5月退款：现在账单，以后优惠券

可访问的版本 美国利率的手表 以后可能再融资:账单现在,优惠券吗 23财年稳定的优惠券使票据供应量增长 我们预计TSY将在5月份保持息票拍卖规模稳定 退还。我们预计财政部可以在剩余时间内保持拍卖规模稳定的财政年度，这将允许票据作为有价债务的份额增加.展览1展示了我们的预估息拍卖规模。 提供数据在展览2把美国的经济团队’年代最近修 预计每个财政年度赤字为1.35万亿美元’23岁,1.45万亿美元的财政年度’24(参见:美国经济周刊：更广泛的联邦赤字）。我们还纳入了对美联储QT的预期 在美联储于2024年3月首次降息后，于2024年4月结束。应该美联储继续使用QT，直到储备稀缺，然后账单将保持在更高的范围内 ’25或财政部将需要提供比我们预测更大的息票供应增长。一提前结束美联储QT将减少美国国债的融资需求。 在接下来的2个季度中，我们预计第二季度的净有价借款总额将达到170亿美元。在第三季度的616美元(表3）.这些借款估计包括现金余额 到第二季度末降至2000亿美元，第三季度末增长至500亿美元。我们假设在8月初的债务限额决议之前，它接近0。 2023年4月27日 率的研究美国 凯蒂·克雷格利率策略师美国银行 +16468556625 katie.craig@bofa.com 梅根·Swiber,CFA 利率策略师美国银行 +16468559877 meghan.swiber@bofa.com 马克·卡巴纳CFA利率策略师 美国银行 +16468559591 mark.cabana@bofa.com 美国利率研究美国银行 +16468558846 看到团队页面为列表的分析师 账单:我们的估计显示，票据在有价债务中所占的比例将会增加，但保持在纪录’通过财政年度推荐的15-20%范围‘23(表5)。净 法案在财政年度供应将增加约1万亿美元’23(表2)和对CY增长超过1.5万亿美元 ’23。&CY财政年度之间的区别’23动力学是由于大比尔供应激增我们预计在9月-11月’23.我们预计这几个月的账单将大幅上升 重建财政’的现金余额，并在秋季为季节性巨额赤字月份提供资金。 优惠券:我们预计财政部将在财年增加票据规模’24一旦债务上限已解决，票据供应增长超过可销售债务的20%(表7,展览8 具体而言，我们认为财政部将在第四季度开始增加息票拍卖规模’23岁,第一季度继续’24但风险偏向于更大和持续的息票增加 将账单保持在范围内。优惠券尺寸的更改非常详细d在的下一个页面。 科大=财政部 QT=量化紧缩 纪录=财政部借款顾问委员会 =财政年度财政年度WAM=加权平均期限 尽管我们预测息票拍卖规模会增加，但票据峰值仍超过20% 特别是如果QT在我们4月的基本案例之后结束’24。如果财政部不增加息票拍卖规模我们估计票据峰值占未偿债务的百分比略高 财政年度’24和财政年度’25日结束(表6 尽管耶伦部长宣布了预计的X日期为6月初，但我们预测 债务限额X日期为8月初，风险偏向7月下旬。较早的6月X日期和债务限额的解决可能意味着到本财年末TGA增加2000亿美元’23日,结果在财政年度200b更多美元供给’23和200b在财政年度’24(表我们讨论 X日期预测更详细：X日期转移和账单供应更新。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 时间戳:2023年4月27日06:00AM美国东部时间 指重要的披露在7-9页。12549861 尽管票据供应增加，但未偿还国债的WAM仍将保持在的一些观察到历史最高水平(表11)。这是支持的 WAM名义发行的财政年度’23日延长略vs财政年度’22在10年代更多的供应和30秒与7秒和20秒。相对较长的WAM增加了UST增加的理由 账单和拍卖规模的短日期男高音。 24财年优惠券拍卖规模的预计增长 在我们的预测中，我们在财年纳入了更大的优惠券拍卖规模’24日与美国 经济团队’修正了对更高赤字的预期。在我们的基本情况下，我们假设一个 生产总值(gdp)增加2900亿美元优惠券在财政年度供应’11月24日开始’23日一次债务上限可能会得到解决。 在11月和2月的退款中，我们预计拍卖规模将逐步增加 我达到总数显示n展览7&展览8:2y-7y60亿美元,10y40亿美元,20和30y +10亿美元，TIPS从新发行开始+10亿美元，2年FRN从新发行开始+20亿美元。 法案在财政年度违反市场债务的20%’24日,尽管这些调整。然而,我们目前不相信财政部会继续增加息票拍卖规模超过预期 这些金额给出：1）我们预计账单回落到财政年度的范围’25日,2)更高的法案供应和纪录’的指导不会对市场运作构成与较低的相同风险 票据供应。更高的账单供应可能会通过更大的ON建议零售价消耗来满足。如果财政部希望增加优惠券拍卖规模以使账单达到<20%，我们预测他们会 在财政年度需要额外的$250b总息票发行量’24(表12 指导我们的两个关键参数存在高度的不确定性 发行假设：赤字水平和QT时间。我n展览13我们展示了不同的对QT结束的预期以及赤字冲击影响UST息票供应与 我们的基线应该在财政年度末之前将账单限制在20%’24。我们将展示一种赤字预测的误差区间为2000亿美元，反映了酌情处理的下行风险 在财政年度支出持有’22个水平和上行风险，如果支出接近CBO预测。在总体而言，我们认为风险偏向UST带来更大的息票供应增加 在财政年度’24或更早，具体取决于债务限额解决的时间。 国债回购 另一个重点是关于财政部回购操作的退款。财政部不太可能在5月发布任何公告;我们相信财政部正在征求关于如何的反馈实施可以改善市场运作。财政部最近问经销商’年代 最近一次退款调查中关于回购的问题;这些问题综合起来与TBAC在2月份退款时的沟通继续表明 在0-1Y和1Y+期限推出回购计划的可能性更大。 