2023年报点评：规模效应显现，程序化广告进入收获期

汇量科技（01860.HK）2023年报点评 / 规模效应显现，程序化广告进入收获期 挖掘价值投资成长 / 2024年03月20日 【投资要点】 公司发布2023年全年业绩公告。2023年公司实现营业收入10.54亿美元，同比增长17.85%；实现归母净利润2180万美元，同比增长45.42%，公司实现经调整EBITDA1.05亿美元，同比增长191.32%。 Ad-tech（广告技术）板块：实现收入10.38亿美元（yoy+17.8%），扣除流量成本后实现净收入2.69亿美元。其中，来自Mintegral的程序化广告业务实现收入9.80亿美元（yoy+18.8%），占广告技术业务收入94.4%；而非程序化广告收入实现0.58亿美元。 以Mintegral为中心的广告技术业务是收入利润的主要贡献来源。算法能力不断提升，不断打磨ROAS智能出价体系。从客户留存看，Mintegral2023年收入贡献超过10万美元企业级客户达544个创新 高，客户留存率达93.3%，基于美元的净扩张率为115.0%。从应用类型看，公司保持轻度游戏领域领先，在手游混合流量变现成为新趋势的环境下，公司进一步抢占内购占比更高的中重度游戏市场，其收入同比提升66.3%，占Mintegral收入比从2022年的21%增长到2023年29%；同时积极拓展电商/社交/生活服务等多种垂类赛道。 Mar-tech（营销技术）板块：实现收入1560万美元（yoy+23.9%）。GameAnalytics是全球最大的轻度/超轻度游戏数据统计分析平台之一，GA提供30+集成，涵盖了大多数主要的游戏引擎和服务；热力引擎专注于移动端广告投放效果监测和数据分析，优化客户营销活动。Mar-tech仍处于早期产品打磨阶段，不构成营收主要增长动力，但体系数据反哺Mintegral，与Ad-tech业务形成闭环，为其提供反馈和 优化迭代。 公司盈利能力持续改善。2023年公司实现毛利2.17亿美元 （yoy+22.7%），毛利率20.6%（yoy+0.8pct）。销售/研发/管理费用分别为50.9/94.3/53.6百万美元，同比变动分别为 -23.1%/-11.8%/9.8%。费用端改善主要得益于激励费用降低、算法逐渐成熟带来的模型训练费用下降。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 8.42% 1.22% -5.97% -13.16% -20.36% -27.55%3/205/207/209/2011/201/20 汇量科技恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）5170.29 流通市值（百万港元）5170.29 52周最高/最低（港元）4.40/2.60 52周最高/最低（PE）2185.53/-63.20 52周最高/最低（PB）3.77/2.37 52周涨幅（%）-16.24 52周换手率（%）10.83 相关研究 《中重度游戏取得突破，算法成熟带动盈利能力提升》 2023.08.16 《全球程序化广告领航者，磨砺始得玉成》 2023.05.31 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 汇量科技作为全球领先智能广告服务科技公司，Ad-tech与Mar-tech双轮驱动，核心产品Mintegral是全球头部第三方程序化广告平台。算法打磨成熟，进入利润稳定释放期。受益于海外流量去中心化趋势长尾流量具备高价值、中国移动出海及AI大模型算法加持，预计公司营收增长空间大。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入为13.01/15.29/17.45亿美元，实现归母净利润0.56/0.75/0.94亿美元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.06美元，PE分别为12/9/7倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 1054.09 1301.17 1528.74 1745.02 增长率（%） 17.85% 23.44% 17.49% 14.15% EBITDA（百万美元） 31.67 66.09 85.53 105.21 归母净利润（百万美元） 21.80 56.04 74.55 93.71 增长率（%） 45.42% 157.01% 33.03% 25.69% EPS（美元/股） 0.01 0.04 0.05 0.06 市盈率（P/E） 26.55 11.92 8.96 7.13 市净率（P/B） 2.41 2.19 1.76 1.41 EV/EBITDA 18.05 9.06 6.19 4.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 宏观经济下行； 新业务拓展不及预期。 