铁矿石期货季度策略：关注铁水复产速度 铁矿二季度有超跌反弹空间

铁矿石期货季度策略IronoreFuturesQuarterlyReport 关注铁水复产速度铁矿二季度有超跌反弹空间 摘要： 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色金属与建材研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 一季度铁矿价格单边下行，供需基本面的走弱以及下游负反馈造成的情绪驱动是主要原因。具体来看，一季度外矿发运节奏较往年偏快，供应端淡季不淡。而需求方面，终端需求疲弱引发成材市场信心下降，钢厂亏损使得主动减产意愿增强，铁水产量明显低于去年同期。钢厂对铁矿的主动备货意愿不强，且采购多以海漂货为主，港口现货库存持续累库。持续减产下，产业链内利润持续从炉料端向成材端让渡。一季度单边下行期间，铁矿现货价格跌幅大于期货端，基差修复方式与以往不同。市场对近月需求的悲观预期达到近年较强水平，5-9价差收敛至低位。 展望二季度，铁矿供强需弱的格局有望得到一定程度扭转。外矿经过一季度的高发运后，在当前的价格水平下，二季度发运节奏可能放缓，发运量有旺季不旺的可能，到港压力或将缓解。需求方面，国内终端需求二季度有望回升，钢厂利润空间受下游需求支撑或将主动改善，随着铁水产量的回补，钢厂对铁矿的补库意愿应有所增强。产业链内利润将重新向炉料端传导，对铁矿价格形成上行驱动。随着港口现货性价比的提升，钢厂对其采购意愿将增强，现货资源二季度预计将从港口向钢厂厂内转移，港口库存将进入阶段性去库周期。从技术性走势来看，铁矿石指数一季度处于中长期超卖状态，二季度有超跌反弹的需求。 目录 一．行情走势回顾4 （一）现货价格4 （二）期货表现5 二．基差和价差6 三．供应端7 （一）进口矿供应情况7 （二）国产矿供应情况10 四．需求端12 （一）终端用钢需求12 （二）铁矿石需求13 （三）钢厂利润水平15 五．库存16 （一）港口库存16 （二）钢厂库存17 六．海运费18 七.供需平衡表19 八.相关股票走势回顾20 九.季节性走势分析20 十.套利操作21 十一.技术分析21 十二.期权市场回顾及操作策略22 （一）期权成交和持仓分析22 （二）波动率分析23 （三）期权策略25 十三.后续展望和操作策略26 一．行情走势回顾 （一）现货价格 1月铁矿黑色系整体走出V字，上半年钢厂利润小幅修复，但整体盈利水平仍处于近年同期较差水平。钢厂主动提产意愿不强，日均铁水产量增速偏慢，下游补库尚未开启。1月下旬，央行宣布2 月5日降准，地产端融资有改善迹象，黑色系市场情绪小幅提振，铁矿再度走强。外矿发运节奏1月 放缓，但到港压力仍在增加。钢厂1月的采购主要以海漂货为主，对港口高价资源的采购意愿不强，节前预期的港口资源向钢厂厂内转移并没有出现，港口库存持续累库。整体而言，1月铁矿基本面供强需弱。春节后，铁矿石供强需弱的格局并没有得到扭转。外矿发运虽有扰动，但仍高于近年平均水平，而节后铁水产量回升速度明显不及预期，明显低于去年同期，钢厂补库迟迟未开启，港口库存继续累库。铁矿价格进入3月后出现加速下行。 普氏62%Fe指数一季度整体呈现单边下行趋势，日均价格127.44美金，环比去年四季度下降1%，同比去年一季度上升2%。截止3月13日，普氏62%Fe指数收于107.15美金，年初以来累计下跌24%。具体到各主要品种来看，超特粉跌幅居前，而卡粉相对抗跌，中品矿溢价一季度走弱。普氏62%Fe-58%Fe价差从年初的15.4美金/吨收窄至12.1美金/吨，累计下降3.3美金/吨，同期普氏65%Fe-62%Fe价差走扩2.75 美金/吨至12.85美金/吨。钢厂在低利润的情况下对中品矿的使用比例下降，更多采用低品搭配高品入炉。 