2023年1-2月财政数据点评兼光大宏观周报：开年财政：收入欠佳，支出强劲

2023年3月18日 总量研究 开年财政：收入欠佳，支出强劲 ——2023年1-2月财政数据点评兼光大宏观周报 要点 事件： 2023年1-2月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.2%，一般公共预算支出同比增速为7.0%。1-2月，政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，政府性基金预算支出同比增速为-11.0%。 核心观点： 1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳，但收入进度与往年基本持平。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强，1-2月消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）对税收收入拖累较大。支出方面，1-2月财政发力节奏继续前置，支出维持强劲。政府性基金受土地市场恢复疲弱的影响，收支增速延续下滑态势，但从2023年预算草案来看，中央财政转移加大背景下，政府性基金收入下滑对地方财政的影响或有所减弱。 向前看，伴随经济逐步修复，叠加去年4-9月的低基数，财政收入增速有望逐步回升。2023年财政加力提效，支出节奏继续前置。一则，2023年赤字率与专项债额度均有上调，以保持财政必要的支出强度；二则，考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已转为需求不足，财政角色也发生转化，施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费，预计2023年基建投资维持高增。 收入端：1-2月财政收入增速出现下滑，但进度与往年基本持平 一般公共预算方面，1-2月收入同比增速为-1.2%，较2022年全年回落1.8个百分点。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强。1-2月商品零售同比增长2.9%，低于全部社零消费品增速的3.5%。虽然财政收入同比出现下滑，但收入进度并不弱。1-2月一般公共预算收入进度21.0%，与往年同期基本持平。 拆分结构来看，非税收入延续高增。税收收入中，企业所得税、增值税恢复较快，表明迈过疫情曲线后，企业生产活动加快复苏；但消费税、进口环节税种对税收收入拖累较大，显示消费复苏力度仍有待加强。 政府性基金方面，1-2月土地出让收入延续疲弱，带动政府性基金收入降幅继续扩大。1-2月政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，降幅相比2022年全年扩大3.4个百分点。从节奏来看，1-2月政府性基金收入进度仍然偏缓。 支出端：财政发力节奏继续前置，1-2月财政支出维持强劲 一般公共预算方面，财政发力节奏继续前置，1-2月财政支出维持强劲，同比增速达7.0%，高于2022年全年增速。从支出节奏来看，1-2月财政支出进度为14.9%，高于往年同期水平，支出进度继续保持前置节奏。 拆分结构来看，1-2月财政支出继续向卫生健康和债务付息倾斜，基建类支出相对不强。在强调地方债务风险可控基调下，预计债务付息支出持续高增。 政府基金预算方面，1-2月政府性基金支出同比增速为-11.0%，跌幅较2022年全年扩大8.5个百分点。主要受到土地支出拖累，1-2月与土地收入有关的支出同比降低15.7%。但支出节奏相比往年并不差，1-2月政府性基金支出进度为10.6%，高于过去五年同期均值10.4%。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 居民资产转移浪潮开启，A股估值中枢有望重塑 ——《人口峭壁》系列第七篇（2023-03-10） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023年政府工作报告精神学习（2023-03-05） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-02-19） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-02-19） 延迟退休，能否释放二次人口红利？——《人口峭壁》第六篇（2023-02-16） 产业政策催化下，2023年制造业投资仍大有可为——《产业视角看中国式现代化》系列第二篇 （2023-02-06） 从地方两会看经济工作重点——2023年全国两会前瞻兼光大宏观周报（2023-01-28） 中期选举变盘后，美国对乌援助可持续吗？—— 《大国博弈》系列第三十七篇（2023-01-19） YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 2023年，期待的报复性消费能否到来？——经济复苏追踪系列第三篇（2023-01-17） 目录 一、开年财政：收入欠佳，支出强劲4 1.1收入端：收入增速表现欠佳，但进度与往年持平4 1.2支出端：支出节奏强劲，债务付息支出较多6 1.3向前看，财政加力提效，施策重点转向需求侧8 二、海外观察9 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行9 2.2全球市场：欧洲股市普遍收跌，黄金白银上涨较多10 2.3央行观察：欧央行继续加息50个基点10 2.4海外政策：美国财政部、美联储、FDIC为硅谷银行储户存款兜底11 三、国内观察12 3.1上游：原油价格、焦煤期货结算价、铜价、铝价环比下跌，动力煤结算价环比微涨12 3.2中游：螺纹钢价格环比上涨，水泥价格环比上升13 3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价下跌13 3.4流动性：十年期国债收益率下行14 3.5国内政策：中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》15 四、下周财经日历15 五、风险提示15 图目录 图1：1-2月一般公共预算收入同比下滑1.2%5 图2：1-2月一般公共预算收入进度略低于2022年同期水平5 图3：1-2月企业所得税、增值税是主要亮点5 图4：1-2月，消费税相比2022年同期大幅下降5 图5：1-2月政府性基金收入维持下滑态势6 