2023年报点评：业绩超预期，多元业务运营渐入佳境

证券研究报告 公司研究 2024年3月21日 点评： 港澳台及海外发展加快、中国内地疫后修复强劲。2023年港澳台及海外收入10.66亿元，同增135%，占集团收入比重达到16.9%。其中线下渠道收入占集团总收入的10.1%，线上占比2.5%，批发及其他占比4.3%。中国内地收入23年为52.35亿元，同增26%，其中线下渠道收入占集团的48.1%，线上占比27.1%，批发及其他占比7.9%。中国内地分渠道，线下零售门店收入同增46.6%，23年净开店34家；机器人店收入同增44.8%，23年净开店123家；线上渠道收入同降6.5%，其中天猫、泡泡玛特抽盒机有双位数下滑，抖音取得大幅增长，占中国内地线上收入的比从2022年的2.9%提升至2023年的16.6%。 蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 核心IP延续强势表现，23年首次有10个IP销售额过亿，公司IP运营能力进一步加强。分产品看，自主产品收入23年为58.58亿元，同增39.8%，收入占比93%（同比提升2.2PCT）；外采及其他产品收入占比7%。自主产品当中，艺术家IP收入48.2亿元，同增32.5%，收入占总体的76.5%。分IP看，SKULL PANDA、Molly收入均突破10亿元，占比均为约16%，排名前二，前五大IP销售合计占比约55%。SKULL PANDA在23年实现收入10.25亿元，同增20.3%；Molly收入10.2亿元，同增27.2%；Dimoo收入7.38亿元，同增27.6%。授权IP在23年实现收入10.36亿元，同增88.2%。 23年毛利率61.3%，同比提升3.8PCT。中国内地毛利率60.6%，港澳台及海外毛利率64.9%，分别同增2.8PCT、10.4PCT。主要来自：(1)优化了产品设计，加大了原材料供应商的成本管控；及(2)增强主要类别商品的供应商集中采购，提升对供应商的议价能力，保持供应商价格体系稳定。 销售费用率稳定，管理费率同比下降，存货周转效率提升。23年经销及销售开支20.05亿元，同增36.3%，增幅与收入增幅基本一致，销售费用率31.82%。23年一般及行政开支7.07亿元，同增3.1%，管理费用规模总体稳定，管理费用率11.2%，同比下降3.6PCT。23年存货周转天数133天，同比加快23天。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 24Q1目前表现超公司预期，公司预计2024全年有望继续兑现较快增长。公 司预计2024Q1收入增速有望快于2023全年，尤其是海外增长亮眼。公司目标2024全年集团收入增速不低于30%，且港澳台及海外业务版块延续100%+的增速。 盈利预测：公司在23年重新梳理未来业务四大版块——IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐（游戏、内容等），构建覆盖潮玩IP全 产 业 链 的 综 合 运 营 平 台 。我 们 预 计 公 司24-26年 收 入83.8/107.0/132.1亿元，同增32%/28%/23%，净利润14.5/19.7/25.7亿元，同增34%/36%/30%，主要考虑港澳台及海外收入增幅快于中国内地，且港澳台及海外市场毛利率高于中国内地，叠加规模效应，带来集团利润率提升。24-26年EPS预测分别为1.08/1.47/1.91元，对应3月21日收盘价PE分别为24/18/14X。 风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。