普氏62%Fe 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 图1：普氏62%Fe指数一季度走势 数据来源：wind，方正中期期货 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -12.29% -13.71% -13.16%-12.90% -16.00%-14.76% -18.00% -14.90% -14.37% -14.82% -14.80% -14.97% -17.84% -20.00% 图2：进口矿各品种现货价一季度涨跌幅 数据来源：wind，方正中期期货 图3:中低品矿价差一季度走势图4:中高品矿价差一季度走势 数据来源：wind，方正中期期货数据来源：wind，方正中期期货 （二）期货表现 铁矿石主力2405合约一季度累计下跌18%收于798，年初以来跌幅较为明显，但仍小于同期现货价格跌幅。相较而言，远月合约较为抗跌，5-9价差接近平水，为近年绝对低位。成交方面，今年1-2月铁矿石期货累计成交1593万手，同比下降43%，市场交投情绪走弱。持仓方面，截止2月底铁矿石期权持仓量为90.3万手，年内累计下降34%。整体而言，一季度铁矿期货市场减仓，缩量，下跌。进入二季度后，铁矿石价格出现止跌回升，市场整体交投情绪预计有所改善，成交和持仓有望放大。 30000000 25000000 20000000 15000000 1-2月成交量 2月末持仓量 10000000 5000000 0 2024 2023 图5：铁矿石期货成交量和持仓量1-2月同比变化（万手） 数据来源：wind，方正中期期货 二．基差和价差 基差方面，铁矿05和09合约基差在一季度均出现明显修复。截止3月中旬近远月合约价格均已接近 平水现货。值得注意的是，本次05合约基差的修复明显早于过去几年的主力合约，且基差修复的方式也与 过去几年的各主力合约不同。从2020年开始，铁矿主力合约多以贴水现货为主，基差修复往往发生在交割月之前的两个月，且多以盘面价格的上涨向现货端靠拢来实现。但本次由于铁矿基本面走弱，叠加市场短期情绪悲观，基差修复的方式以现货价格加速下跌向盘面收敛来实现。09和01合约当前的贴水现货幅度为近年来的低位水平。价差方面，一季度市场对金三银四需求偏悲观，使得05合约走势偏弱，但市场对下半年需求相对乐观，09合约价格走势相对坚挺，5-9价差收敛至近年绝对低位，接近2022年的水平。 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 -100.0 -150.0 05合约基差 09合约基差 图6：铁矿石基差走势 数据来源：wind，方正中期期货 三．供应端 （一）进口矿供应情况 1-2月铁矿进口20945.2万吨，同比增长8.1%，进口量增速为今年绝对高位。主流矿和非主流矿的进口增幅均较高。 图7：铁矿石月度进口量累计同比变化（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 1月外矿检修增加，进入季节性发运淡季，同时受安全事故和天气影响，全球铁矿发运总量环比 下降2519万吨至12178万吨，同比减少256万吨，但仍处于近三年的偏高水平。进入2月后，海外铁矿供应扰动增多，西澳大利亚受热带气旋影响，而巴西南部受到暴雨影响，但整体来看对外矿发运的影响不大，淡季特征不明显。2月全球铁矿石发运量月环比下降836万吨至11416万吨，同比去年减 少542万吨，处于近三年的偏高水平。今年1-2月全球铁矿的供应量均为近三年来高位水平，巴西矿发运量回升至矿难之前水平，成为主流外矿的主要供应增量来源。去年四季度巴西矿产量创新高，使得海外库存压力增大，一季度发运节奏较快，3月预计继续维持高发运。从过去三年3月外矿发运的情况来看，环比2月增加的均值约2000万吨左右。预计今年3月发运量将突破1.3亿吨。根据Mysteel 的预估，今年一季度全球铁矿发运量将达到3.7亿吨左右，环比去年四季度减少约5000万吨，同比增 加约600万吨，其中主流矿发运量在3亿吨左右。 今年1-2月非主流矿发运量合计4663.8万吨，同比增加约30%，印度矿是主要的增量来源。