纯电MPV极氪009上市，探路新蓝海

吉利汽车(0175.HK) 纯电MPV极氪009上市，探路新蓝海 汽车 2022年11月09日 推荐（维持） 股价：10.32元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.geelyauto.com.hk 大股东/持股 实际控制人 总股本(百万股)10056.97 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）954.53 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)7.09 资产负债率(%)48.49 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点： 吉利汽车持股58%的高端纯电品牌极氪发布第二款全新车型极氪009。极 氪009定位纯电豪华6座MPV，首搭宁德时代麒麟电池，售价49.9万/58.8万元，新车预计于2023年初交付。作为一款基于纯电平台的MPV，极氪009无需兼容燃油车动力总成，轴长比明显优于同类竞品，拥有更优空间 利用率。极氪009外观个性、纯电续航长、提供高压快充、主被动安全度 高，各排舒适度均较高，此外极氪009还强调驾驶与操控性，零百加速及风阻系数成绩突出。与别克等商务MPV产品相比，极氪009更适于家用；与典型新能源MPV腾势D9比，极氪009更豪华精致；与典型的6座SUV理想L9相比，极氪009操控与第三排舒适度更突出，舱内娱乐性和智驾升级潜力不输。显然极氪009综合了诸多亮点以试图打破MPV与6座大型豪华车之间固化的边界，以期拥有更广阔的用户土壤。 当前新能源MPV是一片新蓝海，自主品牌带来新风。在新能源车渗透率 日渐走高的大背景下，燃油MPV过往优势或将逐渐丧失，2023年更多自主新能源MPV将上市，高端MPV几乎被合资垄断的局面有望被打破。极氪作为高端纯电车品牌，已在30万+家用车领域取得月销破万的佳绩，此 时推出品牌旗舰产品，以50万元级别产品探路新蓝海，即使未获得较高的产销规模，也是对品牌极有裨益的探索，极氪将在新能源MPV这条全新赛道上取得先发优势。 极氪品牌是当前传统车企向高端纯电智能车转型的成功标杆。从组织架 构、产品定义、车型平台等方面均具有领先性。首款车极氪001定位猎装 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92114 101611 144021 192649 241584 YOY(%) -5.4 10.3 41.7 33.8 25.4 净利润(百万元) 5534 4847 6836 8816 11811 YOY(%) -32.4 -12.4 41.0 29.0 34.0 毛利率(%) 16.0 17.1 16.4 16.9 17.3 净利率(%) 6.1 4.3 4.1 4.4 5.1 ROE(%) 8.7 7.1 8.8 9.8 11.2 EPS(摊薄/元) 0.55 0.48 0.68 0.88 1.18 P/E(倍) 17.2 19.7 14.0 10.8 8.1 P/B(倍) 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 轿跑，结合较大内部空间和优秀的操控性能，以超30万元的售价获得了月销过万的优异成绩。第二款车定位6座纯电豪华MPV，直击现存MPV存在的痛点，探路新蓝海。浩瀚架构兼具先进性与开放性，高带宽适应多类车型，高性能电四驱系统和专属纯电底盘使得零百加速最快少于3秒。架构由多品牌共享，将为极氪产品提供更强成本优势。与巨头携手，多项尖端技术于极氪品牌首发，首搭宁德时代麒麟电池、英伟达2000TOPS 公 司报告 公 司动态跟踪报告 证券研究报告 雷神芯片。