算网数智持续注入增长动能，2024股东回报有望新高

2024年03月21日 公司研究●证券研究报告 中国联通（600050.SH） 公司快报 算网数智持续注入增长动能，2024股东回报有望新高投资要点事件：2024年3月20日，中国联通发布2023年度报告，2023年整年中国联通实现营业收入3726亿元，比上年同期增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，基本每股收益为0.261元，同比增加11.5%。利润连续七年双位数增长，高质量发展成效显著。2023年中国联通营业收入达到3726亿元，同比增长5.0%，其中主营业务收入达到3352亿元，同比增长5.0%，毛利率24.5%，比上年增加了0.3个百分点，实现了稳健增长,加权平均净资产收益率5.08%，实现近年最好水平。利润总额227亿元，归母净利润82亿元，同比提升12.0%，连续七年实现双位数增长。公司全面增强价值创造能力，自由现金流同比增长10.8%，达到人民币304亿元。资本结构持续优化，资产负债率46.0%维持在合理区间。在2024年世界移动通信大会期间，中国联通、中国电信“5G网络共建共享”项目荣获GSMAFoundry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G共享网络智慧共治白皮书》，中国方案在全球共建共享领域再添异彩。联网通信业务稳中有进，5G套餐渗透率达78%。2023年公司联网通信业务实现收入2446亿元，联网通信用户规模突破10亿，较2022年底增长约1.4亿。移动联网方面，移动用户规模达到3.33亿户，2023年净增1060万用户，5G套餐用户渗透率达到78%，同比提升12个百分点；物联网连接规模达到4.9亿，其中“4G+5G”高速联接占比超过90%。宽带联网方面，公司固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高；用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达到76%，千兆用户渗透率达到22%、同比提升6个百分点。信息业务方面，持续完善“平台+云网+应用”发展模式，不断提升信息应用，收入规模突破百亿，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。算网数智贡献新增收入过半，数据服务连续5年份额超50%。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一，并为公司带来超过一半的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市。数据服务方面，连续5年行业份额超过50%，领先同业，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5最高等级认证。数智应用方面，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8500个5G专网客户。网信安全方面，基于“墨攻”平台打造“平台+组件+服务”一体化安全运营服务新模式，为客户建成国内首个超大型城市数字安全运营中心，落地50余个标杆项目，支撑网信安全收入实现120%的快速增长。 持续加大研发投入力度，响应“双碳”累计节省3400亿开支。2023年公司持续 通信|电信运营Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-03-20)4.71元交易数据总市值（百万元）149,780.74流通市值（百万元）145,848.22总股本（百万股）31,800.58流通股本（百万股）30,965.6512个月价格区间5.75/3.99 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.751.57-3.98绝对收益-0.6310.3-12.95 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中国联通：盈利持续高增，数字经济牵引价值释放-中国联通-点评报告2023.8.10中国联通：持续受益数字经济，产数占收比创新高-中国联通2023Q1业绩点评2023.4.28 加大研发投入，研发费用达到81亿，同比增长18.5%，科技创新人员占比达到40%，年内授权专利达到2287件，同比增长37%，不断巩固和夯实企业长期发展根本。截止2023年，公司5G中频基站超过121万站，新增22万站，900M基站达到68万站，4G共享基站超过200万站，联合友商建成全球规模最大、速率最快的共建共享5G网络，实现全国所有乡镇及重点农村的5G网络覆盖，移动网络覆盖水平持续提升。中国联通以实际行动响应“双碳”政策，2023年节省运营开支约人民币390亿元，减少碳排放约1150万吨，累计节省资本开支约人民币3400亿元。 网络投资拐点出现释放利润弹性，2024股东回报有望持续提高。公司坚持网业协同、精准投入，随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息人民币0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0796元，全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。2024年中国联通在长远稳健积蓄增长动能的同时，会坚定地提升股东回报，2024年的分红派息率不低于2023年度的水平。 投资建议：中国联通作为通信领域的领先企业，在坚持“强基固本、守正创新、融合开放”的战略指引下公司经营成果显著。