南非，秘鲁，乌克兰等国的发运资源也出现增多。利比里亚和瑞典发运虽然有减量，但对非主流矿的整体供应影响不大。2024年1-2月，印度铁矿石发运共计875万吨，同比增长104%，为近年历史同期最高水平。近期有传闻印度钢厂建议政府禁止铁矿出口，但官方暂未通过该提议。目前印度的关税主要针对高品铁矿石出口，之前取消低品铁矿出口关税政策还不满一年，预计短期内不会调整。印度当地钢厂主要使用高品矿，而我国进口的印度矿多为低品矿，不构成资源争夺，只要出口利润合适，预计印度对中国的铁矿出口仍将持续。预计今年一季度非主流矿发运量同比增加20%至7000万吨附近。 今年1-2月的铁矿石到港量也为近三年来最高水平。1月45港铁矿石到港量10527万吨，同比增 加1085万吨，增幅11.5%。2月45港到港量环比下降1795.7万吨至9828.7万吨，同比仍增加846万吨。根据前期发运量推算，3月外矿到港压力将进一步增加。根据Mysteel预估，今年一季度铁矿石到港量约2.87万吨，环比去年四季度下降1517.7万吨，同比增加1597.2万吨。 图8：非主流铁矿月度发运情况（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 图9：1-2月印度矿发运量同比变化（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 虽然一季度外矿发运节奏偏快，但是展望2024年全年，外矿发运增量有限。四大矿山仅BHP和FMG有部分新增产能释放，产量最大的力拓和淡水河谷产量均难有明显增量。海外需求较2023年将进一步增加，发运至我国的铁矿比例预计将有所下滑。澳巴矿进口增量预计在2000万吨左右。非主流矿由于去年已基本恢复至正常水平，低基数效应将消失。南非矿短期发运难有改善，限制非主流矿发运上限。当前普氏指数已经跌至100美金附近，后续将在一定程度抑制非主流矿的发运积极性。预计非 主流矿2024全年进口增量在1000万吨左右。外矿2024年进口总量同比预计增加3000万吨左右。1-2 月进口增量已达到1500万吨，意味着年内剩余时间进口增量将有限。在当前矿价持续下行的背景下，二季度外矿发运量有可能出现旺季不旺。 图10：巴西矿周度发运量季节性走势（万吨）图11：澳矿周度发运量季节性走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货数据来源：Mysteel，方正中期期货 图12：澳矿发运至我国的量季节性走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 （二）国产矿供应情况 2022年国产矿的产业投资力度达到近10年来最大，全国最大的单体地下铁矿山鞍钢西鞍山铁矿 项目于2022年11月16日正式开工建设。保有资源储量13亿吨，设计年产铁矿3000万吨，铁精矿 超1000万吨，计划2027年投产。2023年国内矿开工扰动减少，部分在2022年受影响的产量出现回 补，全年国产原矿累计值99056万吨，同比增加2.3%，创近年来新高，超过了2021年的高点。 国内332家矿山企业铁精粉产量2023年为26902万吨，同比增加3.7%，较2019年同期已经增加 了超过4000万吨。基石计划”中关于国产铁精粉产量较2020年增加1亿吨的目标实现可能性较大。 去年国内矿山的新增产能主要集中在辽宁和西南，辽宁地区的资源主要流向河北。今年1月国内332家矿山企业铁精粉产量2178.1万吨，同比增加7.7%。2024年，国产矿的投资力度将继续加强，新增产能预计继续增加，但产量增速预计将放缓。辽宁地区预计有1500万吨产能释放，国内铁精粉产量全 年预计同比增加500-600万吨。 图12：国产原矿月度累计产量同比变化（吨）图13：332家国内矿山铁精粉月度产量变化（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货数据来源：Mysteel，方正中