图6：1-2月政府性基金预算收入进度低于往年同期水平6 图7：1-2月一般公共预算支出增速保持强劲6 图8：1-2月一般公共预算支出进度高于往年同期水平6 图9：1-2月一般公共预算支出结构表现与去年12月基本一致7 图10：1-2月，财政支出继续向债务付息与卫生健康倾斜7 图11：1-2月政府性基金预算支出进度高于往年同期水平7 图12：1-2月专项债发行节奏继续前置7 图13：美国10年期国债收益率下行9 图14：各国国债收益率普遍下行9 图15：美国10y-2y国债收益率利差上行9 图16：美国投资级企业债利差上行9 图17：全球股市普遍下跌10 图18：大宗商品价格涨跌分化10 图19：原油价格环比下跌12 图20：动力煤结算价环比略微上涨12 图21：铜价环比下跌，库存同比下降12 图22：铝价环比下跌，库存同比下降12 图23：螺纹钢价格环比上涨13 图24：水泥价格指数环比上升13 图25：商品房成交面积同比增幅缩窄13 图26：土地成交面积同比由正转负13 图27：猪价、菜价环比下跌14 图28：乘用车日均零售销量同比由正转负14 图29：货币市场利率下行14 图30：十年期国债收益率下行14 表目录 表1：1-2月财政收入略微下滑，支出延续强劲4 表2：美欧央行表态11 表3：下周全球经济数据热点15 一、开年财政：收入欠佳，支出强劲 事件：2023年1-2月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.2%，一般公共预算支出同比增速为7.0%。1-2月，政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，政府性基金预算支出同比增速为-11.0%。 核心观点：1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳，但收入进度与往年基本持平。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强，1-2月消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）对税收收入拖累较大。支出方面，1-2月财政发力节奏继续前置，支出维持强劲。政府性基金受土地市场恢复疲弱的影响，收支增速延续下滑态势，但从2023年预算草案来看，中央财政转移加大背景下，政府性基金收入下滑对地方财政的影响或有所减弱。 向前看，伴随经济逐步修复，叠加去年4-9月的低基数，财政收入增速有望逐步回升。2023年财政加力提效，支出节奏继续前置。一则，2023年赤字率与专项债额度均有上调，以保持财政必要的支出强度；二则，考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已转为需求不足，财政角色也发生转化，施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费，预计2023年基建投资维持高增。 表1：1-2月财政收入略微下滑，支出延续强劲 时间 公共预算收入（单月同比） 公共预算支出（单月同比） 政府性基金预算收入（单月同比） 政府性基金预算支出 （单月同比） 2022年1-2月实际值 10.5% 7.0% -27.2% 27.9% 2022年3月实际值 3.4% 10.4% -22.2% 69.1% 2022年4月实际值 -41.3% -2.0% -34.4% 12.5% 2022年5月实际值 -32.5% 5.6% -19.2% 24.0% 2022年6月实际值 -10.5% 6.1% -35.8% 28.2% 2022年7月实际值 -4.1% 9.9% -31.3% 20.5% 2022年8月实际值 5.6% 5.6% -1.9% -8.8% 2022年9月实际值 8.4% 5.4% -19.2% -40.3% 2022年10月实际值 15.7% 8.7% -2.7% -18.2% 2022年11月实际值 24.6% 4.8% -12.7% -21.2% 2022年12月实际值 61.1% 3.0% -17.2% -35.5% 2023年1-2月实际值 -1.2% 7.0% -24.0% -11.0% 资料来源：Wind，财政部，光大证券研究所 1.1收入端：收入增速表现欠佳，但进度与往年持平 一般公共预算：1-2月财政收入同比下滑，但进度与往年基本持平。 1-2月一般公共预算收入同比增速为-1.2%，较2022年12月大幅回落62.3个 百分点，较2022年全年回落1.8个百分点。虽然收入增速出现下滑，但从节奏来看，相比往年并不差。1-2月一般公共预算收入占年初预算的比重为21.0%， 与过去五年（2018-2022年，下同）同期的均值20.6%基本持平。我们理解，一方面，去年同期高基数对1-2月收入增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍 有待加强，1-2月消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）对税收收入拖累较大。 图1：1-2月一般公共预算收入同比下滑1.2%图2：1-2月一般公共预算收入进度略低于2022年同期水平 (%) 公共财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比中央财政收入:当月同比（右） 80 250 120% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 40 20 0 -20 200 150 100 50 0 100% 18.7%20.0%20.3%19.5%21.2% 22.0% 21.0% 80% 60% 2023-02 40% -40 -50 20% 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年4-9月的数据剔除了留抵退税的影响）资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入） 拆分来看，非税收入层面，1-2月非税收入延续高增，同比增速达15.6%，较2022年全年的24.4%回落8.8个百分点。 税收收入层面，1-2月税收收入同比下降3.4%，与2022年全年增速-3.5%基本持平，主要受到了消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）的拖累。 具体来看，企业所得税、国内增值税是税收收入的主要亮点，1-2月同