1-2月财政数据解读：支出收入比攀至高位

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《降息蓄势待发——3月美联储议息会议解读》2024-03-21 2.《印度是一个怎样的国家？——新兴市场一本通之印度》2024-03-20 3.《谁在带动工业生产回升？——2024年1-2月经济数据解读》2024-03-18 证券研究报告 宏观月报/2024.03.21 支出收入比攀至高位 ——1-2月财政数据解读 核心观点 结转资金支撑支出增速走高。从1-2月财政数据来看，支出端较收入端明显更积极，不过考虑到开年以来广义财政部门债券发行偏缓，支出强劲或主要 缘于去年四季度增发国债部分结转到今年使用的支撑。广义财政方面，1-2月广义财政收入增速较去年12月走低至-1.7%，支出增速也放缓至2.7%，不过增速水平均略高于去年同期。往后看，随着去年增发国债资金使用结束，一般 公共预算支出节奏或放缓，但后续专项债发行加快对政府性基金预算支出仍有一定拉动。 财政收入筹集存在一定压力。2024年全国赤字率拟按3%安排，赤字规模 4.06万亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，并发行1万亿元超长期特别国债。从广义财政视角看，若去年增发的万亿国债有一半在今年使用，那么今年实际广义赤字规模约9.5万亿元，较去年增加1.3万亿元，叠加PSL等准财政工具，广义财政力度强于去年。收入端来看，在财政预算隐含的名义增长高于去年的背景下，收入目标增速仍有下调；此外，今年政府性基金收入预计增长0.1%，其中地方收入基本持平于23年实际水平，意味着土地收入增速要回正，实现难度也不小，故年内的财政收支平衡或仍面临一定的压力 地产类税收边际转好。分税种来看，商品销售税收方面，1-2月增值税收入增速降幅扩大至-5.3%，两年年均增速也有下行，占当月税收收入的比重略降 至39.6%，1-2月消费税收入增速明显回升，不过主要是去年同期基数走低的影响，两年年均增速转负；所得税层面，1-2月企业所得税增速回升、个人所得税增速走低；地产相关税收层面，1-2月土地和房地产相关税收增速多数回升，与1-2月地产相关的销售、投资增速降幅略有收窄互为印证。 民生领域支出占比靠前。1-2月支出分项增速涨跌各半，其中教育、文体传媒、农林水和债务付息相关支出增速较去年12月回升均超10个百分点，这 四个领域1-2月支出的两年年均增速也有回升。从对财政支出拉动来看，1-2 月教育、城乡社区和农林水是贡献最大的三项，共计拉动支出增速4.3个百分点。1-2月投向基建相关的占比略有回落，但民生领域的支出占比显著扩大。 土地出让金增速由正转负。1-2月，政府性基金收入增速录得2.7%，高于年初预算目标值的0.1%，但较去年12月增速回落3.6个百分点，其中中央 和地方收入增速分别下行至17.6%、1.1%，国有土地使用权出让收入增速由正转负至-0.04%，从两年年均增速来看，在土地市场仍然偏冷的背景下，中央、地方收入以及土地出让收入增速均有走低。1-2月政府性基金支出增速为 -10.2%，而年初目标增速为18.6%，主要受到年初专项债发行节奏偏慢的影响，今年前两个月新增专项债发行规模较去年同期少4236亿元。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年1-2月财政支出与财政收入之比（%）3 图2.财政目标隐含的经济增速和公共财政收入预算增速（%）4 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）5 图6.支出分项当月同比增速及变化6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 结转资金支撑支出增速走高。从1-2月财政数据来看，支出端较收入端明显更积极，不过考虑到开年以来广义财政部门债券发行偏缓，支出强劲或主要缘于去年 四季度增发国债部分结转到今年使用的支撑。广义财政方面，1-2月广义财政收入增速较去年12月走低至-1.7%，支出增速也放缓至2.7%，不过增速水平均略高 于去年同期。往后看，随着去年增发国债资金使用结束，一般公共预算支出节奏 或放缓，但后续专项债发行加快对政府性基金预算支出仍有一定拉动。 图1.历年1-2月财政支出与财政收入之比（%） 18-23平均水平：85.7 100 95 90 85 80 75 70 2018201920202021202220232024 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收入筹集存在一定压力。2024年全国赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，并发行1万亿元超长期特别国债，从广义财政的视角来看，若去年增发的万亿国债有一半在今年使用，那么今年实 际广义赤字规模约9.5万亿元，较去年增加1.3万亿元，叠加PSL等准财政工 具，广义财政力度强于去年。