关注2024年新游戏及视频号表现，股东回报吸引

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年 3月 21日 腾讯控股 (700 HK)关注2024年新游戏及视频号表现，股东回报吸引 2023年4季度业绩：总收入 1,552亿元（人民币，下同），同比/环比增7%/持平，基本符合我们/彭博市场预期，其中游戏同比-1%/社交-2%/金融企服+15%/广告+21%。毛利率/调整后运营利润率 50%/32%，同比持续优化，调整后净利润 427亿元，同比增 44%，显著快于收入增长，主要因高毛利业务小游戏、视频号广告收入占比提升，以及低毛利的项目制云服务及音乐/游戏相关直播业务收入下降。调整后每股盈利 4.44 元，同比增46%，超出我们预期 8%，与彭博市场预期基本一致。 4季度运营要点：1）社交网络收入同比降 2%，因直播服务调整，但部分被视频号直播、音乐付费和小游戏收入增长抵消。小游戏 2023年流水增50%+。2）游戏业务运营稳定，收入降 1%，本土游戏降 3%，主要因《王者荣耀》和《和平精英》增长承压，海外增 1%，受 Supercell部分游戏调整影响。3）广告增长受视频号及搜一搜新广告库存拉动明显，视频号用户使用时长全年同比增 100%+，广告收入 4季度同比翻倍，得益于点击率提升。4）金融科技维持同比双位数增长，受支付及财富管理拉动；企业服务增 20%，视频号直播服务费贡献及云服务调整重组后收入稳定增长。 2024 年展望：受益于本土新游戏逐步上线，如《地下城与勇士》（2季度），Supercell恢复，预计游戏收入将回归正增长。视频号将受益于商家/用户生态建立，变现仍有提升空间。预计公司全年收入增 8%到 6600亿元。我们预计 1季度收入增 8%至 1615亿元，主要受到支付及广告业务拉动，《元梦之星》仍需调整，游戏仍受春节及假期拉动头部游戏流水。由于年内新游戏及产品的推广费用增加，我们预计运营利润增速或较 2023年放缓，但仍维持利润率持续释放趋势。 估值：我们上调 2024/2025年收入预期 1%，以反映新游戏及视频号收入预期，按核心盈利业务 20倍市盈率，云业务 2倍市销率，微调 SOTP目标价至 390港元（原 388港元），对应 2024/25年 19/16 倍市盈率。2023年分红率 14%及 2024年 1000亿港元的回购（约为净利润的 50%），对应股东回报率 5%，处于行业较高水平，现价对应 2024年市盈率 13.8倍，PEG 0.8倍，AI大模型应用加速，也将带动估值回调，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元288.80港元390.00↑+35.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)554,552609,015659,636714,460766,260同比增长(%)-1.09.88.38.37.3净利润(百万人民币)115,649157,688185,818222,831242,831每股盈利(人民币)11.8616.3919.3723.2825.42同比增长(%)-6.938.118.220.29.2前EPS预测值(人民币)18.0120.59调整幅度(%)7.613.0市盈率(倍)22.416.213.711.410.5每股账面净值(人民币)80.3185.2890.7096.34103.62市账率(倍)3.313.122.932.762.57股息率(%)0.91.31.11.31.4个股评级买入3/237/2311/233/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%700 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)388.2052周低位(港元)262.20市值(百万港元)2,684,346.90日均成交量(百万)15.62年初至今变化(%)(1.63)200天平均价(港元)298.16谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 3月 21日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023年4季度业绩概览图表 1: 2023年4季度业绩概览年结12月31日(百万人民币)4Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入增值服务69,079 -9-271,882 -4社交网络 28,200 -5-129,791 -5视频号直播、音乐付费拉动增长，部分被直播业务调整所抵消本土游戏26,979 -18-327,938 -3新游《无畏契约》、《命运方舟》贡献收入，部分抵消《王者荣耀》和《和平精英》下降海外游戏13,900 5114,153 -2Supercell部分游戏调整，PUBG MOBILE、VALORANT增长稳健金融科技及企业服务54,379 41553,634 1支付业务同比增双位数，企业服务 20%同比增速，云服务稳定增长网络广告29,794 162127,998 6视频号收入同比翻倍，广告垂直行业均实现同比增长（除汽车），互联网服务、大健康及消费品增长显著其他1,944 75-262,424 -20总收入155,196 07155,938 0彭博一致预期157,424 收入成本(77,632)-1-7(80,297)-3毛利77,564 12575,641 3毛利率 (%)50 49 增值服务54 53 高利润率的小游戏收入增长，低毛利的音乐/游戏直播业务调整下收入下降金融科技及企业服务44 42 收入结构转向商业支付，高利润率的直播电商业务收入增长及云成本优化网络广告57 53 