当家产品增长良好，多线布局产品储备充分

2024年03月21日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元)388 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2024/3/21) 334.88 深证成指(2024/3/21) 9682.51 股价12个月高/低 588.75/263.21 总发行股数(百万) 216.36 A股数(百万) 149.24 A市值(亿元) 499.76 主要股东 简军(31.05%) 每股净值(元) 29.34 股价/账面净值 11.41 一个月三个月一年股价涨跌(%)2.919.1-32.9 近期评等 爱美客（300896.SZ）BUY买进 当家产品增长良好，多线布局产品储备充分结论与建议： 业绩概要： 公司公告全年实现营收28.7亿，同比增48%，录得净利润18.6亿，同比增47.1%，毛利率同比提升0.25pcts至95.09%；4Q实现营收约7亿，同比增55.6%，录得净利润4.4亿，同比增59%，毛利率同比下降1.19pcts至94.45%。 4Q业绩落于此前预告中游。 分红方案：每10股派发现金股利23.23元，资本公积每10股转增4股点评： 全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7亿，同比增29.2%，销量同比上升48.9%至514.1万支，单价同比下降13%，其中，嗨体品牌价值稳步 提升，市场认可度上升；凝胶类注射产品实现收入11.6亿，同比增81.4%， 出刊日期 2024-01-08 2023-04-26 537.00 区间操作 2023-03-13 537.16 区间操作 一方面受益23Q4低基数。 2023-08-25 前日收盘评等 271.39买进 423.58买进 受益濡白天使放量增长，凝胶类产品销量同比上升36.1%至100.7万支，单价同比上升33.3%。4Q环比加速增长，一方面受益终端需求改善，另 产品组合 溶液类注射产品58.2% 凝胶类注射产品40.3% 机构投资者占流通A股比例 基金30.0% 股价相对大盘走势 费用上，全年费用率同比下降0.53pcts至20.93%，其中，人工费及营销活动费增加导致销售费用率同比上升0.68pcts，由于港股上市费用减少，管理费用率同比下降1.44pcts，财务费用率同比上升0.44pcts，研发费用率同比下降0.21pcts。4Q期间费用率同比下降9.97pcts至22.77%，主要系管理费用率同比下降9.5pcts所致。 后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段。此外，公司股权投资、独家代理等方式引入体重管理、光电抗衰等赛道，将进一步丰富产品管线，巩固行业领先地位。 预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为29倍、21倍和、16倍，维持“买进”。 风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故 .......................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 958 1264 1858 2539 3400 4434 同比增减 ％ 117.81 31.92 47.08 36.60 33.92 30.41 每股盈余(EPS) RMB元 4.43 5.84 8.60 11.73 15.71 20.49 同比增减 ％ -1.77 31.83 47.26 36.44 33.92 30.41 A股市盈率(P/E) X 76 57 39 29 21 16 股利(DPS) RMB元 2.10 2.80 2.32 3.17 4.24 5.53 股息率(Yield) ％ 0.63 0.84 0.69 0.95 1.27 1.65 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1448 1939 2869 4022 5429 7054 经营成本 91 100 141 181 236 296 营业税金及附加 7 10 15 22 29 38 销售费用 156 163 260 366 548 710 管理费用 65 125 144 200 270 351 财务费用 -52 -45 -54 -76 -103 -133 资产减值损失 0 0 0 0 投资收益 18 33 40 21 25 32 营业利润 1127 1488 2158 3001 4006 5223 营业外收入 0 0 1 0 0 0 营业外支出 5 0 4 3 3 3 利润总额 1122 1488 2156 2998 4003 5220 所得税 165 221 301 464 610 794 少数股东损益 0 4 -4 -5 -6 -8 归属于母公司所有者的净利润 958 1264 1858 2539 3400 4434 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3264 3140 2434 3158 3864 5133 应收账款 72 128 206 227 249 274 存货 35 47 50 57 63 66 流动资产合计 3803 4134 4251 5314 6271 7650 长期股权投资 1001 935 951 998 1048 1101 固定资产 143 195 219 241 256 266 在建工程 0 5 15 22 31 40 非流动资产合计 1462 2125 2601 3069 3530 3883 资产总计 5265 6259 6852 8383 9800 11533 流动负债合计 179 224 298 344 317 340 非流动负债合计 57 89 70 104 120 144 负债合计 235 313 367 448 437 484 少数股东权益 0 100 137 144 151 159 股东权益合计 5029 5846 6348 7935 9363 11049 负债及股东权益合计 5265 6259 6852 8383 9800 11533 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 943 1194 1954 2735 3692 4797 投资活动产生的现金流量净额 -648 -944 -1279 -804 -1086 -1411 筹资活动产生的现金流量净额 -487 -374 -1380 -1207 -1900 -2116 现金及现金等价物净增加额 -192 -124 -706 724 706 1270 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。