美联储观察员 ： 现在不行 ， 也许以后 （ 今年 ）

德意志银行研究 美联储观察员：现在不行，也许以后 （今年） 艾米·杨经济学家 (+1)2122509959|amy.yang@db.com MatthewLuzzetti 美国首席经济学家 (+1)2122506161|matthew.luzzetti@db.com 布雷特·瑞安高级经济学家 (+1)2122506294|brett.ryan@db.com JustinWeidner 经济学家 (+1)2124691679|justin-s.weidner@db.comAvikChattopadhyay研究助理 2024年3月04日 德意志银行Amy□Yang□|□(+1)□212□250□9959□|□amy.yang@db. com 分发时间：04/03/202421:52:05GMT 重要事项□研究□披露□和□分析师□证明□位于□附录□1.□MCI□(P)□041/10/2023.□至□19□3月□2021□不完整□披露□信息□可能□已□已显示□□PLELDI□查看□适用1 7T2se3r0Ot6kwoPa DB□Fed□Watcher:□不是□现在,□可能□以后□(今年□) Summary:美联储□官员□跨□鹰鸽光谱看到“今年晚些时候”降息和将通胀恢复至2％目标的坎bump道路 DB视图:□□经济□将实现□软着陆□首次□削减□按□25□bps□在□6月,□a□合计□削减□为□100bps□在2024年□发生□6月/7月/9月/12月 FedspeakFedspeak,□续□Fedspeak,□续□ Who**外卖偏差*Who**外卖偏差*Who**外卖偏差* 威廉姆斯□ [2](02/ 28,29) 马斯特□[4] (02/29) 预期□PCE□24年@~2-2.25%， 25年为2%；增长@1.5%，失业率 □@~4%□2024年 仍然“要走的路”达到2％ “今年晚些时候”降息，取决于信心□通胀 □走向□到□2% 2024年3次降息是“合理起点”，不必与季度挂钩□美联储□预测 强劲□经济□给予□美联储□时间□对 □分析□数据 当前□经济□是□在何处□在□期间□ 政策□会议 2024年的3次降息感觉“差不多” PCE数据并没有改变□通胀□正在下行 □但□显示“更多工作要做”的观点 Goolsbee[1](02/29 03/01) 施密德□[4] (02/26) 政策相当严格；看到“相对渐进”的政策调整 小心□外推□1月□PCE,可能是“有噪声” 多□反通胀□从□正常化□供应链 观看□住房□通货膨胀 □先发制人□政策□调整。□停留□耐心□等待 □令人信服□证据 可能□需要□至□降温□需求□进一步□至 □驯服□通货膨胀 在□无□急忙□至□停止□B/S□径流。 □可以□容忍□部分□利率□波动□作为 □平衡表□继续□至□收缩 戴利□[3] (02/29) Kugler□[3] (03/01) 柯林斯□[2] (02/28) 寻求□更多□证据□通胀□向□2%。 □平衡□风险□持续性□通胀，□生态 □低迷 数据□依赖□是指□较少□使用□远期指引 通货紧缩□进展□将□继续，□无□显著□劳动力□市场□恶化 宽松□迟□今年□有条理、□渐进□和 □灵活□过程 风险□平衡□之间□切割□ 太早□太迟□是□患者□ 不□反应过度□对□一□通胀□数据□ 点□需要□较慢□增长□维持□反通胀 □进展 需要□放缓□就业□增长□至□放松□政 沃勒□[4](03希望减少美联储持有的机构□MBS□至 活动□至□观看□本周□□ Bostic□[2] (02/28,29, 03/01) 策；□需要□更多□信心□那□通胀□正在缓慢□迈向□2% “仍在工作”，还没有胜利；需要 更多□证据□通货膨胀□正常化 预期□至□暂停□后□先□降息□至□评 /01) □0 希望将美联储持有的国债□转向□a□ 较大□份额□较短期限□证券 径流□配速□决定□独立□ 从□费率 When谁□设置□/□主题 Mar-05巴尔CRA□现代化□面板 鲍威尔房屋□金融□服务□委员会 戴利国家□机构间□社区□再投资 估□经济□见□风险□□强劲□需求□和 洛根□[4](02减速□B/S□径流□指□管理□ □ □较高□通胀从□降息□□ 想要□平衡□表内□径流□步调□至□ 继续□尽可能长□ 软着陆□很难保证。□2□24年削减25bps ，可能从夏季开始□ 持有□利率□高于□超过□预期；□通 胀□需要□更长的时间□达到□2%□目标 /28,□03/ 01) 鲍曼[5](02 /27) □速度。□是□不停止□径流 应□缓慢□径流□步速□如□开启/RRP□ 接近□低□水平 上行□风险□至□通胀：□地缘政治、□松动□在□金融□情况□和□额外□财政刺激、□续□劳动力□市场□松紧 Mar-06 Mar-07 Mar-08 FRB Kashkari 鲍威尔迈斯特威廉姆斯 会议 米色□书 WSJ□事件 参议院□银行□委员会 经济□展望 主持□讨论 德意志银行Amy□Yang□|□(+1)□212□250□9959□|□amy.yang@db.com Research3月□04,□2024 *□讲话偏□/□研究□为□货币□政策:**□括号中的□数字□表示□Hawk-Dove□评分□2 ?????????????????????????????????????????????????????每个□Fed□官方。□规模：□Dove□=□1，□Centrist□=□3，□Hawk□=□5 图表□亮点 市场□定价□利率□削减□概况□接近□我们的□ 视图 措施□广义□通货膨胀□显示□良好□进展□虽然□保持□高于□3% 最近的出版物： 美国□经济□图表：□美联储□降息□ 辩论：□他们应该□留下来□还是□他们应该□走，□现在 ？ 