高端纯电品牌极氪发展势头强劲

吉利汽车(0175.HK) 高端纯电品牌极氪发展势头强劲 汽车 2024年03月21日 推荐（维持） 股价：8.83元(港币) 主要数据 行业汽车 公司网址www.geelyauto.com.hk 大股东/持股 实际控制人李书福总股本(百万股)10063.38 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）806.15 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)8.00 资产负债率(%)55.79 行情走势图 事项： 公司披露2023年业绩，2023年公司实现营业收入1792亿（同比+21%），实 现归母净利润53亿元（同比+1%）。分红预案为每股派息0.22港元。 平安观点： 高端纯电品牌极氪发展势头强劲，盈利能力有明显改善，2024年进入产品大年。2023年高端纯电品牌极氪大幅减亏，毛利率进一步提升至约15% （据公司业绩发布会介绍）。2024款极氪001上市后订单超预期，月销有望再创新高。首款基于英伟达Orin芯片进行自研智驾方案搭载的极氪007 （对标model3）终端零售情况好。起售价50万元以上的纯电MPV极氪009月销表现稳定，年内极氪还将上市5座MPV极氪MIX，对标modelY的全新纯电SUV，极氪2024年步入产品大年，销量目标23万台，同比 翻番以上。持股50%的领克2023年销量22万台（+22%），净亏损11亿。 领克08EM-P成为最畅销的高端插混SUV，平均成交价达22万，超越同级竞品。 毛利率有改善，销售费用大幅增长。2023年吉利汽车全年累计销量169万辆（同比+18%），其中新能源销量49万辆（同比+48%），出口27万台（同比+38%）。受益于规模化降本及产品结构改善，2023毛利率提升 至15.3%。渠道多元化导致销售费用同比增长44%至118亿，销售费用率提高1个百分点至6.6%，2023研发开支78.1亿（同比+15%），其中无形资产摊销（即已资本化的产品研发成本）为44.5亿（同比-7%），产品研发成本（即不符合资本化）为33.6亿（同比+71%）。2023年，已资本化的产品研发成本增加107亿元（包括在综合财务状况表内的无形资产 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中），主要系新能源车型开发有关。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 营业收入(百万元)147965179204225996291852335694 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 WANGDEAN002@pingan.com.cn投资咨询资格编号 YOY(%)45.621.126.129.115.0 S1060523080001 净利润(百万元) 5260 5308 6304 8041 9743 WANGGENHAI964@pingan.com.cn YOY(%) 8.5 0.9 18.7 27.6 21.2 毛利率(%) 14.1 15.3 16.5 17.2 17.8 净利率(%) 3.1 2.8 2.8 3.1 3.5 ROE(%) 7.0 6.6 7.5 9.0 10.1 EPS(摊薄/元) 0.52 0.53 0.63 0.80 0.97 P/E(倍) 15.3 15.2 12.8 10.0 8.3 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 王跟海 吉利汽车·公司年报点评 盈利预测与投资建议：公司2024年销量目标为190万台(同比+13%)，其中新能源销量目标预计同比增长66%。未来燃油车聚焦于热销产品，银河系列完善营销渠道并提升知名度，极氪则在销量提升和毛利上涨的前提下力争实现扭亏为盈（按香港财务报告准则）的目标。领克延续08EM-P的成功，新推出1款插混及2款纯电产品，力争扭转2023年亏损状态并恢复持 续盈利的目标。由于高端纯电品牌极氪发展情况好于预期，我们上调公司2024/2025年净利润预测为63.0/80.4亿（此前预测值为56.9亿/78.8亿），首次给出2026年净利润预测值为97.4亿，维持“推荐“评级。 风险提示：1）渠道变革导致销售费用超预期增长；2）领克转型期导致亏损继续增加；3）燃油车盈利能力下滑；4）银河车型新增订单不及预期。 2/4 吉利汽车·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 货币资金379586354087072109156 应收账款35898497506424773899 预付款项、现金及其他2045358246265321 其他应收款14506474 存货15982160982062123561 其他流动资产21736128271656419052 流动资产总计113635145847193195231063 长期股权投资15703165791748818493 固定资产27351230661878114496 在建工程0000 无形资产27520229331834713760 长期待摊费用0000 其他非流动资产8389838983898389 非流动资产合计78963709676300555138 资产总计192598216814256200286201 短期借款663000 应付账款590717098890937103898 其他流动负债37091458815918868008 流动负债合计96824116869150125171907 长期借款5440544054405440 其他非流动负债5182518251825182 非流动负债合计10622106221062210622 负债合计107446127492160747182529 股本184184184184 储备76912769127691276912 留存收益341374811266918956 归属于母公司股东权益80509845768976596052 归属于非控制股股东权4643474656887620 权益合计851518932295453103672 负债和权益合计192598216814256200286201 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润34515653821010831 折旧与摊销8203887288728872 财务费用-544-324-367-398 其他经营资金112331407894385999 经营性现金净流量22342282802615325303 投资性现金净流量-16145-123-136-161 筹资性现金净流量-2764-2575-2486-3058 现金流量净额3434255822353122084 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 179204 225996 291852 335694 销售成本 151789 188617 241621 276060 其他费用 0 0 0 0 销售费用 11832 12452 16375 18855 管理费用 12666 18677 24563 28283 财务费用 -544 -324 -367 -398 其他经营损益 0 0 0 0 投资收益 599 876 909 1005 公允价值变动损益 0 0 0 0 营业利润 4060 7450 10568 13899 其他非经营损益 890 0 0 0 税前利润 4950 7450 10568 13899 所得税 15 1043 1585 2224 税后利润 4935 6407 8983 11675 归属于非控制股股东利 -373 103 943 1932 归属于母公司股东利润 5308 6304 8041 9743 EBITDA 12608 15998 19073 22372 NOPLAT 3505 6129 8672 11341 EPS(元) 0.53 0.63 0.80 0.97 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)21.126.129.115.0 EBIT增长率(%)2.461.843.232.3 EBITDA增长率(%)-0.126.919.217.3 税后利润增长率(%)6.129.840.230.0 盈利能力 毛利率(%)15.316.517.217.8 净利率(%)2.82.83.13.5 ROE(%)6.67.59.010.1 ROA(%)2.82.93.13.4 ROIC(%)5.68.616.126.4 估值倍数 P/E15.212.810.08.3 P/S0.40.40.30.2 P/B1.01.00.90.8 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-1.8-4.1-4.4-4.5 EV/EBITDA-0.6-1.8-2.4-2.7 EV/NOPLAT-2.2-4.8-5.2-5.4 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层