煤炭销售收入1.27亿吨，同比+10.9%，实现煤炭销售均价724元/吨，同比+28.1%，其中Q3单季实现煤炭销售收入 497.9亿元，煤炭销量6209.14万吨，Q3单季煤炭销售均价801元/吨，同比增14.3%，公司三个主产区渭北、彬黄、陕北矿区销售均价均有小幅上涨。 分析师潘玮 ：（8610）80927613 ：panwei@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511070002 市场表现2022.10.28 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09 Q3公允价值变动损益及投资收益表现拖累业绩。Q3单季，公司陕西煤业沪深300 非经常性损益项波动较大，持有的交易性金融资产等产生的公允 价值变动损益以及处置相关投资资产获得的投资收益录得-50.2亿元亏损，主要系公司在二级市场的相关投资标的市值大幅波动影响，Q3上证综指下跌11%，沪深300下跌15%，资本市场整体表现不佳，以公司投资占比较高的隆基绿能为例，Q3该标的股价下跌25.3%，其他通过朱雀等信托基金持有的二级市场标的的股价下跌也影响了公司非经常性损益项，最终影响公司归母净利润。 资产注入有序推进，续写“价值+成长”新篇章。陕西煤业背靠陕煤化集团的大力支持，于2022年7月11日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，集团有意将持有的彬长矿业全部股权、集团及陕北矿业持有的神南矿业全部股权等转让给陕西煤业；10月， 公司发布公告拟分别以143.2/204.5亿元收购陕煤集团持有的彬长矿业/神南矿业全部股权，交易有序顺利推进；对应未上市产能方面，彬长集团大约为1200万吨/年（小庄矿+孟村矿），神南矿业包含小壕兔一号井以及三号井（根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年）；随着资产注入的逐步落地，公司外延式增长可期，或带动业绩进一步增长，续写“价值+成长”新篇章。 投资建议：预计公司2022/23/24年归母净利润分别为355.8/338.5/349.2亿元，每股收益分别为3.67/3.49/3.60元/股，10月28日股价为21.41元，对应PE分别为5.8X/6.1X/5.9X，维持 公司“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·煤炭行业 2022年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 152,266 167,604 171,744 179,837 同比增速 60.2% 10.1% 2.5% 4.7% 归母净利润 21,140 35,581 33,848 34,915 同比增速 42.3% 68.3% -4.9% 3.2% EPS(元/股) 2.18 3.67 3.49 3.60 PE 9.82 5.83 6.13 5.94 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/28收盘价） 风险提示：煤价大幅下跌的风险；资产注入进度不及预期的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 152266 167604 171744 179837 流动资产 83965 130633 175662 219713 营业成本 97688 97043 98409 103406 现金 53974 95823 131272 179319 营业税金及附加 8713 9591 9828 10291 应收账款 7105 2207 8289 3700 营业费用 1042 1140 1168 1223 其它应收款 686 1158 731 1247 管理费用 7005 7710 7900 8272 预付账款 4716 4687 4753 4995 财务费用 -87 -840 -450 52 存货 3616 1775 3692 1766 资产减值损失 -822 -750 -750 -750 其他 13869 24983 26925 28687 公允价值变动收益 1369 11000 1800 1800 非流动资产 101443 109566 115347 119306 投资净收益 3030 6704 5152 5395 长期投资 12455 12455 12455 12455 营业利润 41394 69848 61023 62944 固定资产 59184 68289 75347 80939 营业外收入 84 65 45 45 无形资产 20369 19288 17910 16178 营业外支出 789 150 150 150 其他 9435 9535 9635 9735 利润总额 40689 69763 60918 62839 资产总计 185407 240200 291009 339020 所得税 6945 11909 10399 10727 流动负债 47499 57525 57815 53713 净利润 33744 57855 50519 52113 短期借款 50 50 50 50 少数股东损益 12604 22274 16671 17197 应付账款 16931 12343 17344 13851 归属母公司净利润 21140 35581 33848 34915 其他 30518 45131 40421 39812 EBITDA 46030 63287 67355 71356 非流动负债 23291 23291 23291 23291 EPS（元/股） 2.18 3.67 3.49 3.60 长期借款 7055 7055 7055 7055 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 16236 16236 16236 16236 经营活动现金流 51121 68425 49917 62271 负债合计 70790 80816 81106 77004 净利润 33744 57855 50519 52113 少数股东权益 29232 51506 68177 85374 折旧摊销 8390 11266 13019 14841 归属母公司股东权益 85385 107878 141725 176641 财务费用 479 0 0 0 负债和股东权益 185407 240200 291009 339020 投资损失 -3030 -6704 -5152 -5395 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 11863 16206 -7490 1693 营业收入 60.17% 10.07% 2.47% 4.71% 其它 -324 -10199 -979 -981 营业利润 72.63% 68.74% -12.64% 3.15% 投资活动现金流 -6294 -13487 -14468 -14224 归属母公司净利润 42.26% 68.31% -4.87% 3.15% 资本支出 -7943 -20191 -19621 -19619 毛利率 35.84% 42.10% 42.70% 42.50% 长期投资 -3649 -11000 -1800 -1800 净利率 13.88% 21.23% 19.71% 19.42% 其他 5299 17704 6952 7195 ROE 24.76% 32.98% 23.88% 19.77% 筹资活动现金流 -16549 -13088 0 0 ROIC 25.44% 25.76% 20.67% 17.35% 短期借款 -116 0 0 0 P/E 9.82 5.83 6.13 5.94 长期借款 264 0 0 0 P/B 2.43 1.92 1.46 1.18 其他 -16697 -13088 0 0 EV/EBITDA 1.57 1.89 1.25 0.51 现金净增加额 28272 41849 35449 48047 PS 1.36 1.24 1.21 1.15 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：潘玮，煤炭行业分析师，清华大学管理学硕士、金融学学士。2008年进入银河证券研究部，曾获新财富、东方财富、金融界等多个分析师评选奖项。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站