美联储□达拉斯：□平均微调 DB□基础□通货膨胀 （中位数 ）FRB□克利夫兰□中值□PCE 200920122015201820212024 □ 美联储□基金□利率 %7%□y/y%□y/y7 □-□2024年2月29日 Fed□DotsDB□ 预测 美联储□基金□期货 66 55 44 33 22 11 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 长□运行 00 资料来源：□FRB，□彭博社□财经□LP，□哈弗□分析，□ 德意志银行□银行□ 财务□条件□已经□宽松 3 索引DB□FCI索引 更容易 拧紧 23 12 01 -10 -2-1 -3-2 -4-3 -5-4 -6-5 -6 6 5 4 3 2 1 0 来源：□FRB□Dallas,□FRB□Cleveland,□BEA,□Haver□ Analytics,□Deutsche□Bank□ □ FCI-G□有□三年□回顾 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 6全球□通胀□报告：□通胀□趋势：□美国、□英国 5和□欧元□区域□在□发散□路径□回到□目标□-□ 4Feb-28-2024 3 2Podzept□Podcast:□Macro□MATTers:□Outlook□for 1□美联储□和□收益率□曲线□后□热□通胀□打印□- 0Feb-26-2024 美联储□注：□(中周期)调整美联储 □叙述□适用于□利率□削减□-□2024年2月26日 % DB□每日□FCI-G FCI-G 拧紧 美联储注释：FCI可能会动摇美联储的 信心□在□通货紧缩□--□2024年2月23日 美国□经济□图表：□2024□美国□选举：□注释□竞选□跟踪□-□2024年2月21日 美国□经济□图表:□美国□通胀□展望: -7-7 2005200820112014201720202023 资料来源：□FRB□芝加哥，□哈弗□分析，□德意志银行□ 1月23日5月23日9月23日Jan-24 资料来源：□FRB，□Haver□Analytics，□德意志银行□ 心碎□酒店□为□价格□削减□希望？□-□2月17日-2024 Hawk-Dove□评分□表 有表决权的常任理事国 杰罗姆□H.□鲍威尔,□主席 3 Phillip□N.□Jefferson,□VC 3 Michael□C.□Barr,□VC□Sup.□ 2 米歇尔□K.□鲍曼,□州长 5 Lisa□D.□Cook,□州长 2 Adriana□D.□Kugler,□Gov 3 Christopher□J.□Waller,□Gov. 4 John□C.□Williams,□New□York 2 轮换投票成员 2023年选民 2024选民 2025年选民 Austan□Goolsbee,□芝加哥 1 克利夫兰□美联储□总裁 4 Austan□Goolsbee,□芝加哥 1 Lori□K.□Logan,□Dallas 4 Tom□Barkin,□Richmond 3 Susan□M.□Collins,□波士顿 2 Patrick□Harker,□Philadelphia 3 Raphael□Bostic,□亚特兰大 2 Musalem,□St.□Louis 5 Neel□Kashkari,□明尼阿波利斯 4 Mary□C.□Daly,□San□Francisco 3 Jeffrey□Schmid,□堪萨斯州□城市 4 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 分数：□1=鸽子，□3=中性，□5= 霍克 Hawk-Dove□评分□表 资料来源：□德银□银行□ 重点□经济□预测□ 经济活动 2023 2024 2025 2026 20232024F2025F2026F (%qoq,saar) Q3Q4 Q1F Q2FQ3F Q4F Q1F Q2FQ3F Q4F Q1F Q2FQ3F Q4F Q4/Q4Q4/Q4Q4/Q4Q4/Q4 GDP 4.9 3.2 1.8 1.7 2.0 2.2 2.0 2.2 2.2 2.3 2.2 2.0 2.2 2.3 3.1 1.9 2.2 2.2 私人□消费 3.1 3.0 2.4 2.1 2.1 2.3 2.3 2.4 2.2 2.3 2.3 2.2 2.3 2.4 2.7 2.2 2.3 2.3 投资 10.0 0.8 -0.1 0.7 2.3 2.8 3.0 3.7 4.2 4.6 3.4 3.2 4.1 4.0 1.5 1.4 3.9 3.7 非住宅□ 1.5 2.4 0.1 -0.2 1.5 2.9 2.9 3.3 3.5 3.9 4.5 4.3 4.0 4.4 4.2 1.1 3.4 4.3 住宅□ 6.7 2.9 3.0 6.5 5.5 7.0 4.0 3.0 2.6 2.7 3.0 2.4 2.6 2.7 0.4 5.5 3.1 2.7 政府□消费 5.8 4.2 1.5 1.1 1.1 1.1 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 4.5 1.2 0.5 0.5 出口 5.4 6.4 4.6 2.4 3.0 3.3 3.1 3.0 3.0 3.0 3.4 3.0 3.0 3.0 2.1 3.3 3.0 3.1 Imports 4.2 2.7 4.1 2.3 2.5 2.7 3.5 3.5 3.5 3.5 3.0 3.5 3.5 3.5 0.0 2.9 3.5 3.4 贡献□(pp)：□□存货 1.3 -0.3 -0.1 -0.1 0.0 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.2 -0.1 -0.1 0.1 0.0 -0.4 0.0 0.0 0.0 净□贸易 0.0 0.3 -0.1 -0.1 0.0 0.0 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 0.3 0.0 -0.2 -0.2 失业率，□% 3.7 3.7 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.0 4.0 3.9 3.9 3.9 3.