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 30.85 57.87 91.99 105.55 净利润 21.80 56.04 74.55 93.71 少数股东权益 -3.22 -7.31 -9.72 -12.22 折旧摊销 0.00 1.60 1.54 1.53 营运资金变动及其他 12.26 7.54 25.63 22.53 投资活动现金流 -12.20 -14.88 -16.88 -18.88 资本支出 -12.60 -11.00 -13.00 -14.00 其他投资 0.41 -3.88 -3.88 -4.88 筹资活动现金流 31.62 9.95 -19.95 -9.35 借款增加 38.77 15.00 -15.00 -5.00 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 已付股利 -7.15 -5.05 -4.95 -4.35 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 49.60 52.27 54.50 76.65 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 17.85% 23.44% 17.49% 14.15% 归属母公司净利润 45.42% 157.01% 33.03% 25.69% 获利能力毛利率 20.61% 23.21% 23.83% 24.13% 销售净利率 2.07% 4.31% 4.88% 5.37% ROE 8.72% 18.35% 19.65% 19.84% ROIC 6.43% 11.82% 13.84% 14.77% 偿债能力资产负债率 62.53% 61.87% 59.44% 56.89% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.12 1.22 1.26 1.34 速动比率 1.11 1.21 1.25 1.32 营运能力总资产周转率 1.63 1.74 1.78 1.78 应收账款周转率 8.59 8.73 8.86 9.04 应付账款周转率 3.71 3.83 3.88 3.83 每股指标（元）每股收益 0.01 0.04 0.05 0.06 每股经营现金流 0.02 0.04 0.06 0.07 每股净资产 0.16 0.19 0.24 0.30 估值比率P/E 26.55 11.92 8.96 7.13 P/B 2.41 2.19 1.76 1.41 EV/EBITDA 18.05 9.06 6.19 4.25 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 146.35198.62253.12329.77 资产负债表（百万美元）现金流量表（百万美元）流动资产400.20504.88603.40724.26 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及票据135.32162.65182.60203.59 非流动资产 291.35300.72312.15324.59 其他118.54143.61167.68190.90 无形资产 261.75271.75283.75295.75 固定资产15.4614.8614.3314.79 资产总计 691.55805.60915.551,048.85 其他14.1414.1114.0814.05 短期借款 49.54 54.54 59.54 64.54 流动负债356.56412.55478.35540.83 其他 63.14 80.47 95.35108.55 应付账款及票据243.88277.54323.45367.74 长期债务 64.76 74.76 54.76 44.76 非流动负债75.8885.8865.8855.88 负债合计 432.44498.43544.23596.71 其他11.1211.1211.1211.12 储备 234.08289.45363.33456.37 普通股股本16.0116.0116.0116.01 少数股东权益 9.02 1.71 -8.02-20.24 归属母公司股东权250.09305.46379.34472.38 负债和股东权益 691.55805.60915.551,048.85 股东权益合计259.11307.17371.33452.14 利润表（百万美元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 其他收入 11.07 5.00 5.00 5.00 营业收入1,054.091,301.171,528.741,745.02 销售费用 50.88 62.46 73.38 80.27 营业成本836.80999.141,164.431,323.86 研发费用 94.28117.11137.59157.05 管理费用53.6265.0676.4487.25 除税前溢利 24.52 60.91 81.03101.85 财务费用7.153.592.961.82 净利润 18.59 48.73 64.83 81.48 所得税5.9312.1816.2120.37 归属母公司净利润 21.80 56.04 74.55 93.71 少数股东损益-3.22-7.31-9.72-12.22 EBIT 31.67 64.50 84.00103.67 EBITDA31.6766.0985.53105.21 EPS（元） 0.01 0.04 0.05 0.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