1-2月财政数据点评：开年收入增速下降，支出强度仍在

宏观经济研究 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2023年03月19日 开年收入增速下降，支出强度仍在——1-2月财政数据点评 要点： 1-2月，全国一般公共预算收入累计值为45642亿元，同比增速为-1.2%，这个增速虽大幅低于去年同期1-2月份的10.5%，但从绝对值来看并不差（45642亿元实际是历年来1-2月累计的第二新高），因此增速的下降主要还是去年高基数的原因。 分项来看，消费税、进口环节增值税和消费税、车辆购置税、土地增值税等都是较大拖累项，同比增速分别为-18.4%、-21.6%、-32.8%和-22.4%，尤其是消费税，从绝对值来看今年1-2月只有3568亿元，不仅低于去年同期的 4372亿元，还低于2021年的3684亿元和2019年的3720亿元，只比2020 年略高，因此也是狭义收入下滑的另一个原因。我们认为，1-2月消费税同比和绝对值的大幅下滑或与当前汽车销售等大宗消费低迷有关。 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 联系人仝垚炜 从业证书编号：S1070122040023邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人贺昕煜 从业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 当前卖地收入仍保持两位数负增长一方面体现了土地出让收入存在一定滞后 性，即会受到去年年底土地市场低迷的滞后影响；另一方面后续卖地收入能 否逐渐恢复还需验证，我们在《如约而至——降准点评》中也提到，虽然1-2 月房地产投资增速为-5.7%，降幅大幅收窄，但从30大中城市商品房成交面积和成交套数的高频数据来看，房地产销售仍然只是阶段性回暖，短期上涨并不能排除去年疫情下积攒的购房需求脉冲式释放的原因，后续复苏态势仍待观察。 总结来看，开年1-2月一般公共预算支出进度为14.9%，略高于去年同期的14.3%；1-2月一般公共预算收入进度为21%，略低于去年同期的22.0%。1-2月收支差额虽为正（4744亿元），但仍大幅低于去年同期的7976亿元。今年两会政府工作报告制定的预算赤字38800亿元，赤字率为3.0%，且今年调入资金及使用结转结余为11780亿元，而去年为23285亿元，也大幅减少。因此后续财政能否完成全年目标赤字，不仅要靠政策上加力提效，还需看经济总体恢复的态势。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 相关研究 1、《防疫政策优化，消费快速复苏》2023-01-17 2、《疫情影响加深，经济数据持续回落》2022-12-15 3、《疫情影响，经济增速回落》2022-11-15 4、《经济仍在低速复苏》2022-10-24 5、《八月经济增速进一步回升》2022-09-16 6、《经济复苏放缓，政策仍需加码》2022-08-15 7、《内需修复加快，地产急需稳住》2022-07-16 8、《消费复苏待提速》2022-06-16 内容目录 1.财政收入同比增速下降3 2.财政支出提速4 3.政府性基金收入仍未回暖5 4.狭义收支差额为正，但低于去年同期6 风险提示7 图表目录 图表1：一般公共预算收入累计同比季节性3 图表2：汽车产量和汽车销量3 图表3：消费税累计收入季节性3 图表4：财政支出累计同比季节性4 图表5：财政支出分项4 图表6：财政数据各分项5 图表7：政府性基金累计收入季节性6 图表8：商品房交易高频数据6 图表9：财政收支差额6 1.财政收入同比增速下降 1-2月，全国一般公共预算收入累计值为45642亿元，同比增速为-1.2%，这个增速虽大幅低于去年同期1-2月份的10.5%，但从绝对值来看并不差（45642亿元实际是历年来1-2月累计的第二新高），因此增速的下降主要还是去年高基数的原因。 图表1：一般公共预算收入累计同比季节性 20192020202120222023 (1.20) 30 20 10 0 (10) (20) 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 分项来看，消费税、进口环节增值税和消费税、车辆购置税、土地增值税等都是较大拖累项，同比增速分别为-18.4%、-21.6%、-32.8%和-22.4%，尤其是消费税，从绝对值来看今年1-2月只有3568亿元，不仅低于去年同期的4372亿元，还低于2021年的3684 亿元和2019年的3720亿元，只比2020年略高，因此也是狭义收入下滑的另一个原因。我们认为，1-2月消费税同比和绝对值的大幅下滑或与当前汽车销售等大宗消费低迷有关。 