快递行业2024年1-2月数据点评：1-2月通达系累计业务量实现快速增长，快递需求韧性凸显，快递龙头价值低估

上市公司业务量表现：因春节错峰因素，我们合并1-2月数据来看，累计业务量同比增速：申通（40%）＞韵达（27%）＞圆通（26.6%）＞顺丰 （4.85%），顺丰不含丰网件量同比增速14.52%。通达系在头两月中增速快于此前市场预期，顺丰（不含丰网）在去年同期有效保障生产生活恢复需求的高基数下仍实现较快增速，充分体现快递需求端韧性。 上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1-2月收入增速：申通 （22.7%）>圆通（19.7%）＞韵达（8.4%）>顺丰（7.9%）；顺丰不含丰网收入增速9.3%。 单票收入：通达系单票收入同比有所下降，圆通降速最小。1-2月单票收入：圆通2.48元，同比-5.4%（-0.14元）；韵达2.27元，同比-14.6%（-0.39元）； 申通2.21元，同比-12.4%（-0.31元）；顺丰16.3元，同比增长2.9%，顺丰不含丰网单票收入同比-4.51%。 投资建议：我们强调观点，快递龙头公司价值被低估。 1）从行业基本面维度看，我们认为，业务量：快递行业需求端具备韧性，2024年我们预计业务量或将实现10%-15%左右增长。价格端：我们认为，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，预计行业监管托底叠加终端加盟商盈利诉求，2024年价格竞争或呈现缓和。政策端：快递新规（修订后的《快递市场管理办法》）3月1日起施行后，要求“未经用户同意，不得代为确认收到快件，不得擅自将快件投递到智能快件箱、快递服务站等快递末端服务设施等”，市场关注其对行业带来的或有变化，我们认为至少反应未来快递行业的竞争会从价格层面转向服务层面，利于综合能力强的公司进一步胜出。 2）我们此前对电商快递龙头公司超跌的判断：是基于PB/PE与基础设施服务类估值相似，并不能反应快递行业需求的中长期景气，圆通在修复后PB回升至1.8倍左右，综合考虑其盈利稳定性，仍被低估；而韵达仍仅1.2倍PB附近，未能反应韵达业务量增速重新超过行业及未来边际变化或最大；龙头公司中通“入通”，带来投资机会，同时建议关注申通继续优化力度。 3）顺丰：我们强调公司是价值*成长的综合体。针对市场对公司收入增速的关注，我们分析存在两种情境的可能性推演：其一是β机会，即如果经济整体复苏超出预期，则会推动公司时效快递收入增速超预期；其二是α机会，我们预计在24年下半年，鄂州机场转运中心投产1年左右时间，通过供给优化，推动时效产品辐射范围扩大、价格优化、国内-国际双循环等因素使得收入提速。 综合看，我们认为公司当前看点，其一位于公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三下一步看鄂州：我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。 风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。 图表1各公司业务量增速（17年10月-24年2月） 图表2 2024年2月各公司业务量及收入增速 图表3顺丰单票收入（元） 图表4韵达单票收入（元） 图表5圆通单票收入（元） 图表6申通单票收入（元） 图表7 2019-24年通达系公司单票收入（元）