“一体”现金牛，“两翼”双起飞

2024年3月21日 公司报告 北新建材 强烈推荐/维持 北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞 公司发布2023年年报，全年实现营业收入224.26亿元，同比增长11.27%；归属于母公司股东的净利润为35.24亿元，同比增长12.07%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为34.95亿元，同比增长31.75%。实现每股收益为2.09元。 点评： 防水材料和“石膏板+”业务快速增长、成本下降和控费提效带动收入和盈利水平提升。在公司“石膏板+”的战略引领下，2023年轻质建材营业收入为 181.29亿元，同比增长8.82%，保持稳健增长。同时，在防水材料行业竞争加剧，规模以上企业减少的情况下，加大市场拓展，防水材料业务实现营业收入39.03亿元，同比增长24.12%，带动了公司营业收入的较好增长。通过降成本，盈利水平保持向上。2023年综合毛利率为29.88%，同比提高0.64个百分点，其中轻质建材毛利率提高0.67个百分点，防水建材提高2.08个百分点。这不但有原材料的下降，更有公司产品结构的优化，产线、配方和管理等多举措优化的驱动。同时公司控费提效，2023年管理费用率下降1.49个百分点，财务费用率下降0.15个百分点，带动销售期间费用率下降1.31个百分点。2023年公司扣非净资产收益率为15.96%，同比提高2.72个百分点。 “一体”石膏板业务保证充裕现金流，“两翼”业务趁势快速发展。公司货币资金和交易性金融资产充裕，2023年以结构性存款为主的交易性金融资产为 55.32亿元，同比增长40.44%；经营活动产生的现金流量净额为47.34亿元，同比增长29.20%，“石膏板+”业务以经销为主回款较好，保证公司现金流的充裕。所以，在当前防水材料行业低迷的情况下，充裕的现金流为防水业务的快速发展提供资金基础，2023年防水材料业务新开发渠道1300余家，聚焦优势客户拓展和挖掘，实现了市场份额的较快提升，稳固了行业前三的地位。同时，另一翼涂料业务通过收购涂料龙头嘉宝莉实现快速发展。北新建材作为央企建材龙头在当前行业优胜劣汰加剧的情况下，公司依靠自身扎实的资源基础和综合竞争力，反而能够通过市场份额的提升和外延式的发展，获得更快速的成长。 转型消费建材制造服务商，“一体两翼”高质量和国际化推进公司发展新空间。公司面对地产行业新变化积极向消费品转型，除了渠道上的“全覆盖饱和营销+ 互联网时代的微营销”加上“工厂+工长”的营销模式，在高端引领下还加大功能性产品的销售，满足高端家装多层次需求。并拓展中端功能性产品，以“渠道 +工程”实现市场全覆盖。生产上推进数字化和高端化技术改造，打造新质生产力降本增效，实现“一体两翼”的高质量发展，带动新“两翼”业务更快更健康的成长。还积极推进国际化，在非洲、中亚、中东、东南亚等市场大力开拓，拓展全球发展新空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.25、 49.20和55.38亿元，对应EPS分别为2.62、2.91和3.28元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为10.59、9.53和8.46倍。看好公司“一体两翼”业务结构在当前行业环境下国内外更快更好地发展，维持公司“强烈推荐”评级。 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）31.32-22.33 总市值（亿元）468.67 流通市值（亿元）452.84 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.16 52周股价走势图 北新建材 沪深300 19.7% 9.7% -0.3% -10.3% -20.3% -30.3% 3/206/199/1812/183/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞 风险提示：地产行业调控效果不及预期。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,934.31 22,425.90 27,317.45 30,606.69 34,663.89 增长率（%） (5.46) 12.50 21.81 12.04 13.26 归母净利润（百万元）3,136.40 3,524.00 4,424.61 4,920.36 5,537.75 增长率（%） (10.65) 12.36 25.56 11.20 12.55 净资产收益率（%） 1,496.68 1,508.23 1,650.70 1,597.04 1,577.09 每股收益（元） 1.86 2.09 2.62 2.91 3.28 PE 14.94 13.30 10.59 9.53 8.46 PB 2.24 2.01 1.75 1.52 1.