高利润率的视频号广告贡献增量其他(16)(1) 营销开支(10,971)3979(8,577)28增加游戏广告及推广力度一般及行政开支(27,175)3-1(26,850)1 运营利润41,401 -74243,757 -5运营利润率 (%)27 28 税前利润37,508 -22-6643,836 -14税项(9,658)-12111(9,892)-2归属母公司股东净利润27,025 -25-7533,294 -19净利润率 (%)17 21 Non-IFRS运营利润49,135 -53549,787 -1Non-IFRS 运营利润率(%)32 -52632 -1Non-IFRS净利润42,681 -54439,555 8Non-IFRS净利润率 (%)28 25 摊薄每股盈利 (元)2.81 -25-743.47 -19Non-IFRS摊薄每股盈利 (元)4.44 -5464.12 8彭博一致预期4.45资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 3月 21日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 总收入及增速 图表 3: 收入结构资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际图表 4: 毛利率及调整后运营利润率图表 5: 分板块毛利润资料来源：公司资料，交银国际 *2022年开始费用项调整资料来源：公司资料，交银国际图表 6: 调整后净利润、增速及利润率图表 7: 营销、研发及行政费用占收比资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际135 138 142 144 135 134 140 145 150 149 155 155 25%20%13%8%0%-3%-2%1%11%11%10%7%-5%0%5%10%15%20%25%30%1201301401501601Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23总收入同比（十亿人民币）54%52%53%50%54%53%52%49%53%50%49%45%29%30%30%33%32%31%32%33%32%33%34%35%16%17%16%15%13%14%15%17%14%17%17%19%0%20%40%60%80%100%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23增值服务金融科技及企业服务网络广告其他46%45%44%40%42%43%44%43%45%47%49%50%32%31%29%23%26%25%27%25%31%30%33%32%20%25%30%35%40%45%50%55%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23毛利率调整后运营利润率40 38 40 35 37 36 38 35 43 40 42 37 13 13 12 13 13 14 15 16 17 19 21 24 10 11 10 9 7 8 10 11 9 12 13 17 63 63 63 58 57 58 62 62 68 71 77 78 0204060801Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23增值服务金融科技及企业服务网络广告（十亿人民币）33 34 32 25 26 28 32 30 33 38 45 43 24%25%22%17%19%21%23%20%22%25%29%28%22%13%-2%-25%-23%-17%2%19%27%33%39%44%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040501Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23调整后净利润调整后净利率同比（十亿人民币）4%6%8%10%12%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营销费用研发费用行政费用 2024年 3月 21日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4游戏图表 8: 本土游戏收入及增速图表 9: 海外游戏收入及增速资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际社交网络图表 10: 付费订阅用户数（视频、音乐和阅读）图表 11: 微信/QQ月活跃用户数及付费用户资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际图表 12: 社交网络收入、增速及占收比图表 13: 增值服务毛利率资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际33 32 34 30 33 32 31 28 35 32 33 27 9%8%5%1%-1%-1%-7%-6%6%0.1%5%-3%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0102030401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23本土游戏同比（十亿人民币）10 11 11 13 11 11 12 14 13 13 13 14 52%29%19%35%4%-2%4%5%25%19%14%1%-10%0%10%20%30%40%50%60%04812161Q212Q213Q214Q211Q22