业绩高增，订单放量+下游拓宽驱动24年成长

中科飞测：业绩高增，订单放量+下游拓宽驱动24年成长 中科飞测(688361.SH)/电子证券研究报告/公司点评2024年4月26日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E 2026E 营业收入（百万元）5098911,3301,870 2,570 增长率yoy%41%75%49%41% 37% 净利润（百万元）12140137238 459 增长率yoy%-78%1072%-2%73% 93% 每股收益（元）0.040.440.430.74 1.43 每股现金流量0.21-0.16-0.07-0.12 0.19 净资产收益率2%6%5%9% 15% P/E1347.2112.7115.166.6 34.5 P/B27.86.66.25.8 5.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价按4月25日收盘价进行计算 投资要点 事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报 【2023】2023年营业收入8.91亿元（符合预告的8.5-9.0亿元），同增75%；归母净利1.4亿元（符合预告的1.15-1.65亿元），同增1072%，其中非经常性损益1.1亿元，主要包含政府补助0.98亿元；扣非净利0.32亿元（符合预告的0.25-0.45亿元），实现扭亏为盈；毛利率52.62%，同增3.95pcts——23年毛利率提升主要系出货量增加、规模效应显现。【23Q4】营收3.03亿元，同增21%、环增36%；归母净利0.61亿元，同增78%、环增85%，其中非经常性损益接近0.5亿元，主要为政府补助；扣非净利0.13亿元，同增537%、环减19%；毛利率57.97%，同增12.42pcts、环增10.39pcts。【24Q1】营收2.36亿元，同增46%、环减22%；归母净利0.34亿元，同增9%、环减44%——归母净利增速不及营收增速，主要系23Q1政府补助占比较高（23Q1营收占比近20%、24Q1这一比例降至9%）、提升了当季利润基数；扣非归母净利0.08亿元，同比扭亏、环减38%；毛利率54.34%，同减0.92pcts、环减3.63pcts。 市场规模增长+份额提升共振，飞测23年业绩高增 公司2023年营收、净利高增，主要系行业扩张、公司自身强阿尔法属性两方面因素。量/检测赛道规模增长奠定飞测高增基础：据VLSI，2023年全球半导体量/检测设备市场规模达到128.3亿美元，较2022年的108亿美元（据SEMI）增长近19%。就大陆设备市场自身而言，2019-22年大陆量/检测设备市场规模CAGR达33.5%。份额提升+软硬件结合，打造飞测强阿尔法属性：公司拳头产品无图形检测、图形缺陷检测、三维形貌量测、介质/金属膜厚量测、套刻精度设备均已实现批量销售，市占率快速提升，六类设备合计销量达192台，较22年的138台增长39%。此外，公司提供的良率相关的三大智能软件已全部应用在国内头部客户，并不断提高覆盖度。。 九大设备+三大软件，构建全方位良率解决方案 通过软硬件结合，飞测针对半导体制造良率的一体化方案初具雏形。上文提及的六类设备，市场份额快速提升。新的三类设备，则在客户处快速推进：明场设备和光学关键尺寸设备已出货客户进行工艺验证，暗场设备正在客户进行样片工艺验证和应用开发，并与国内头部客户达成现场评估意向。公司三大类软件，主要为良率管理系统、缺陷自动分类系统、光刻套刻分析反馈系统，能帮助客户准确测量并集中管理芯片制造过程中所有的量/检测、电性测试等良率相关数据。 重复订单+新产品放量+下游拓宽，乐观展望24年成长 23年飞测六类拳头产品订单稳健增长：无图形/图形缺陷检测设备、三维形貌设备、介质/金属膜厚设备、性能指标均能满足国内各逻辑制程/存储用户需求，套刻精度设备在积极推进更高精度的设备研发。这些拳头产品23年订单稳定增长，奠定24年收入增长 评级：买入（维持） 市场价格：49.44元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)320 流通股本(百万股)64 市价(元)49.44 市值(百万元)15,821 流通市值(百万元)3,187 股价与行业-市场走势对比 中科飞测沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2024-01 2024-01 2024-02 2024-02 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-04 -40% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基础。 新产品24年有望贡献收入：明/暗场检测及光学关键尺寸设备23年在客户验证顺利，未来有望贡献收入。 下游领域从IC向泛半导体拓展：公司各类设备除了在IC领域不断推进，在功率/MEMS /化合物/先进封装领域，也能实现对多种下游需求的广泛覆盖。针对新型的2.5D/3D/HBM相关的先进封装，公司的图形缺陷检测、三维形貌设备占据国内绝大部分市场份额，竞争优势显著。。 投资建议 鉴于Q1良好营收增长，我们更新公司2024-26年营收预测为13.3/18.7/25.7亿元（原预测2024-25年营收为11.44/16.25亿元），对应PS为12/8/6X。鉴于国产量/检测设备国产化率低，中科飞测处于订单快速放量阶段，公司未来成长动力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩产不及预期；量/检测设备新品研发不及预期；下游客户招标不及预期。 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。