24年春节仍存三大超预期点

行业报告：行业专题研究 白酒 24年春节仍存三大超预期点 证券研究报告 2024年03月20日 作者： 分析师吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师唐家全 SAC执业证书编号：S1110523110003 分析师何宇航 SAC执业证书编号：S1110523090002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 我们认为24年春节期间白酒行业总体表现平稳&内部强分化（符合预期），预计量同比接近持平，价仍保持弱增长态势（消费升级&降级同时存在，大众酒内部升级动力仍强劲），“渠道利润稳定”+”动销表现优秀“的高端/大众品牌表现优，”开门红“为其达到全年业绩目标概率再添一砖。 春节期间消费情况：从交运/餐饮/电影/旅游等数据看，多实现同比双位数增长，为春节白酒动销奠定良好基础。 超预期点一：具备α酒企多完成春节回款目标。24年春节回款端分化明显，呈三大特征：①提前：24年春节相对偏晚，酒企普遍于11-12月启动开门红回款； ②稳健：虽24年春节回款时间点偏早，但是整体回款节奏平稳（头部酒企的完成进度符合预期）。③分化：回款进度分化；回款方式分化。 超预期点二：实际春节动销或较市场此前悲观预期好。春节动销分化明显，呈两大特征：①量平：24年春节期间500-800元价位带销量预计表现靠后，而高端酒/大众酒销量预计仍正增长，整体动销预计接近去年同期水平。②分化：价位分化明显。价位上看，24年高端酒/大众酒动销较好：高端酒节前提价利于渠道利润补充+价盘稳定，加速动销；大众酒则受益于酒厂针对动销及消费者大幅提升投放费用（扫码红包等），使得强品牌酒企动销表现优秀。 超预期点三：节后批价稳定度略超预期。春节批价分化明显，节后表现稳定，库存保持正常：在经历了1月初批价回落后，节前1-2周批价走势持续向上&部分品牌回款加速，节后批价正常回落，整体价盘表现稳定&库存处于正常区间。 思考1之展望24Q1：从回款进度看，基于高端酒/区域酒实际回款达成率多超预期，考虑23Q1板块业绩基数总体正常/偏低+回款节奏/库存健康度差异大+区域间表现分化+场景间表现分化，我们预计高端酒&徽酒&汾酒业绩表现良好，而次高端酒23Q1虽然基数总体偏低，但部分酒企仍面临高库存+弱动销+回款压力略大问题。 思考2之名酒提价的意义&后续是否会有提价潮：①此前贵州茅台上提出厂价更多在于解决渠道利润分配的不合理问题，而五粮液/剑南春节前提价意义更多在于解决批价倒挂问题/促进回款/提振渠道信心/梳理价盘；②名酒节前提价意义大于节后，而大众酒节后提价意义大于节前，预计部分大众品牌或将于淡季 （Q2）进行提价/升级以保证强市场竞争力。 投资建议：仍关注三条主线：①具备α，即业绩稳定性：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘等；②或存潜在边际变化：五粮液/洋河股份等；③β主线：舍得酒业/水井坊/酒鬼酒等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 1、经销商大会/业绩目标梳理（预测） 2、超预期点一：具备α酒企回款顺利 目录3、超预期点二：24年春节动销较节前悲观预期好 4、超预期点三：节后批价稳定度略超预期 5、投资建议及风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 一 经销商大会/业绩目标梳理 （预测） 24年各酒企最新战略方向：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额 4 1.1股东大会总结回顾：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额 23年底以来各酒企相继召开经销商大会&股东大会&交流会&发布业绩预告，酒企对24年的策略态度逐步明朗，整体来看——在“供给端竞争加剧+ 渠道端信心不足+需求端温和复苏大背景下，“深耕优势市场”、“厂商共建”、“终端为王，BC联动”等为关键词。 虽主要酒企未公开提出明确增长目标，但仍以高质量稳健增长为主。