图表2：汽车产量和汽车销量 中国:销量:汽车:累计同比月%中国:产量:汽车:累计同比月% 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 另外，进口环节增值税和消费税、车辆购置税、土地增值税等的下滑与1-2月的外贸环境、汽车销量、房地产销售等都有实际印证。 图表3：消费税累计收入季节性 20192020202120222023 3,568 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 2.财政支出提速 1-2月，全国公共财政支出累计值为40898亿元，同比增速为7%，高于去年12月单月的同比增速6.1%，但与去年同期（2022年1-2月累计）相比持平。可见支出端优于收入端，且高增速还是在去年高基数的态势下取得的，体现了财政前置的特点，这一点与我们年度财政报告《2023年财政政策展望》中观点一致。 图表4：财政支出累计同比季节性 20192020202120222023 7 20 15 10 5 0 (5) (10) 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 分项来看，社会保障就业、卫生健康、农林水事务是主要正贡献项，累计同比增速为9.8%、23.2%、11.4%。社会保障就业高增与当前把“稳就业摆在突出位置”的主基调一致，两会报告中城镇调查失业率目标为5.5%，而统计局公布的2月数据已达5.6%，因此后续可能还会加大就业支出。 图表5：财政支出分项 中国:公共财政支出:社会保障和就业:累计同比月%中国:公共财政支出:农林水事务:累计同比月% 中国:公共财政支出:卫生健康:累计同比月% 4025 3020 2015 1010 05 (10)0 (20)-5 2017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 另外，1-2月债务付息累计增速高达27.3%，而2022年全年累计同比增速为8.7%。当下如此高增速一方面是由于去年同期低基数（1-2月）的原因，另一方面也凸显了当前的债务持续性问题。 图表6：财政数据各分项 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 3.政府性基金收入仍未回暖 1-2月，全国政府性收入累计值为6965亿元，同比增速为-24%，低于去年全年的累计 同比增速（-20.6%），其中卖地收入累计值为5627亿元，同比增速为-29%，与去年全年累计增速-23.3%相比，也是降幅扩大的。另外，6965亿元的收入值为近5年来的最低水平。 当前卖地收入仍保持两位数负增长一方面体现了土地出让收入存在一定滞后性，即会受到去年年底土地市场低迷的滞后影响；另一方面后续卖地收入能否逐渐恢复还需验证，我们在《如约而至——降准点评》中也提到，虽然1-2月房地产投资增速为-5.7%，降 幅大幅收窄，但从30大中城市商品房成交面积和成交套数的高频数据来看，房地产销售仍然只是阶段性回暖，短期上涨并不能排除去年疫情下积攒的购房需求脉冲式释放的原因，后续复苏态势仍待观察。 图表7：政府性基金累计收入季节性图表8：商品房交易高频数据 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20192020202120222023 6,965 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30大中城市:商品房成交套数日套 30大中城市:商品房成交面积日万平方米 100 80 60 40 20 0 1-2月4月6月8月10月12月 2022-10-312022-12-312023-02-28 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 4.狭义收支差额为正，但低于去年同期 总结来看，开年1-2月一般公共预算支出进度为14.9%，略高于去年同期的14.3%；1-2 月一般公共预算收入进度为21%，略低于去年同期的22.0%。1-2月收支差额虽为正 （4744亿元），但仍大幅低于去年同期的7976亿元。今年两会政府工作报告制定的预算赤字38800亿元，赤字率为3.0%，且今年调入资金及使用结转结余为11780亿元， 而去年为23285亿元，也大幅减少。因此后续财政能否完成全年目标赤字，不仅要靠政 策上加力提效，还需看经济总体恢复的态势。 图表9：财政收支差额 公共财政收入:累计值:-公共财政支出:累计值月亿元 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) (30,000) (40,000) (50,000) (60,000) (70,000) 2018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起