上半年业绩承压，高端纯电品牌双箭齐发

上汽集团(600104.SH) 上半年业绩承压，高端纯电品牌双箭齐发 汽车 2022年08月26日 推荐（维持） 股价：16.18元 主要数据 行业汽车 公司网址www.saicmotor.com 大股东/持股上海汽车工业(集团)有限公司/67.82% 实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)11,683 流通A股(百万股)11,683 事项： 公司发布2022年半年度业绩报告。2022上半年公司实现营收3050.2亿 （-14.5%），实现归母净利润69.1亿（-48.1%），扣非归母净利润为61.1亿 （-48.5%）。 平安观点： 公司上半年自主品牌销量维持增长，但二季度业绩受上海疫情影响较大。集团2022年上半年实现总销量223.4万台（-2.7%），其中上汽乘用车36.6 万台（22.2%），上汽大众57.5万台（+7.9%），上汽通用50.7万台（-12.9%），上汽通用五菱62.2万台（-5.9%）。公司二季度经营活动受上海疫情的影响较大，上半年实现归母净利润69.1亿（-48.1%），其中二季度净利润仅 流通B/H股(百万股) 为13.9亿元（-78.4%）。 总市值（亿元） 1,890 流通A股市值(亿元) 1,890 自主业务盈利能力提升，投资收益有所下滑。2022年上半年集团投资收 每股净资产(元) 23.79 益达到67.1亿（-35.6%），其中上汽大众和上汽通用两家合资公司上半年 资产负债率(%)65.08 行情走势图 相关研究报告 《上汽集团*600104*智己、飞凡助力公司自主业务向上突破》2022-04-30 《上汽集团*600104*自主高端纯电车箭在弦上》2022-01-06 《上汽集团*600104*R与智己均独立运营、合资车企第三季度业绩环比改善》2021-10-31 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 分别实现净利润28.0亿（-2.8%）/22.8亿（-2.9%），上半年两家合资公 司合计贡献投资收益25.4亿（-2.9%）。集团2022年自主业务毛利率为 8.2%，相比21年提高3.4个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收 益后，上半年集团自主业务净利润为5985万元（21年全年净亏损达83.5 亿元）。 新能源与国际化成为公司重要增长动能。上半年集团实现新能源车销量 39.3万台（+32.9%），五菱MiniEV引领A00级新能源市场，智己L7已正式开启交付，智己LS7和飞凡R7蓄势待发，公司在高端新能源市场有望迎来突破，目前智己、飞凡两大中高端新能源品牌已经实现独立运作，智己估值约300亿元。国际化方面，上半年集团海外销量38.1万台 （+47.7%），MG品牌在全球多个区域中晋升为当地主流品牌，公司多年的海外市场开拓迎来爆发期，2022年公司海外销量目标为80万台。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 723043 759915 772223 896002 956689 YOY(%) -12.5 5.1 1.6 16.0 6.8 净利润(百万元) 20431 24533 20628 25717 28147 YOY(%) -20.2 20.1 -15.9 24.7 9.4 毛利率(%) 10.8 9.6 8.8 9.9 9.9 净利率(%) 2.8 3.2 2.7 2.9 2.9 ROE(%) 7.9 9.0 7.2 8.5 8.8 EPS(摊薄/元) 1.75 2.10 1.77 2.20 2.41 P/E(倍) 9.3 7.7 9.2 7.4 6.7 P/B(倍) 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 上汽集团·公司半年报点评 盈利预测与投资建议：公司上半年受多种负面因素影响，使公司正常生产经营产生较大波动，但随着下半年汽车促销费政策的实施以及供应链紧张程度的缓解，公司下半年业绩将迎来较大改善，基于公司上半年业绩和公司最新情况，我们下调公司2022~2024年净利润预测为206亿/257亿/281亿（原净利润预测为212亿/275亿/301亿）。公司近几年改革动作颇多，投 资多家科技初创公司，并与其开展合作，同时推动集团内的零束、联创、捷氢等企业的市场化发展，公司估值处于历史底部，市场缺乏对上汽高端新能源品牌的重估，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）疫情、芯片短缺等不确定因素对公司正常生产经营产生不利影响；2）智己、飞凡新车上市后销量不及预期；3）自主品牌车企抢占上汽大众、上汽通用两大合资公司市场份额，合资公司的盈利能力可能下滑。 