2023年报点评：业绩超预期，多元业务运营渐入佳境

证券研究报告公司研究点评报告泡泡玛特(9992.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 泡泡玛特(9992.HK)2023年报点评：业绩超预期，多元业务运营渐入佳境 2024年3月21日 事件：公司发布2023年业绩，实现营收63.01亿元，同增36.5%，调整后净利润11.9亿元，同增107.6%，调整后净利率18.9%，同比提升6.5PCT。23年度分红比率35%，总派息金额3.79亿元。 点评： 港澳台及海外发展加快、中国内地疫后修复强劲。2023年港澳台及海外收入10.66亿元，同增135%，占集团收入比重达到16.9%。其中线下渠道收入占集团总收入的10.1%，线上占比2.5%，批发及其他占比4.3%。中国内地收入23年为52.35亿元，同增26%，其中线下渠道收入占集团的48.1%，线上占比27.1%，批发及其他占比7.9%。中国内地分渠道，线下零售门店收入同增46.6%，23年净开店34家；机器人店收入同增44.8%，23年净开店123家；线上渠道收入同降6.5%，其中天猫、泡泡玛特抽盒机有双位数下滑，抖音取得大幅增长，占中国内地线上收入的比从2022年的2.9%提升至2023年的16.6%。 核心IP延续强势表现，23年首次有10个IP销售额过亿，公司IP运营能力进一步加强。分产品看，自主产品收入23年为58.58亿元，同增39.8%，收入占比93%（同比提升2.2PCT）；外采及其他产品收入占比7%。自主产品当中，艺术家IP收入48.2亿元，同增32.5%，收入占总体的76.5%。分IP看，SKULLPANDA、Molly收入均突破10亿元，占比均为约16%，排名前二，前�大IP销售合计占比约55%。SKULLPANDA在23年实现收入10.25亿元，同增20.3%；Molly收入10.2亿元，同增27.2%；Dimoo收入7.38亿元，同增27.6%。授权IP在23年实现收入10.36亿元，同增88.2%。 23年毛利率61.3%，同比提升3.8PCT。中国内地毛利率60.6%，港澳台及海外毛利率64.9%，分别同增2.8PCT、10.4PCT。主要来自：(1)优化了产品设计，加大了原材料供应商的成本管控；及(2)增强主要类别商品的供应商集中采购，提升对供应商的议价能力，保持供应商价格体系稳定。 销售费用率稳定，管理费率同比下降，存货周转效率提升。23年经销及销售开支20.05亿元，同增36.3%，增幅与收入增幅基本一致，销售费用率31.82%。23年一般及行政开支7.07亿元，同增3.1%，管理费用规模总体稳定，管理费用率11.2%，同比下降3.6PCT。23年存货周转天数133天，同比加快23天。 24Q1目前表现超公司预期，公司预计2024全年有望继续兑现较快增长。公 司预计2024Q1收入增速有望快于2023全年，尤其是海外增长亮眼。公司目标2024全年集团收入增速不低于30%，且港澳台及海外业务版块延续100%+的增速。 盈利预测：公司在23年重新梳理未来业务四大版块——IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐（游戏、内容等），构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台。我们预计公司24-26年收入83.8/107.0/132.1亿元，同增32%/28%/23%，净利润14.5/19.7/25.7亿元，同增34%/36%/30%，主要考虑港澳台及海外收入增幅快于中国内地，且港澳台及海外市场毛利率高于中国内地，叠加规模效应，带来集团利润率提升。24-26年EPS预测分别为1.08/1.47/1.91元，对应3月21日收盘价PE分别为24/18/14X。 风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,617 2023A6,301 2024E8,375 2025E10,701 2026E13,212 增长率YoY% 2.67% 36.40% 32.00% 27.77% 23.47% 归属母公司净利润(百万元) 476 1,082 1,447 1,974 2,568 增长率YoY% -44.32% 127.55% 33.72% 36.37% 30.10% 毛利率% 57.5% 61.3% 62.7% 63.4% 64.0% 净资产收益率ROE% 6.83% 13.93% 15.70% 17.64% 18.67% EPS(摊薄) 0.345 0.803 1.078 1.470 1.912 市盈率P/E(倍) 52.31 22.94 24.18 17.73 13.63 市净率P/B(倍) 3.48 3.18 3.80 3.13 2.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月21日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债 单位:百万元利润表单位:百万元 表 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产6,6167,6839,68212,25515,461营业总收4,6176,3018,37510,70113,212 货币资金6852,0782,1942,7203,719营业成本1,9632,4373,1233,9134,758 营业税金 及附加 0 0 0 0 0 应收款项 6817891,0381,3271,638 存货8679051,2491,5651,903 销售费用1,4712,0052,6463,3814,175 其他流动 资产 4,382 3,912 5,201 6,643 8,200 管理费用 686 707 837 963 1,083 非流动资 长期投资 83 107 112 117 122 财务费用 产1,9652,2852,2922,3112,338 研发费用 00000 固定资产 无形资产 营业利润 -29 -152 -52 -60 -79 投资净收益 0 0 0 0 0 449653599561533 848 842 897 950 1,000 532 1,196 1,767 2,443 3,196 资产总计 8,580 9,969 11,974 14,565 17,799 营业外收支 79 68 60 60 60 流动负债 1,1311,7332,2912,9093,575 税前利润 6401,4161,8802,5633,335 短期借款015151515所得税164327432590767 应付款项 259 445 568 711 865 净利润476 1,089 1,447 1,974 2,568 其他流动 少数股东 负债8721,2731,7082,1832,695损益06000 非流动负 归属母公 债 484 455 455 455 455 司净利润4761,0821,4471,9742,568 长期贷款00000EBITDA1,1021,3982,0162,6793,423 其他长期 负债 484 455 455 455 455 EPS(当 年)(元) 0.345 0.803 1.078 1.470 1.912 负债合计1,6152,1882,7473,3654,031 归属母公 司股东权益 6,963 7,770 9,217 11,190 13,758 少数股东 负债和股 东权益 8,580 9,969 11,974 14,565 17,799 权益210101010 现金流量 表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动 现金流 891 1,328 312 723 1,196 净利润4761,0821,4471,9742,568 少数股东 损益 0 6 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 非现金支-770-59-59-59 非经营收益 变动 -113 0 -1,325 -1,428 -1,541 营业总收入 4,617 6,301 8,375 10,701 13,212 投资活动现金流 -4,698 0 -195 -195 -195 同比 2.67% 36.40% 32.00% 27.77% 23.47% 会计年度 2022A2023A2024E2025E2026E营运资金 （%） 资本开支 -3480-250-250-250 归属母公 司净利润 476 1,082 1,447 1,974 2,568 投资 -4,362 0 -5 -5 -5 同比-44.32%127.55%33.72%36.37%30.10% （%） 11 0 60 60 60 毛利（%） 率 57.5% 61.3% 62.7% 63.4% 64.0% 筹资活动现金流 -1,177 0 -1 -1 -1 其他 ROE%6.83%13.93%15.70%17.64%18.67%现金流净 增加额-4,57901165261,000 EPS(摊 薄)(元) 0.345 0.803 1.078 1.470 1.912 P/B 3.48 3.18 3.80 3.13 2.54 P/E52.3122.9424.1817.7313.63 EV/EBITDA 21.9516.2916.2813.3510.16 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确