我们认为回购作为市场运作和出口的支持很重要 经销商作为最后的买家。财政部应确保回购作为一种工具小到足以允许有序的市场运作，但又足够大，可以 防止材料UST错位。我们认为0-1Y和1Y+每月5-10b美元男高音是一个很好的起点。财务处应保留增加或减少的灵活性根据市场条件回购规模。 目前UST市场运作良好，这意味着回购可能是 计划从较小的尺寸开始。合适的尺寸可能会根据市场而变化引入回购时的条件。我们认为回购规模相对较小 尺寸不会挑战美国’年代承诺定期和可预测的发行。 我们认为，财政部为改善流动性而需要购买的最小规模是任何东西零以上。回购计划最重要的属性是财政部将 随时准备根据需要购买错位的UST证券。财政部的存在作为后备UST买方将足以限制曲线上的错位程度 &“把尾巴”在UST便宜。财政部声明它是愿意根据市场情况增加或减少回购规模。 我们预计财政部将犯错，在更多的到期桶和更小的规模方面犯错。 成熟度桶（相对于更少的成熟度桶和每个成熟度桶的更大大小）。逻辑更成熟的桶是它为经销商提供了更大的保证，将有一个 证券可以在存储桶内移动的价格（与更大的成熟度存储桶相比许多人认为成熟度的一部分很便宜，并限制了经销商的能力减少该到期日另一部分的持仓）。 任何0-1Y或1Y+期限的回购计划的时间都可能在债务限额之后 分辨率。由于：（1）财政部的浮存金较高，因此需要解决债务限额有效实施回购的现金余额（2）UST债务管理人不 希望在受到约束时对其行为进行任何额外的审查 展示1:预计拍卖规模通过10月23日 预计拍卖规模将稳定在5月退款 2y3y5y7y10y20y305y二10y二世30第二y2y复用距离 债务限额。我们最好的猜测是，0-1Y回购计划将在600万后推出债务限额增加，之后启动了6-12m的1Y+回购计划。 5/31/2023 42 40 43 35 35 15 21 15 22 6/30/2023 42 40 43 35 32 12 18 19 22 7/31/2023 42 40 43 35 32 12 18 17 24 8/31/2023 42 40 43 35 35 15 21 0 8 22 9/29/2023 42 40 43 35 32 12 18 15 22 10/31/2023 42 40 43 35 32 12 18 21 0 0 24 来源:美国银行全球研究,美国财政部 美国银行全球研究 图表2：按财政年度分列的融资估算（$bn）到23财年末，票据占有价债务的比例将达到18.4% 2023 2024 2025 QT在5月的25日结束 QT4月的24日结束 QT在5月的25日结束 QT4月的24日结束 1基线赤字 1,350 1,450 1,450 1,600 1,600 2其他调整 87 - - - - 3融资需要(12) 1,437 1,450 1,450 1,600 1,600 4现金余额的变化 (136) 200 200 - - 5注意:现金余额结束时期的假设 500 700 700 700 700 6市场借贷需要4(3) 1,301 1,650 1,650 1,600 1,600 7总值优惠券拍卖 3,163 3,453 3,453 3,561 3,561 8总优惠券到期 3,057 3,081 3,081 2,254 2,254 9美联储优惠券翻转 249 45 329 202 464 10公共优惠券到期(8-9) 2,809 3,036 2,752 2,052 1,790 11净息供应(7-10) 354 417 701 1,509 1,771 从美联储12个优惠券径流落下帷幕 649 600 316 262 - 13净息供应公共(12)11日 1,003 1,017 1,017 1,771 1,771 14净比尔供应(6-11) 947 1,233 949 91 (171) 15从美联储法案径流落下帷幕 71 120 44 51 - 16净比尔供应公共(15)14日 1,018 1,353 993 142 (171) 17净供给(14)11日发布 1,301 1,650 1,650 1,600 1,600 18净供给公共(16)13日 2,021 2,370 2,010 1,913 1,600 19日开始认为优惠券 20,050 20,404 20,404 20,821 21,105 20开始认为账单 3,645 4,592 4,592 5,825 5,541 21日结束认为优惠券(19)11日 20,404 20,821 21,105 22,330 22,876 22日结束认为账单(20)14日 4,592 5,825 5,541 5,916 5,370 23账单的%优惠券账单(22/(21)22日) 18.4% 21.9% 20.8% 20.9% 19.0% 来源:美国银行全球研究,财政部,纽约联邦储备银行 美国银行全球研究 图表3：按月划分的票据和息票发行估计 我们预计本季度向公众支付的账单将增加 融资 需要 1 Oct-2290 本月22日269 12月22日62 1月23日71 2月23日313 Mar-23322 Apr-23-276 5月23日226 Jun-2345 Jul-23189 8月23日264 Sep-23-137 23号196 Nov-23252 12月23日32 矫正性矫正性大 大动脉动脉转位转位改变 b5g9i6的2 533-40 447-6368 568121 415-153 178-237 350172 175-175 20025 50-150 300250 500200 600100 700100 7000 有价 借款 3=1+2