公司点评：盈利能力提升，关注24年新品放量

3月20日，公司发布23年年报，23年公司实现收入6.71亿元（同比+6%）、归母净利润1.08亿元（同比+17%）；其中Q4单季度实现收入1.98亿元（同比-9%），实现归母净利润0.40亿元（同比-6%）。 多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期 长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。 高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23年公司 毛利率为56.45%，同比+4.06pcts，主要得益于高端仪器收入占比 人民币(元)成交金额(百万元) 提升；根据公告，23年高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直 分辨率≥12bit）数字示波器收入占比达到54.29%，相比23H1提 升了4.77pcts；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计24-26年公司毛利率为58.4%/59.9%/61.2%。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。 根据公告，23年公司研发费用达1.43亿元，同比+13.7%；研发费用率达到21.3%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为76.03%，同比+5.64pcts。 拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1月8日，公司拟定以发 行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。 77.00 70.00 63.00 56.00 49.00 42.00 35.00 28.00 230320 230620 230920 231220 成交金额普源精电沪深300 300 250 200 150 100 50 240320 0 根据公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为8.95/10.91/13.09亿元，归母净利润为1.49/2.02/2.60亿元，对应PE为48/35/28X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 484 631 671 895 1,091 1,309 货币资金 138 302 271 422 410 424 增长率 30.3% 6.3% 33.5% 21.9% 20.0% 应收款项 65 98 144 116 171 223 主营业务成本 -239 -300 -292 -373 -437 -508 存货 119 169 205 222 213 252 %销售收入 49.4% 47.6% 43.6% 41.6% 40.1% 38.8% 其他流动资产 254 1,614 1,807 1,797 1,798 1,800 毛利 245 330 378 522 653 801 流动资产 576 2,183 2,427 2,557 2,593 2,699 %销售收入 50.6% 52.4% 56.4% 58.4% 59.9% 61.2% %总资产 62.8% 78.3% 74.3% 75.6% 71.9% 69.1% 营业税金及附加 -6 -5 -6 -6 -8 -9 长期投资 43 50 64 64 64 64 %销售收入 1.2% 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 256 420 687 691 879 1,070 销售费用 -95 -105 -106 -134 -164 -196 %总资产 27.9% 15.0% 21.0% 20.4% 24.4% 27.4% %销售收入 19.7% 16.6% 15.8% 15.0% 15.0% 15.0% 无形资产 23 27 37 39 42 45 管理费用 -60 -65 -64 -81 -98 -118 非流动资产 341 606 838 826 1,015 1,207 %销售收入 12.3% 10.2% 9.5% 9.0% 9.0% 9.0% %总资产 37.2% 21.7% 25.7% 24.4% 28.1% 30.9% 研发费用 -103 -126 -143 -170 -196 -236 资产总计 917 2,789 3,266 3,383 3,608 3,907 %销售收入 21.3% 19.9% 21.3% 19.0% 18.0% 18.0% 短期借款 19 2 74 185 254 362 息税前利润（EBIT） -19 30 61 131 188 242 应付款项 62 118 184 95 112 131 %销售收入 n.a 4.8% 9.0% 14.7% 17.2% 18.5% 其他流动负债 57 81 73 72 92 110 财务费用 -10 13 2 -3 -7 -12 流动负债 138 202 331 352 458 602 %销售收入 2.1% -2.0% -0.3% 0.3% 0.6% 0.9% 长期贷款 1 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -4 -15 -2 0 0 其他长期负债 23 23 45 43 40 38 公允价值变动收益 1 11 41 0 0 0 负债 162 225 376 395 498 641 投资收益 8 29 12 25 26 38 普通股股东权益 754 2,564 2,889 2,989 3,110 3,266 %税前利润 -132.6% 29.5% 10.4% 16.0% 12.3% 14.0% 其中：股本 91 121 185 185 185 185 营业利润 -5 94 115 151 207 267 未分配利润 25 105 116 205 327 482 营业利润率 n.a 14.9% 17.1% 16.9% 19.0% 20.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 5 -1 5 5 5 负债股东权益合计 916 2,789 3,266 3,383 3,608 3,907 税前利润 -6 99 114 156 212 272 利润率 n.a 15.7% 17.0% 17.5% 19.4% 20.8% 比率分析 所得税 2 -7 -6 -7 -10 -12 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 6.6% 5.2% 4.5% 4.5% 4.5% 每股指标 净利润 -4 92 108 149 202 260 每股收益 -0.043 0.762 0.583 0.807 1.093 1.403 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.284 21.133 15.607 16.144 16.800 17.642 归属于母公司的净利润 -4 92 108 149 202 260 每股经营现金净流 -0.312 0.350 -0.216 0.642 1.192 1.251 净利率 n.a 14.7% 16.1% 16.7% 18.6% 19.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.323 0.437 0.561 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -0.52% 3.61% 3.74% 5.00% 6.51% 7.95% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -0.43% 3.32% 3.31% 4.42% 5.61% 6.65% 净利润 -4 92 108 149 202 260 投入资本收益率 -1.51% 1.10% 1.94% 3.95% 5.33% 6.36% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 26 29 51 47 42 48 主营业务收入增长率 36.63% 30.30% 6.34% 33.48% 21.85% 20.03% 非经营收益 -5 -48 -47 -8 -16 -22 EBIT增长率 -41.28% -258.06% 99.67% 116.97% 42.85% 28.78% 营运资金变动 -45 -31 -151 -69 -8 -54 净利润增长率 -85.65% ######## 16.7% 38.41% 35.45% 28.37% 经营活动现金净流 -28 42 -40 119 221 232 总资产增长率 12.63% 204.42% 17.09% 3.61% 6.63% 8.28% 资本开支 -38 -264 -158 -39 -226 -235 资产管理能力 投资 -115 -1,368 -137 0 0 0 应收账款周转天数 43.3 45.5 64.2 45.0 55.0 60.0 其他 8 31 15 25 26 38 存货周转天数 151.2 175.5 233.8 220.0 180.0 183.0 投资活动现金净流 -145 -1,601 -280 -14 -200 -197 应付账款周转天数 80.0 80.3 85.1 78.0 78.0 78.0 股权募资 0 1,692 298 10 0 0 固定资产周转天数 187.3 240.4 366.9 260.1 212.7 213.6 债权募资 2 -18 68 114 69 108 偿债能力 其他 -2 -17 -95 -70 -96 -125 净负债/股东权益 -45.04% -73.69% -67.89% -66.96% -61.74% -55.91% 筹资活动现金净流 0 1,657 270 54 -28 -17 EBIT利息保障倍数 -1.9 -2.4 -30.0 49.4 27.5 19.8 现金净流量 -177 102 -48 158 -7 18 资产负债率 17.73% 8.08% 11.53% 11.67% 13.80% 16.40% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 2 2 5 14 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 3 3 5 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 2.00 1.60 1.60 1.50 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-29 买入 93.44 N/A 2 2023-04-16 买入 101.60 N/A 3 2023-04-26 买入 91.39 N/A 4 2023-05-30 买入 57.43 N/A 5 2023-08-30 买入 48.89 N/A 6 2023-09-17 买入 52.98 N/A 7 2023-10-31 买入 42.02 N/A 8 2024-02-25 买入 39.43 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12