普源精电：毛利率明显提升，关注24年新品放量

2月25日，公司发布全年业绩快报，23年公司实现收入6.71亿元（同比+6%）、归母净利润1.08亿元（同比+17%）；其中Q4单季度实现收入1.98亿元（同比-8%），实现归母净利润0.40亿元（同比-5%）。 多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器， 随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。 高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23年公司 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率为56.87%，同比+4.48pcts，主要得益于高端（带宽≥2GHz） 和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比提升；高 端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为56.8%/58.2%/59.8%。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。 根据公告，23年Q1-Q3公司研发费用达1.05亿元，同比+18.93%；研发费用率达到22.20%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年Q1-Q3自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.31%。 拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1月8日，公司拟定以发 行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 36.00 28.00 230227 230527 230827 231127 成交金额普源精电沪深300 300 250 200 150 100 50 0 根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为6.71/8.28/10.48亿元，归母净利润为1.08/1.55/2.21亿元，对应PE为68/47/33X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 354 484 631 671 828 1,048 货币资金 224 138 302 664 544 417 增长率 36.6% 30.3% 6.4% 23.5% 26.6% 应收款项 56 65 98 87 130 179 主营业务成本 -167 -239 -300 -290 -346 -421 存货 79 119 169 173 169 209 %销售收入 47.2% 49.4% 47.6% 43.2% 41.8% 40.2% 其他流动资产 113 254 1,614 1,620 1,622 1,623 毛利 187 245 330 381 482 627 流动资产 472 576 2,183 2,544 2,464 2,427 %销售收入 52.8% 50.6% 52.4% 56.8% 58.2% 59.8% %总资产 58.0% 62.8% 78.3% 83.0% 77.2% 72.2% 营业税金及附加 -4 -6 -5 -5 -6 -7 长期投资 61 43 50 50 50 50 %销售收入 1.0% 1.2% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 239 256 420 439 641 846 销售费用 -90 -95 -105 -107 -124 -168 %总资产 29.4% 27.9% 15.0% 14.3% 20.1% 25.2% %销售收入 25.4% 19.7% 16.6% 16.0% 15.0% 16.0% 无形资产 19 23 27 30 33 36 管理费用 -47 -60 -65 -59 -75 -84 非流动资产 342 341 606 522 727 935 %销售收入 13.3% 12.3% 10.2% 8.8% 9.0% 8.0% %总资产 42.0% 37.2% 21.7% 17.0% 22.8% 27.8% 研发费用 -79 -103 -126 -134 -157 -189 资产总计 813 917 2,789 3,066 3,191 3,363 %销售收入 22.4% 21.3% 19.9% 20.0% 19.0% 18.0% 短期借款 19 19 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） -33 -19 30 76 120 180 应付款项 59 62 118 74 89 108 %销售收入 n.a -4.0% 4.8% 11.3% 14.5% 17.1% 其他流动负债 47 57 81 55 71 89 财务费用 -6 -10 13 10 12 10 流动负债 125 138 202 129 160 197 %销售收入 1.6% 2.1% -2.0% -1.5% -1.5% -0.9% 长期贷款 0 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -4 -2 0 0 其他长期负债 14 23 23 23 24 26 公允价值变动收益 1 1 11 0 0 0 负债 139 162 225 152 184 223 投资收益 2 8 29 25 26 38 普通股股东权益 674 754 2,564 2,914 3,007 3,139 %税前利润 -10.7% -132.6% 29.5% 22.0% 15.9% 16.4% 其中：股本 91 91 121 185 185 185 营业利润 -23 -5 94 109 159 227 未分配利润 30 25 105 170 263 395 营业利润率 n.a -1.1% 14.9% 16.2% 19.1% 21.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 5 5 5 5 负债股东权益合计 813 916 2,789 3,066 3,191 3,363 税前利润 -23 -6 99 114 164 232 利润率 n.a -1.3% 15.7% 16.9% 19.7% 22.1% 比率分析 所得税 -4 2 -7 -6 -8 -12 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 39.0% 6.6% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 -27 -4 92 108 155 221 每股收益 -0.299 -0.043 0.762 0.583 0.839 1.191 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.413 8.284 21.133 15.739 16.242 16.957 归属于母公司的净利润 -27 -4 92 108 155 221 每股经营现金净流 -0.577 -0.312 0.350 0.277 0.771 0.855 净利率 n.a -0.8% 14.7% 16.1% 18.8% 21.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.233 0.336 0.477 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.03% -0.52% 3.61% 3.71% 5.17% 7.03% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.34% -0.43% 3.32% 3.52% 4.87% 6.56% 净利润 -27 -4 92 108 155 221 投入资本收益率 -5.51% -1.51% 1.10% 2.46% 3.79% 5.44% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 26 29 29 26 32 主营业务收入增长率 16.56% 36.63% 30.30% 6.37% 23.45% 26.58% 非经营收益 -1 -5 -48 -16 -31 -43 EBIT增长率 N/A -41.28% -258.06% 149.10% 58.92% 49.68% 营运资金变动 -40 -45 -31 -69 -8 -52 净利润增长率 -159.07% -85.65% -2472.9% 16.73% 43.88% 41.99% 经营活动现金净流 -52 -28 42 51 143 158 总资产增长率 135.09% 12.63% 204.42% 9.92% 4.09% 5.37% 资本开支 -211 -38 -264 48 -226 -235 资产管理能力 投资 -104 -115 -1,368 0 0 0 应收账款周转天数 47.5 43.3 45.5 45.0 55.0 60.0 其他 2 8 31 25 26 38 存货周转天数 143.6 151.2 175.5 220.0 180.0 183.0 投资活动现金净流 -313 -145 -1,601 73 -200 -197 应付账款周转天数 98.5 80.0 80.3 78.0 78.0 78.0 股权募资 459 0 1,692 285 0 0 固定资产周转天数 241.1 187.3 240.4 214.7 179.2 192.0 债权募资 -47 2 -18 -4 0 0 偿债能力 其他 0 -2 -17 -43 -62 -88 净负债/股东权益 -43.84% -45.04% -73.69% -77.34% -70.95% -63.91% 筹资活动现金净流 411 0 1,657 238 -62 -88 EBIT利息保障倍数 -5.6 -1.9 -2.4 -7.7 -9.7 -18.2 现金净流量 44 -177 102 363 -120 -127 资产负债率 17.08% 17.73% 8.08% 4.96% 5.77% 6.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 3 4 28 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.25 1.33 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-28 买入 102.75 N/A 2 2023-03-29 买入 93.44 N/A 3 2023-04-16 买入 101.60 N/A 4 2023-04-26 买入 91.39 N/A 5 2023-05-30 买入 57.43 N/A 6 2023-08-30 买入 48.89 N/A 7 2023-09-17 买入 52.98 N/A 8 2023-10-31 买入 42.02 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 87.00 78.00 69.00 60.00 51.00 42.00 33.00 220408 220708 221008 230