宏观经济点评：再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新

2024年03月21日 宏观研究团队 再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新 ——宏观经济点评 何宁（分析师）陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 相关研究报告 《设备更新贡献制造业投资2.8个百 分点—兼评2月经济数据》-2024.3.19 《生产需求延续弱修复—宏观周报》 -2024.3.17 《2024年政策观察——一文速览两会重要信息—宏观经济点评》-2024.3.16 事件：2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议研究部署“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”；3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。 从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的 积极信号。二是以科技创新引领现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。三是 政策思路更重视“两条腿”走路，引导供需形成协同。 落地措施关注资金支持+推进机制 (1)设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。资金支持：可参考发改委指导意见，主要包括专项再贷款、财政资金、商业银行 贷款、结构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等。推进机制：2024年1月20日发改委等部门发布《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，在生产销售、资金支持、政府采购等方面施加节能 水平限制，且国务院后续将实施相应标准提升行动。 (2)重视供给侧优化效应。制造业投资周期通常发生于产能利用率上行阶段，如 2002-2006、2010-2011、2016-2018、2021年。当前我国产能利用率不高，工业 企业库销比持续上行，“节能水平限制”的增量意义在适当出清高耗能和老旧产能，优化供给+消费品以旧换新刺激需求，从而缓解部分行业的产能过剩问题。(3)消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿。中央财经委会议新 增了“要坚持中央财政和地方政府联动”的提法，指向中央财政补贴将参与以旧 换新。参考2009年，家电以旧换新补贴资金由中央财政和省市财政共同负担，分别承担80%、20%。 设备更新受益行业的2条线索 (1)设备工器具购置占比：占比高以及近年来占比提升较快的行业可能设备更新体量更大。测算显示，主要为通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、煤炭等。表面上一块是新质生产力，一块是能源（电热、煤炭），实际上两者具有 内在关联。新质生产力中电新和AI带来增量用电，经济结构从老“高耗能”转向新“高耗能”，反而增加了对老能源的需求，供给相对偏紧的煤炭（火电）近年来持续获取超额收益。 (2)电耗强度：根据发改委节能水平机制倒推，电耗强度上升较快的行业可能存 在节能减排更新需求。我们测算了三产和各工业行业的电耗强度，潜在需求主要在水、有色冶炼、油煤、非金属矿物制品、化学制品、纸制品、电气机械等，共 性似乎体现为产能相对过剩、供需结构不佳。 经济影响：对投资、消费的合计拉动或近万亿 (1)设备更新或拉动投资额超3300亿元。测算2022年工业+农业占设备工器具购 置的85.8%，若2023年仍延续该比例，则2023年全社会设备投资规模为5.71 万亿元，2023-2027年化复合增速约5.7%，对应2024年增量设备更新投资额或超3300亿元。且1-2月设备工器具购置累计同比+17%和企业中长期贷款延续韧性，设备更新动能初现端倪。 (2)设备更新或拉动企业贷款3000-6000亿元。（前）银保监会指出“截至2023 年1月31日已签约部分领域设备更新改造项目贷款金额2989亿元”。考虑到本 轮资金支持+节能机制，预计拉动设备更新贷款有望超过2022Q4，若按1-2倍则为3000-6000亿元。 (3)消费品以旧换新拉动社零消费或超8倍。2010年汽车以旧换新补贴资金64.1 亿元、拉动新车消费496亿元、拉动倍数7.7倍，2009至2011年全国家电以旧 换新补贴约375亿、拉动直接消费3420亿元、拉动倍数9.1倍。假设2024年“消费品以旧换新”总财政补贴为1000亿元，则预计有望拉动社零消费约8000亿元、提振2024年社零增速1.7个百分点。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 宏观研究 宏观经济专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、落地措施关注资金支持+推进机制3 1.1、设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。3 1.2、消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿4 2、设备更新受益行业的2条线索5 3、经济影响：投资与消费合计拉动或近万亿6 4、风险提示8 图表目录 图1：加快高质量发展和转型升级3 图2：工业企业存在一定产能过剩3 图3：2022年设备更新改造有两项资金支持4 图4：制造业投资增速与产能利用率有一定正相关4 图5：2022年加快设备更新主要为新质生产力板块5 图6：2019年以来，一、二、三产业能耗强度均有上升6 图7：电耗强度增加多数为产能过剩行业6 图8：2022年，工业+农业占到设备工器具购置的85.8%7 图9：设备更新提振1-2月制造业投资7 图10：设备更新改造再贷款余额最高值为2023Q2的1694亿元7 图11：2009-2012年，汽车、家电消费政策效果显著8 图12：汽车和家电以旧换新的拉动倍数分别为7.7、9.1倍8 事件：2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议研究部署“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”；3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。