极氪的直营体系使得其作为一家用户企业获得更敏捷的用户反馈，并快速反映到产品进化上，极氪001交付以来 快速解决了诸多用户痛点，我们预计极氪009月销在2000台以内，不排除后续针对用户诉求推出其它版本。 盈利预测与投资建议：当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利，我们认为吉利汽车在混动与纯电高端智能车领域发展态势良好，是传统车企成功转型的标杆。我们维持公司业绩预测，预测2022/2023/2024年净利润为68/88/118亿，维持“推 荐”评级。 风险提示：极氪009的部分特色或影响客户接受度。混动新车及纯电新车日渐增加，竞争环境日趋激烈。电池成本高企；供应链紧缺。 正文目录 一、极氪009：瞄准6座豪华大空间的需求5 1.1高端MPV市场空间可期，自主新品逐步增加6 1.2生于纯电平台、极氪009综合实力突出7 二、高端纯电品牌极氪发展势头良好9 三、盈利预测与投资建议10 四、风险提示11 图表目录 图表1极氪科技推出品牌第二款车型——纯电MPV极氪0095 图表2极氪001、岚图梦想家、比亚迪腾势D9外观对比6 图表3MPV销量变化单位：万台7 图表4GL8月销量单位：台7 图表5主要新能源MPV/六座车的尺寸与售价比较，极氪009车宽、轴长比领先单位：万元，mm7 图表6价格相近的几款竞品车型对比，极氪009的驾驶与操控性优势突出8 图表7极氪009操控性能8 图表8极氪009主被动安全优势突出9 极氪是吉利汽车持股58%的高端纯电车品牌，2020年吉利汽车发布浩瀚架构，基于浩瀚架构，首款定位于纯电智能猎装轿跑车极氪001于2021年10月始交付，大定均价33.6万元，2022年10月极氪月交付量破万，2022年交付目标为7万台。近期极氪发布旗下第二款全新产品极氪009，是极氪基于纯电架构打造的豪华MPV，也是极氪品牌旗下的旗舰车型，极氪009首搭宁德时代CTP3.0的麒麟电池，2个配置分别为：702KM的售价49.9万，822KM的售价58.8万，新车预计于2023 年1月开启交付。后续车型规划上，极氪会在2023年年中和2023下半年分别发布两款车型：一款SUV和一款轿车，2024 年再发布两款全新产品。极氪旗下车型采取直营销售模式。极氪科技1H22收入88.3亿，净亏损7.6亿，整车毛利率约5%。 估值方面，2021年8月极氪引入英特尔资本、宁德时代等五家生态伙伴，投后估值89.3亿美金。 我们认为极氪与其它对手相比具备一些“人无我有”的优势，极氪比一般的传统车企转型更彻底，极氪以互联网科技公司的运作方式方法运营，不带历史包袱，拥有全新品牌、全新产品、全新组织架构、全新商业模式，最为难能可贵的是，当前极氪已经在30万元以上的智能纯电车实现了月销破万的优秀成绩，而其它传统车企尚未实现纯电品牌的高端突破。相比新势力造车企业，极氪在品质保障、供应链体系管理等方面拥有明显优势，浩瀚纯电平台业内领先，实现多品牌多车型共用，可显著摊低极氪车型的单车架构费用，可以预期的是，极氪科技实现盈亏平衡的速度比造车新势力要更快。 一、极氪009：瞄准6座豪华大空间的需求 作为一款基于纯电平台的MPV，极氪009无需兼容燃油车动力总成，拥有很强的工程布局上的灵活性，轴长比明显优于同类竞品，拥有更优空间利用率。 极氪009与竞品比在以下6大方面具备突出优势；外观尤其是前脸设计比较个性化，不走寻常路；纯电续航长，最高达到 822公里（CLTC），提供高压快充；主被动安全度高，智舱与智驾上与新势力6座家用车标杆看齐；二排座椅舒适度高、第 三排安全度及舒适度高；极氪009还强调驾驶与操控性，零百加速及风阻系数成绩突出。 与别克等商务MPV产品相比，极氪009兼具商务和家用；与典型新能源MPV腾势D9比，极氪009更豪华精致；与典型的6座SUV理想L9相比，极氪009操控与第三排舒适度更突出，舱内娱乐性和智驾升级潜力不输。显然极氪009综合了诸多亮点以试图打破MPV与6座大型豪华车之间固化的边界，以期拥有更广阔的用户土壤。