考虑到5G渗透率、云及产业互联网等业务高增长的持续性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入3987.53/4263.07/4549.55亿元（2024-2025年原值为4193.91/4552.48），同比增长7.0%/6.9%/6.7%，归母净利润分别为92.95/104.95/117.10亿元（2024-2025年原值为97.30/109.57），同比增长13.7%/12.9%/11.6%，对应EPS为0.29/0.33/0.37元，PE为16.1/14.3/12.8，维持“增持-B”建议。 风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 354,944 372,597 398,753 426,307 454,955 YoY(%) 8.3 5.0 7.0 6.9 6.7 归母净利润(百万元) 7,299 8,173 9,295 10,495 11,710 YoY(%) 15.8 12.0 13.7 12.9 11.6 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.7 24.8 EPS(摊薄/元) 0.23 0.26 0.29 0.33 0.37 ROE(%) 4.8 5.2 5.6 6.0 6.2 P/E(倍) 20.5 18.3 16.1 14.3 12.8 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 净利率(%) 2.1 2.2 2.3 2.5 2.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 146269 158028 194002 245128 329928 营业收入 354944 372597 398753 426307 454955 现金 70036 58816 95866 143850 222344 营业成本 268881 281231 300620 321052 342080 应收票据及应收账款 28231 40940 40438 43776 47067 营业税金及附加 1397 1542 1686 1800 1900 预付账款 7842 5867 8804 6881 9858 营业费用 34455 35833 38230 40599 43487 存货 1882 2217 2091 2536 2385 管理费用 22981 23998 25919 27284 29026 其他流动资产 38278 50188 46803 48086 48274 研发费用 6836 8099 6978 7332 7825 非流动资产 498418 504816 482791 455880 425369 财务费用 -748 -259 -708 -1510 -3022 长期投资 51051 54428 61574 68861 76102 资产减值损失 -6918 -6356 -7126 -7503 -8048 固定资产 303280 304909 289193 267286 239320 公允价值变动收益 24 114 114 114 114 无形资产 32600 34344 28942 23432 17808 投资净收益 4328 4806 4647 4700 4682 其他非流动资产 111487 111136 103081 96301 92140 营业利润 20401 22843 25876 29245 32600 资产总计 644687 662845 676793 701008 755297 营业外收入 778 672 725 699 712 流动负债 247984 260286 251629 253231 281240 营业外支出 812 806 806 806 806 短期借款 502 681 621 641 634 利润总额 20367 22710 25795 29138 32507 应付票据及应付账款 149340 167614 157381 163671 178410 所得税 3716 3997 4540 5128 5721 其他流动负债 98142 91991 93627 88919 102196 税后利润 16651 18713 21255 24010 26785 非流动负债 49429 44624 45976 45032 44829 少数股东损益 9352 10540 11961 13515 15076 长期借款 1828 2133 1782 1406 1013 归属母公司净利润 7299 8173 9295 10495 11710 其他非流动负债 47601 42491 44194 43627 43816 EBITDA 89332 88603 81919 89965 95807 负债合计 297413 304910 297606 298263 326069 少数股东权益 192904 198695 210655 224170 239246 主要财务比率 股本 31804 31804 31801 31801 31801 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 81824 82197 82197 82197 82197 成长能力 留存收益 47932 52278 73533 97543 124329 营业收入(%) 8.3 5.0 7.0 6.9 6.7 归属母公司股东权益 154370 159241 168532 178574 189982 营业利润(%) 15.3 12.0 13.3 13.0 11.5 负债和股东权益 644687 662845 676793 701008 755297 归属于母公司净利润(%) 15.8 12.0 13.7 12.9 11.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.7 24.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 2.1 2.2 2.3 2.5 2.6 经营活动现金流101708 104342 80264 80447 109234 ROE(%) 4.8 5.2 5.6 6.0 6.2 净利润16651 18713 21255 240