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计917410973122851848120038营业收入1993422426273173060734664 货币资金556547491755096240营业成本1410615725189042116824018 应收账款24902598326436574142营业税金及附加221239297330375 其他应收款530267401450509营业费用760950116113011473 预付款项303329382428484管理费用1025815101111321283 存货27272593341138204334财务费用10685130196186 其他流动资产41795848587859195971研发费用861952116113011473 非流动资产合计1763118376201872282626248资产减值损失-55-11-32-36-40 长期股权投资265208258323392公允价值变动收益-5-4000 固定资产1263913643140701565918282投资净收益3473505554 无形资产25022510216318241493加：其他收益112190119119119 其他非流动资产283570570570570营业利润33113880475852805947 资产总计2860530661386674286448217营业外收入306414141 流动负债合计52705612102531051811609营业外支出58117797979 短期借款168378441940024208利润总额3283 3768 4720 5242 5909 应付账款16841824222524742817所得税140 214 268 297 335 预收款项00000净利润3144 3555 4452 4945 5574 一年内到期的非流动负债 109 116 1881 2108 2387 少数股东损益 7 31 28 25 36 非流动负债合计 1891 1316 1215 1118 1039 归属母公司净利润 3136 3524 4425 4920 5538 长期借款 645 1027 926 829 750 主要财务比率 应付债券 1000 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计7161 6929 11469 11636 12648成长能力 少数股东权益 488 367 394 419 455 营业收入增长 -5.46% 12.50% 21.81% 12.04% 13.26% 实收资本（或股本） 1690 1690 1690 1702 1702 营业利润增长 -12.14% 17.18% 22.62% 10.98% 12.62% 资本公积 2800 2788 2788 2955 2955 归属于母公司净利润增 -10.65% 12.36% 25.56% 11.20% 12.55% 未分配利润 16466 18888 22327 26152 30456获利能力 归属母公司股东权益合计 21444 23732 27199 31228 35568 毛利率(%) 29.24 29.88 30.80 30.84 30.71 负债和所有者权益 28605 30661 38667 42864 48217 净利率(%) 15.77 15.85 16.30 16.16 16.08 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.96 11.49 11.44 11.48 11.49 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.97 15.08 16.51 15.97 15.77 经营活动现金流3638 4708 4678 6366 7180偿债能力 净利润 3144 3555 4328 4817 5446 资产负债率(%) 25.03 22.60 29.66 27.15 26.23 折旧摊销 796 855 1364 1556 1782 流动比率 2.08 2.19 1.80 1.91 1.89 财务费用 106 85 130 196 186 速动比率 1.46 1.61 1.40 1.46 1.44 应收帐款减少 -9 -107 -666 -393 -485营运能力0.000.000.000.000.00 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.70 0.73 0.71 0.71 0.72 投资活动现金流-2257 -2531 -3132 -4148 -5158 应收账款周转率 8.00 8.63 8.37 8.37 8.37 公允价值变动收益-5 -4 0 0 0 应付账款周转率 8.38 8.62 8.50 8.56 8.53 长期投资减少 -154 187 -1513 10 5每股指标（元） 投资收益34 2 50 55 54 每股收益(最新摊 1.86 2.09 2.62 2.91 3.28 筹资活动现金流-1422 -2224 2825 -1626 -1292 每股净现金流(最新摊 -0.02 -0.03 2.59 0.35 0.43 应付债券增加0 -1000 0 0 0 每股净资产(最新摊 12.69 14.05 16.10 18.34 20.89 长期借款增加 317 -618 -101 -97 -79估值比率 普通股增加0 0 0 13 0 P/E 14.94 13.30 10.59 9.53 8.46 资本公积增加-38 -12 0 167 0 P/B 2.24 2.01 1.75 1.52 1.33 现金净增加额-39 -49 4371 592 730 EV/EBITDA 10.02 7.55 7.55 6.64 5.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方