24年是五粮液“厂商共襄”年；是山西汾酒“稳中求进”收尾年；是今世缘“省内精耕”年；是酒鬼酒“恢复增长”年；是古井贡酒“重整归零”年；是伊力特“发展关键”年。其中，古井贡酒明确提出24年营收240亿，25年营收300亿目标；今世缘提出25年挑战营收150亿目标不动摇；伊力特提出24年冲击30亿销售目标，3年攻坚50亿销售目标。从各酒企目前发布24年发展规划来看，24年巩固强势市场份额优势、推动渠道价值链重塑、拉动终端需求回暖将成为酒企主要努力方向，预计板块总体业绩保持高质量稳健发展态势。具体看—— 高端酒：高质量稳健发展为主，业绩略带弹性。24年茅五泸增速平稳发展中略带弹性——贵州茅台：23年底普飞提价后24年茅台增长或将更加从容，我们预计24年贵州茅台收入/利润增速均有望继续超15%；五粮液：在普五提价&传统渠道减量之下，24年预计“控量挺价推动价值回归”为主，延续稳健增长，我们预计收入/归母净利润增速为10%以上；泸州老窖：考虑泸州老窖基数提升24年或有所降速，特曲、窖龄有望将接力贡献弹性，我们预计24年收入/归母净利润增速为20%以上。 次高端酒：表现或延续分化。次高端需求整体依然承压，我们预计23年清香龙头汾酒凭借香型差异化竞争优势&品牌优势逆势实现20%+较快增长，其余次高端业绩端均有承压降速、回调表现，其中酒鬼酒、水井坊23年以来回调较为明显。我们预计24年汾酒延续增长韧性，关注24年需求加速回暖带来的价位带潜在β行情。 区域龙头酒：发展势能延续，区域&品牌间表现分化。徽酒整体仍处于升级通道（古井贡酒、迎驾贡酒或仍享受徽酒结构升级&品牌集中红利，表现出较强业绩弹性，预计收入可实现+20%以上较快增长）；苏酒（今世缘省内势头延续，我们预计24年或实现营收+20%左右较快增长；洋河我们预计24年营收正增长）。我们预计区域酒24年整体将延续23年稳健兼弹性表现，其中受益于春节返乡的区域龙头24Q1业绩有望实现较高增长。 1.2股东大会总结回顾：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额 表：主要酒企23年规划目标和24年目标预测 公司名称 2023年目标（预测） 2024年目标（预测） 24年目标对比23年 贵州茅台 营业总收入较上年度增长15%左右 我们预计营收增速16%左右 目标基本持平 五粮液 营业总收入继续保持两位数的稳健增长 我们预计营收延续双位数增长 延续双位数稳健增长，目标预计持平 泸州老窖 预计营收目标为增长不低于15% 我们预计营收增速20%以上 预计24年目标与23年接近，实际预计仍可保持20%左右增长 山西汾酒 力争营业收入较上年增长20%左右 我们预计营收增速20%以上 24年增长目标预计略有降低，预计实际整体仍可实现20%左右增长 舍得酒业 2023年营业收入不低于74.1亿元 营收不低于100.2亿元 24年目标增速高于23年 洋河股份 力争实现营业收入同比增长15% 我们预计营收双位数增长 24年管理调整期，预计双位数稳健增长 今世缘 公司确定2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右 我们预计营收增速20%以上 24年高基数下预计略有降速 古井贡酒 2023年计划实现营业收入201亿元，较上年增长20.26%；2023年计划实现利润总额60亿元，较上年增长34.21% 我们预计营收增速20%以上 24年增长目标预计与23年接近 迎驾贡酒 预计营收20%左右 我们预计营收增速20%以上 24年增长目标快于23年 注：2023年目标除迎驾贡酒外均为公司年报预计，迎驾贡酒为公众号“酒业家”预测，舍得酒业为股权激励目标；2024年目标（预测）为分析师盈利预测，舍得酒业为股权激励目标 资料来源：酒业家公众号，微酒公众号，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、今世缘、古井贡酒公告等，天风证券研究所 1.3股东大会总结回顾：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额 证券简称 时间 会议 核心 山西汾酒 2023/12/6 “风劲势好正扬帆再启新程向未来”-2023汾酒全球经销商大会 稳中求进年：青50做高、青40做实、青30做强、青20做大；渠道拓展烟酒店同时兼顾高端团购、餐饮渠道等。 