如何理解其政策背景、资金来源、推进机制以及经济影响？ 从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的积极信号。2023年12月，中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。中央财经委员会对此进一步贯彻落实、真抓实干，3月13日国务院印发《行动方案》并提出5方面20项重点任务。二是以科技创新引领现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，新旧动能切换意味着政策思路需要适当转变与之匹配，即从“增量为主”转向“增量与存量并重”、从存量中挖掘增量， 有利于推动先进产能比重持续提升，推动高质量发展和制造业转型升级。三是政策思路更重视“两条腿”走路，引导供需形成协同。2022年以来，我国工业企业库销比呈现了中枢上行的趋势。前一轮产能过剩（2015年）主要在上游，由于行业集中度高、国有经济比重高，行政措施可以有效收缩供给；本轮产能过剩主要集中在中游设备制造和下游消费制造，由民企主导，因而本轮产能过剩的化解更依赖需求扩张。因此，“设备更新+消费品以旧换新”既提高供给质量、又扩大有效需求的政策思路，有利于改善供需结构、缓解产能过剩问题。 图1：加快高质量发展和转型升级图2：工业企业存在一定产能过剩 中央经济工作会议通稿NLP分词 次 20 15 10 5 0 20162017201820192020202120222023 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 0.55 月 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 2008-122013-122018-122023-12 高质量:频次高质量:频率(右轴) 工业企业:库销比ttm 数据来源：中国政府网、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1、落地措施关注资金支持+推进机制 1.1、设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。 (1)资金支持：可参考发改委《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，主要包括专项再贷款、财政资金、商业银行贷款、结构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等。其中，2022年9月央行创设“设备更新改造专项再贷款”，额度为2000亿元以上、利率1.75%，央行按照金融 机构发放符合要求的贷款本金100%提供资金支持，同时中央财政按照国务院常务会议部署为贷款主体贴息2.5%。 图3：2022年设备更新改造有两项资金支持 资料来源：中国政府网、国家发改委、央行、中国经营报、开源证券研究所 (2)推进机制：2024年1月20日发改委等部门发布《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，提出“依法依规禁止能效低于准入水平的产品设备生产销售”、“企业新建、改扩建项目和获得中央预算内投资等财政资金支持的项目必须达到节能水平”、“加大对能效达到节能水平产品设备的政府采购支持力度”，即发改委在生产销售、资金支持、政府采购等方面施加节能水平限制，引导企业出清老产能、升级新产能。此外，3月13日《行动方案》要求“重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升”，且后续将实施相应标准提升行动。 (3)重视供给侧优化效应。制造业投资周期通常发生于产能利用率上行阶段，如2002-2006、2010-2011、2016-2018、2021年。当前我国产能利用率不高，工业企业库销比持续上行，“节能水平限制”的增量意义在适当出清高耗能和老旧产能，优化供给+消费品以旧换新刺激需求，从而缓解部分行业的产能过剩问题。 图4：制造业投资增速与产能利用率有一定正相关 % % 50 45 40 35 30 25 20 60 40 20 0 -20 -40 2005-022009-112014-082019-052024-02 5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平制造业投资:累计同比(右轴) 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿 中央财经委会议新增了“要坚持中央财政和地方政府联动”的提法，指向中央财政补贴将参与以旧换新。近年来土地收入下滑叠加地方推进化债，地方政府或难 以承担大规模消费券、消费补贴等促消费措施，本次央地联动有利于打通其中堵点。参考2009年，家电以旧换新补贴资金由中央财政和省市财政共同负担，分别承担80%、20%。 此外，目前距离上一轮“消费品以旧换新”已有10余年，潜在更新需求进入集 中释放期，商务部部长王文涛指出“在用国三及以下排放标准的乘用车超过1600万 辆，其中车龄15年以上的超过700万辆；平均每年约有2.7亿台家电按标准来说超过了安全使用年限”。换新周期、政策周期、技术周期（油改电）三大周期共振下，预计本轮以旧换新将对社零消费具有一定提振作用。 2、设备更新受益行业的2条线索 消费品以旧换新的受益行业相对清晰，主要为汽车、家电、消费电子等，那么如何筛选设备更新利好行业？ (1)设备工器具购置行业占比：占比高者、近年来占比提升较快者，可能设备更新体量更大。从2022年截面来看，通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、非金属矿物制品、汽车、专用设备、通用设备占比较高，分别为9.8%、9.3%、7.2%、5.5%、5.4%、4.6%、4.4%、4.0%；与2019-2021年均值相比，2022年提升较快的行业主要有电热、电气机械、通信计算机电子、化学制品、信息服务软件、卫生、煤炭等。 图5：2022年加快设备更新主要为新质生产力板块 通信计算机电子电热 电气机械 化学制品 汽车信息服务软件 科研 卫生 煤炭 12% 10% 2022 8% 6% 年4% 2% 0% -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2022年-2019至2021年均值 设备工器具购置占比 数据来源：Wind、开源证券研究所 加快设备更新的行业，一侧是新质生产力，一侧是能源（电