公司点评：海缆量利双增，现金流大幅改善

业绩简评 2024年3月20日公司披露年报，2023年实现营收73.1亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长18.8%。其中，Q4实现营收19.6亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长68.6%。 经营分析 海缆业务量利双增，表现亮眼：2023年受益于海风行业需求高增 长，公司海缆系统实现收入27.66亿元，同比增长23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct，主要是高毛利产品占比提升所致。陆缆系统实现收入38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct；海洋工程实现收入7.09亿元，同比下降9.94%，毛利率24.53%，同比-2.61pct。 在手订单饱满，环比增长7.6亿元：截至2024年3月15日，公 0 净利润为20.46亿元，目前公司市值对应2024年PE为23x，维持“买入”评级。风险提示 公司基本情况（人民币） 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。 项目2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)7,009 7,310 8,093 9,638 10,724 营业收入增长率-11.64% 4.30% 10.71% 19.10% 11.27% 归母净利润(百万元)842 1,000 1,334 1,640 2,046 归母净利润增长率-29.14% 18.72% 33.43% 22.89% 24.75% 摊薄每股收益(元)1.225 1.454 1.940 2.384 2.975 每股经营性现金流净额0.94 1.73 1.35 2.18 2.91 ROE(归属母公司)(摊薄)15.33% 15.90% 18.14% 18.92% 19.85% P/E55.38 29.40 22.83 18.58 14.89 P/B8.49 4.67 4.14 3.52 2.96 司在手订单78.60亿元，较Q3末增长7.6亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元，分别环 人民币(元) 57.00 成交金额(百万元) 2,000 比-12.5%、+51.2%、-5.9%。 52.00 1,500 经营活动现金流大幅改善：受益于各业务的良好运行，公司经营活 47.00 动现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额11.9亿元，同比 42.00 1,000 增长83.93%。 37.00 500 盈利预测、估值与评级 32.00 0 考虑到海风项目进展受多方面因素影响，我们调整公司2024/2025 23032 年净利润预测至13.34（-28%）、16.40（-28%）亿元，预测2026年 成交金额 方电缆沪深300 东 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,932 7,009 7,310 8,093 9,638 10,724 货币资金 1,676 2,258 2,142 2,120 2,518 2,609 增长率 -11.6% 4.3% 10.7% 19.1% 11.3% 应收款项 2,547 2,448 2,784 3,074 3,550 3,827 主营业务成本 -5,922 -5,440 -5,467 -5,758 -6,858 -7,372 存货 1,518 1,321 2,148 2,366 2,818 3,029 %销售收入 74.7% 77.6% 74.8% 71.2% 71.2% 68.7% 其他流动资产 590 805 843 891 1,022 1,108 毛利 2,010 1,569 1,843 2,335 2,781 3,353 流动资产 6,330 6,831 7,917 8,452 9,908 10,574 %销售收入 25.3% 22.4% 25.2% 28.8% 28.8% 31.3% %总资产 75.5% 74.4% 74.4% 71.8% 72.1% 71.1% 营业税金及附加 -34 -23 -49 -55 -65 -72 长期投资 11 46 65 65 65 65 %销售收入 0.4% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,630 1,789 2,122 2,644 3,118 3,544 销售费用 -134 -147 -153 -162 -193 -214 %总资产 19.4% 19.5% 19.9% 22.5% 22.7% 23.8% %销售收入 1.7% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 290 336 376 418 459 500 管理费用 -173 -112 -130 -146 -169 -188 非流动资产 2,054 2,356 2,723 3,312 3,826 4,292 %销售收入 2.2% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 24.5% 25.6% 25.6% 28.2% 27.9% 28.9% 研发费用 -266 -238 -270 -291 -337 -375 资产总计 8,384 9,188 10,640 11,763 13,735 14,866 %销售收入 3.4% 3.4% 3.7% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 599 109 467 656 704 0 息税前利润（EBIT） 1,403 1,048 1,241 1,681 2,017 2,503 应付款项 1,850 1,687 2,273 2,153 2,565 2,610 %销售收入 17.7% 15.0% 17.0% 20.8% 20.9% 23.3% 其他流动负债 964 644 1,060 1,126 