老白干酒 2023/12/8 “守正创新聚势共赢”-2024年营销发展大会 守正创新年：管理提效，推行阿米巴管理；营销转型，回款导向转向市场动作导向；深耕河北，面向全国。 酒鬼酒 2023/12/9 “赢战.何惧风雨，蓄力而发”-酒鬼酒馥郁大会 恢复增长年：深化费用改革，强化BC联动；聚焦打造“红坛+内参（甲辰版）”核心单品；聚焦打造湖南“粮仓”市场+全国30个样板市场。 五粮液 2023/12/18 “同心同向同行共创和美未来”-1218经销商大会 厂商共襄年：增厚渠道利润，厂商关系更加融洽；普五控量调价，推动价值回归；持续优化渠道结构，大数据赋能传统渠道提质，强化直销渠道建设。 古井贡酒 2023/12/28 “冲向300亿，奋进新征程”-古井贡酒年份原浆全球经销商大会 重整归零年：2024年冲向300亿。 今世缘 2023/12/29 “汇聚缘动力，勇攀新高峰”-2024今世缘发展大会 省内精耕年：推进省内精耕攀顶；省外“三聚焦”；坚定2025年挑战营收150亿目标不动摇。 贵州茅台 2023/12/30 茅台集团市场工作会 目标冲刺年：“终端为王”，集中炮火弹药，建设终端形态、业态、生态，用终端建设触达更多消费者。 伊力特 2024/1/17 “迎击挑战·齐心共赢”-厂商合作发展年会 发展“关键”年：24年销售目标30亿，3年攻坚50亿；加强品牌建设，提升品牌价值；加强全国化布局，品牌运营总部迁至成都助力全国化；条码管理末位淘汰，聚焦培育大单品。 表：23年底以来酒企经销商大会/股东大会主要会议内容 资料来源：酒业家、微酒、AHTV第一时间、名酒观察等公众号，天风证券研究所 1.3股东大会总结回顾：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额 公司股权激励草案公布日股权激励草案公布日股价授予价格授予人数股权激励规模 2024年激励目标 24年解禁数量 表：主要酒企股权激励目标情况一览 山西汾酒2018年12月14日 27.96元 19.28元 395 568万股激励有效期截止于2021年 / 舍得酒业2018年11月30日22.38元10.51元362778.1万股激励有效期截止于2022年/ 水井坊2019年7月6日51.38元25.56元1324.22万股激励有效期截止于2022年/ 洋河股份2021年7月16日 206.41元 103.73元不超过5100945.85万股激励有效期截止于2022年 / 泸州老窖2021年9月27日205.04元92.71元441692.86万股激励有效期截止于2023年40%（277.14万股） 2024年净资产收益率不低于10%，且不低于对标企业 75分位值或同行业平均业绩水平；2024年净利润较 老白干酒2022年4月18日21.62元10.34元2091759万股 2020年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2024年主营业务收入占比不低于95% 舍得酒业2022年10月15日 137.65元 69.04元 284 116.91万股 2024年营业收入不低于100.2亿元或2024年归母净利润不低于20.5亿元 33%（38.58万股） 40%（307.2万股） 以2021年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于90.6%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值；以2021年扣除非经常性损益净利润为基数 40%（703.6万股） 今世缘2022年8月1日46.15元56.24元334768万股 2024年扣除非经常性损益净利润增长率不低于52.1%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值；2024年净资产收益率不低于21.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分