2/4 上汽集团·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产545009553307612375648916 现金138526143422147795157153 应收票据及应收账款63214612357105075863 其他应收款15486137781598617069 预付账款22675306143552137927 存货56636621707130176144 其他流动资产248472242089270722284761 非流动资产371914389742408347426703 长期投资6084984690110909138741 固定资产86806752916338851098 无形资产16837206622941035582 其他非流动资产207421209099204640201282 资产总计91692394304910207221075619 流动负债480481487376537803564326 短期借款27849277492769927599 应付票据及应付账款199052197541226553241943 其他流动负债253579262086283551294783 非流动负债107671107671107671107671 长期借款54654546545465454654 其他非流动负债53016530165301653016 负债合计588152595047645474671997 少数股东权益54997609757170081992 股本11683116831168311683 资本公积56540565405654056540 留存收益205550218803235324253407 归属母公司股东权益273774287026303548321630 负债和股东权益91692394304910207221075619 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流19978402603891245137 净利润33942266073644238439 折旧摊销16047196502261324476 财务费用564386448478 投资损失-27164-19671-21049-22662 营运资金变动-88877279-4218-561 其他经营现金流5476600946764966 投资活动现金流-1498-27502-24846-25136 资本支出17115150001500015000 长期投资-5063-10000-10000-10000 其他投资现金流-13550-32502-29846-30136 筹资活动现金流-16170-7862-9693-10643 短期借款4221-100-50-100 长期借款7554000 其他筹资现金流-27945-7762-9643-10543 现金净增加额1424489643739358 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 759915 772223 896002 956689 营业成本 686743 703975 807367 862213 税金及附加 5541 6178 6272 6697 营业费用 29505 30889 35840 38268 管理费用 24104 23167 26880 28701 研发费用 19668 15444 17920 19134 财务费用 564 386 448 478 资产减值损失 -983 3089 3584 3827 信用减值损失 -231 0 0 0 其他收益 3823 2500 2500 2500 公允价值变动收益 1738 -500 -500 -500 投资净收益 27164 19671 21049 22662 资产处置收益 810 0 0 0 营业利润 41447 32698 44291 46727 营业外收入 469 500 500 500 营业外支出 358 350 350 350 利润总额 41558 32848 44441 46877 所得税 7616 6241 7999 8438 净利润 33942 26607 36442 38439 少数股东损益 9409 5978 10725 10292 归属母公司净利润 24533 20628 25717 28147 EBITDA 58169 52884 67502 71831 EPS（元） 2.10 1.77 2.20 2.41 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 5.1 1.6 16.0 6.8 营业利润(%) 16.4 -21.1 35.5 5.5 归属于母公司净利润(%) 20.1 -15.9 24.7 9.4 获利能力毛利率(%) 9.6 8.8 9.9 9.9 净利率(%) 3.2 2.7 2.9 2.9 ROE(%) 9.0 7.2 8.5 8.8 ROIC(%) 24.5 16.9 21.0 18.5 偿债能力资产负债率(%) 64.1 63.1 63.2 62.5 净负债比率(%) -17.0 -17.5 -17.4 -18.6 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.5 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 12.9 13.7 13.7 13.7 应付账款周转率 4.37 4.63 4.63 4.63 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.10 1.77 2.20 2.41 每股经营现金流(最新摊薄) 1.71 3.45 3.33 3.86 每股净资产(最新摊薄) 23.43 24.57 25.98 27.53 估值比率P/E 7.7 9.2 7.4 6.7 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 EV/EBITDA 2.21 1.49 1.44 1.45 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参