1,327 1,482 财务费用 -11 -21 -8 -12 -11 -15 流动负债 3,413 2,440 3,801 3,935 4,596 4,091 %销售收入 0.1% 0.3% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 长期贷款 0 1,061 353 353 353 353 资产减值损失 -69 -72 -127 -155 -141 -157 其他长期负债 85 193 195 120 119 118 公允价值变动收益 6 -36 9 0 0 0 负债 3,498 3,694 4,349 4,409 5,068 4,562 投资收益 0 14 3 0 0 0 普通股股东权益 4,882 5,494 6,291 7,355 8,667 10,303 %税前利润 0.0% 1.5% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 688 688 688 688 688 688 营业利润 1,372 957 1,151 1,534 1,885 2,351 未分配利润 2,513 3,030 3,858 4,925 6,237 7,874 营业利润率 17.3% 13.7% 15.7% 19.0% 19.6% 21.9% 少数股东权益 4 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 3 -5 0 0 0 负债股东权益合计 8,384 9,188 10,640 11,763 13,735 14,866 税前利润利润率 1,37017.3% 96013.7% 1,14615.7% 1,53419.0% 1,88519.6% 2,35121.9% 比率分析 所得税 -181 -118 -145 -199 -245 -306 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.2% 12.3% 12.7% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 1,189 842 1,000 1,334 1,640 2,046 每股收益 1.729 1.225 1.454 1.940 2.384 2.975 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.098 7.989 9.147 10.695 12.602 14.982 归属于母公司的净利润 1,189 842 1,000 1,334 1,640 2,046 每股经营现金净流 0.852 0.941 1.731 1.353 2.180 2.912 净利率 15.0% 12.0% 13.7% 16.5% 17.0% 19.1% 每股股利 0.230 0.350 0.250 0.388 0.477 0.595 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.35% 15.33% 15.90% 18.14% 18.92% 19.85% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.18% 9.17% 9.40% 11.34% 11.94% 13.76% 净利润 1,189 842 1,000 1,334 1,640 2,046 投入资本收益率 22.14% 13.71% 15.14% 17.41% 17.97% 20.36% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 148 225 296 342 376 441 主营业务收入增长率 57.00% -11.64% 4.30% 10.71% 19.10% 11.27% 非经营收益 -22 72 -7 72 69 48 EBIT增长率 34.96% -25.26% 18.34% 35.51% 19.96% 24.10% 营运资金变动 -729 -492 -99 -819 -586 -532 净利润增长率 33.98% -29.14% 18.72% 33.43% 22.89% 24.75% 经营活动现金净流 586 647 1,190 930 1,499 2,003 总资产增长率 37.62% 9.59% 15.80% 10.56% 16.76% 8.23% 资本开支 -659 -444 -612 -802 -750 -750 资产管理能力 投资 -7 6 14 0 0 0 应收账款周转天数 97.5 124.5 125.3 140.0 140.0 140.0 其他 201 2 3 0 0 0 存货周转天数 76.0 95.2 115.8 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -464 -436 -596 -802 -750 -750 应付账款周转天数 36.6 49.8 52.1 55.0 55.0 55.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 34.8 89.7 96.1 105.9 103.1 103.7 债权募资 581 563 -347 169 48 -704 偿债能力 其他 -169 -284 -214 -317 -397 -457 净负债/股东权益 -25.06% -23.05% -22.58% -16.45% -18.00% -22.85% 筹资活动现金净流 412 280 -561 -148 -349 -1,161 EBIT利息保障倍数 129.5 50.2 150.3 136.2 176.2 169.5 现金净流量 534 487 30 -20 400 92 资产负债率 41.73% 40.20% 40.88% 37.48% 36.90% 30.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 6 15 21 87 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 1 3 7 12 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0