23年海缆收入毛利率高增，24年订单有望放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 23年海缆收入毛利率高增，24年订单有望放量 东方电缆（603606.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：3月20日，公司发布年度报告。2023年实现收入73.10亿，同比+4.30%，归母净利润10亿，同比+18.78%，扣非净利润9.68亿，同比+15.50%，EPS 1.45元，拟每股派发现金红利0.45元（含税）。23Q4单季实现营业收入19.61亿，同比+45.85%，环比+18.0%，归母净利润1.78亿，同比+68.63%，环比-13.17%，扣非净利润1.66亿，同比+96.98%，环比-14.87%。符合预期。  海缆收入增长高增。2023年公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为38.3/27.7/7.1亿元，同比-3.77%/+23.47%/-9.94%，占收比为52%/38%/10%。23Q4公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为10.9/4.8/3.8亿元，同比+23%/+50%/+159%，环比+20%/-24%/+221%。23年11月公司中标青州六5.3亿海缆项目，是继22年中标青州一、二、四项目后又一大单，目前广东项目重启，我们认为青州六海缆有望于24H1交付，可支撑24年业绩高增。  海缆毛利率维持高位。2023年公司毛利率25.17%，同比+2.79pct；陆缆/海缆/海工系统毛利率分别为8.0%/49.1%/24.5%，同比-1.7/+5.9/-2.6pcts。公司23Q4毛利率22.45%，同比+5.27pct，环比+1.56pct，其中23Q4公司陆缆/海缆/海工系统毛利率分别约8.5%/45%/24%，环比+2.5/+5/-6pcts。公司海缆毛利率维持较高水平主要系青洲一二500kV超高压海缆以及部分脐带缆产品交付所致，原材料套保和平仓现货买入冲减原材料成本也有所贡献。  在手订单持续性强。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，较Q3末增加7.6亿元；陆缆/海缆/海工系统分别为37.5/31.6/9.5亿元，分别同比-45%/+73%/-22%。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。高毛利产品占比有所下降，我们认为主要是2023年海风招标8.8GW，下降约30%，且部分深远海项目进展不及预期所致。  经营活动现金流大幅改善。公司经营活动产生的现金流量净额为11.90亿元，同比增长83.93%。股份回购彰显信心。2024年1月底，公司通过股份回购方案，2月开设回购账户，受年报披露窗口期影响暂未展开回购，未来公司会适时回购。  国内海风持续催化上行，海缆龙头加速全国布局。近期，江苏海风审批加速、阳江青洲五、六、七项目建设规划批前公示，浙江、河北等省陆续发布24年重点建设海风项目清单、上海发布4.3GW深远海竞配。我们预计海风2024年/2025年新增装机10-12GW/16-20GW，深远海趋势不变。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。近期，公司设立山东分公司，并与烟台市政府签订战略合作协议，加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。  欧洲海风加速发展，开拓海外市场进展顺利。根据Wind Europe 数据，2023年欧洲新增海风装机3.8GW创历史新高。Wind Europe预计2024-2030年间欧洲新增风电装机容量为260GW，平均每年37GW。此外，近日英国公布第六轮差价合约CfD招标计划，补贴预算达10亿英镑（约合人民币91.6亿元），海风获得8亿英镑创历史记录。未来，随着德国第一轮拍卖项目上线、法国和波兰等市场规模化项目有望落地，2025年欧洲海风市场有望加速发展。公司加速出海进程，22年在荷兰设立境外子公司，24年公司拟认购英国XLCC Limited公司约8.5%股权和Xlinks First Limited公司约2.4%股权。截至24年3月，公司已获得荷兰、苏格兰、丹麦、卡塔尔、英国及越南订单金额合计约13.7亿元，未来公司海外收入占比有望持续提升。  投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为23.32倍/17.76倍，维持“推荐”评级。  风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。 分析师 周然 ：（8610）8092 7636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 研究助理 黄林 ：（8610）8092 7687 ：huanglin_yj @chinastock.com.cn 公司股价表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 [Table_Market] 市场数据 2024-3-20 收盘价 44.30 一年内最高价 54.18 一年内最低价 33.50 上证指数 3,079.69 总股本（亿股） 6.88 实际流通股（亿股） 6.88 流通股市值（亿元） 304.66 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606）_投资英国电缆制造及风电开发公司，海缆龙头大涨_240123 