极氪009仅有2个版本，体现了其希望更精准地触达其用户群体。 当前新能源MPV是一片新蓝海，在新能源车渗透率日渐走高的大背景下，燃油MPV过往优势或将逐渐丧失，高端MPV集中度较高且几乎被合资占据的局面有望被更多自主品牌推出的优质产品所打破。极氪作为高端纯电车品牌，已在30万+家用 车领域取得月销破万的佳绩，此时推出品牌旗舰产品，以50万元级别产品探路新蓝海，即使未获得较高的产销规模，也是对品牌极有裨益的探索，先探索先迭代，极氪将在新能源MPV这条全新赛道上取得先发优势。 图表1极氪科技推出品牌第二款车型——纯电MPV极氪009 前脸与一般商务MPV差异大。极氪009由前宾利设计师StefanSielaff设计，前格栅有154颗LED光源以实现个性的灯语交互 资料来源：极氪，平安证券研究所 图表2极氪001、岚图梦想家、比亚迪腾势D9外观对比 资料来源：皆电，平安证券研究所 1.1高端MPV市场空间可期，自主新品逐步增加 依靠独特的产品定义，可以创造新蓝海，定义新品类。中高端MPV的自主渗透率、新能源渗透率提升空间可期。 极氪旗下首款产品极氪001定位为小众的猎装轿跑风格，但其结合了猎装车的外观和跑车的操控性、具有SUV的通过性和旅行车的空间，以30多万的售价，在首次交付一周年即获得了月销过万台的市场表现。 依靠独特的产品定义，可以创造新蓝海，定义新品类。典型成功案例有长城炮之于皮卡，坦克之于硬派越野行业——坦克 2020年广州车展开启预售，截至2022年10月底，坦克累计销售近20万台。与之形成鲜明对比的是，2020年我国硬派越野车不到18万台，且进口车占比超50%。竞争环境、长城汽车自身积累的优势、用户土壤三重因素的成熟使得坦克从貌似小众的细分领域切入，获得了商业成功。 一直以来我国MPV行业以商务用途为主，2016年达到接近250万台规模高峰，近几年维持在100万台规模上下。消费升级下高端MPV渗透率提升，2022年9月别克GL8月销量1.5万台，超过五菱宏光MPV月销量，首次成为MPV销量冠军。豪华MPV方面，丰田埃尔法在中国售价在八九十万元以上，且供不应求，月销量在1500台左右。雷克萨斯LM售价则在 116.6万元起。当前我国20万元以上的中高端MPV市场份额主要由合资品牌掌控。 在消费升级和三孩政策放开的大背景下，高端家用MPV需求正在崛起，但市面上合适的供给并不多，近年来市面上无论是燃油还是新能源，都陆续有新品MPV推出，燃油车如丰田赛那（30.98-40.58万）、别克世纪（52.99-68.99万）、红旗HQ9 （35.88-53.88万）、起亚嘉华（28.89-33.99万）、广汽传祺M8（17.98-36.98万元）等，电动车型有腾势D9（插混/纯电，32.98-66万）、岚图梦想家（插混/纯电36.99-68.99万元）、上汽大通MIFA9（纯电，27.99-41.99万）等，2023年将有更多重量级新玩家入场，如长城汽车魏牌旗下2款插混MPV，理想汽车基于高压纯电平台打造的MPV等。 从已上市的新能源MPV车型的市场反馈来看，七座MPV腾势D9于2022年8月上市，截至10月底大定订单约3万台，订单中有超过60%为家用用途，其中插电混车占八成左右。东风岚图梦想家于2022年5月上市，10月销量1328台。2021年新能源MPV约为3.5万台，纯电2.9万台，渗透率偏低，这与MPV与一般家用乘用车用途相异有关，但随着乘用车整体新能源渗透率的提高，新能源车的使用环境比如补能便捷度、用户接受度会更高，未来几年新能源MPV优质供给将逐步增加，从而加速MPV的新能源车渗透。 图表3MPV销量变化单位：万台图表4GL8月销量单位：台 300 250 200 150 100 50 0 12% MPV销量 占狭义乘用车比例 10% 8% 6% 4% 2% 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2