收入端来看，在财政预算隐含的名义增长高于去年 的背景下，收入目标增速仍有下调；此外，今年政府性基金收入预计增长0.1%， 其中地方收入基本持平于23年实际水平，意味着土地收入增速要回正，实现难度也不小，故年内的财政收支平衡或仍面临一定的压力。 图2.财政目标隐含的经济增速和公共财政收入预算增速（%） 公共财政收入预算增速 财政目标隐含GDP增速（右） 1416 12 1014 8 612 410 2 08 -2 -46 -6 -84 131415161718192021222324 数据来源：WIND，财通证券研究所 开年财政收入偏弱。1-2月，全国一般公共预算收入4.5万亿元，同比增速为-2.3%，较去年12月增速降幅收窄6.1个百分点，但远低于年初目标值（3.3%），主要受 到去年同期中小微企业缓税入库抬高基数和去年年中出台的部分减税政策翘尾减收的影响，若剔除特殊因素影响后，可比增长约2.5%。分项来看，1-2月中央收入同比增速降幅较去年12月收窄至-4.8%，但两年年均增速走低；地方收入增速升至零值附近，而两年平均增速有所放缓。在低基数效应的影响下，1-2月税收和非税收入增速分别上行至-4%、8.6%，较去年12月分别回升3.8和18.9个百分 点，但两年年均增速均有下行。从进度来看，目前2024年公共财政收入的完成进度为19.9%，低于过去5年20.8%的平均水平，整体来看，开年财政收入修复进程不算快。 图3.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/220/821/221/822/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产类税收边际转好。分税种来看，商品销售税收方面，1-2月增值税收入增速降 幅扩大至-5.3%，两年年均增速也有下行，占当月税收收入的比重略降至39.6%，1-2月消费税收入增速明显回升，不过主要是去年同期基数走低的影响，两年年均 增速转负；所得税层面，1-2月企业所得税增速回升、个人所得税增速走低；地产相关税收层面，1-2月土地和房地产相关税收增速多数回升，与1-2月地产相关的销售、投资增速降幅略有收窄互为印证。 图4.主要税种当月同比增速（%） 23年12月24年1-2月 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 耕车出房地辆口产占购退税 消城土契企进城费镇地税业口建税土增所环税 增关个 值税人 税所 用置税 地值 得节 得 税税 使税用税 税税收 税 数据来源：WIND，财通证券研究所 中央支出增速保持高增。1-2月，全国财政支出4.4万亿元，同比增速为6.7%，较去年12月回落1.6个百分点，高于年初目标增速的5.6%。1-2月中央支出增 速较去年12月放缓至14%，但两年年均增速明显上行，地方支出增速回落0.7个百分点至5.8%，两年年均增速也有下行。从进度来看，目前2024年全国财政支出进度为15.3%，创历年同期新高水平，1-2月财政支出的绝对规模也是历年同期新高，主要或受去年增发国债部分结转至今年使用的影响。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/220/821/221/822/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 民生领域支出占比靠前。1-2月支出分项增速涨跌各半，其中教育、文体传媒、农林水和债务付息相关支出增速较去年12月回升均超10个百分点，这四个领域1- 2月支出的两年年均增速也有回升。从对财政支出拉动来看，1-2月教育、城乡社 区和农林水是贡献最大的三项，共计拉动支出增速4.3个百分点。1-2月投向基建相关的占比略有回落，但民生领域的支出占比显著扩大。 图6.支出分项当月同比增速及变化 40 30 20 10 0 -10 -20 农债文 林务体 水付传 息媒 教卫节社交 育健能保运 环就 保业 20 23年12月增速（%） 24年1-2月增速（%） 变化（pct,右） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 科城 技乡 社区 数据来源：WIND，财通证券研究所 土地出让金增速由正转负。1-2月，政府性基金收入增速录得2.7%，高于年初预算目标值的0.1%，但较去年12月增速回落3.6个百分点，其中中央和地方收入 增速分别下行至17.6%、1.1%，国有土地使用权出让收入增速由正转负至-0.04%，从两年年均增速来看，在土地市场仍然偏冷的背景下，中央、地方收入以及土地出让收入增速均有走低。1-2月政府性基金支出增速为-10.2%，而年初目标增速为18.6%，主要受到年初专项债发行节奏偏慢的影响，今年前两个月新增专项债发行规模较去年同期少4236亿元。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 80 60 40 20 0 -20 -40 21/221/822/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。