2、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606）_中标青州六5亿订单，海缆龙头业绩可期_231105 024681012-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01-0201-1601-3002-1302-2703-12东方电缆成交额（亿元）东方电缆上证指数·[table_research] 公司点评报告 ●电力设备及新能源行业 2024年3月21日 公司点评报告/电力设备新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7310.04 8513.34 10582.52 11649.08 流动资产 7916.50 8735.67 11108.14 13372.33 营业成本 5467.18 6342.44 7778.15 8527.13 现金 2141.82 3354.62 4498.38 6126.86 营业税金及附加 49.27 51.08 63.50 69.89 应收账款 2684.26 2837.78 3527.51 3883.03 营业费用 152.71 195.81 247.63 261.29 其它应收款 34.27 70.94 88.19 97.08 管理费用 130.23 157.63 184.51 208.78 预付账款 79.08 63.42 77.78 85.27 财务费用 8.26 0.00 0.00 0.00 存货 2147.65 1620.85 1987.75 2179.15 资产减值损失 -28.79 0.00 0.00 0.00 其他 829.43 788.06 928.53 1000.94 公允价值变动收益 8.81 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2723.33 2723.33 2723.33 2723.33 投资净收益 3.46 7.18 11.78 9.43 长期投资 48.49 48.49 48.49 48.49 营业利润 1150.52 1497.76 1962.84 2185.31 固定资产 1925.50 1925.50 1925.50 1925.50 营业外收入 0.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 364.21 364.21 364.21 364.21 营业外支出 5.26 0.00 0.00 0.00 其他 385.14 385.14 385.14 385.14 利润总额 1145.51 1497.76 1962.84 2185.31 资产总计 10639.83 11459.00 13831.47 16095.66 所得税 145.47 191.10 247.28 277.21 流动负债 3800.75 3316.41 3973.32 4329.42 净利润 1000.04 1306.66 1715.56 1908.09 应付账款 807.01 845.66 1058.69 1184.32 少数股东损益 0.00 0.04 0.05 0.04 其他 2993.74 2470.75 2914.63 3145.10 归属母公司净利润 1000.04 1306.62 1715.51 1908.06 非流动负债 548.53 548.53 548.53 548.53 EBITDA 1333.48 1497.76 1962.84 2185.31 长期借款 353.27 353.27 353.27 353.27 EPS（元） 1.45 1.90 2.49 2.77 其他 195.26 195.26 195.26 195.26 负债合计 4349.28 3864.94 4521.86 4877.95 归属母公司股东权益 6290.55 7594.02 9309.53 11217.59 负债和股东权益 10639.83 11459.00 13831.47 16095.66 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率（%） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1190.47 1199.11 1127.89 1613.06 营业收入 4.30% 16.46% 24.31% 10.08% 净利润 1000.04 1306.66 1715.56 1908.09 营业利润 20.18% 30.18% 31.05% 11.33% 折旧摊销 168.46 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.21% 25.50% 26.50% 26.80% 财务费用 35.87 0.00 0.00 0.00 净利率 13.68% 15.35% 16.21% 16.38% 投资损失 -4.69 -7.18 -11.78 -9.43 ROE 15.90% 17.21% 18.43% 17.01% 营运资金变动 -98.79 -90.72 -571.79 -279.61 ROIC 14.29% 15.52% 16.92% 15.84% 其它 89.58 -9.66 -4.10 -5.99 资产负债率 40.88% 33.73% 32.69% 30.31% 投资活动现金流 -595.51 16.84 15.88 15.42 净负债比率 69.14% 50.89% 48.57% 43.48% 资本支出 -611.96 9.66 4.10 5.99 流动比率 2.08 2.63 2.80 3.09 长期投资 13.67 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.32 1.94 2.09 2.38 其