信用利差周报2024年第11期：发改委支持优质企业借用中长期外债，优化管理提升融资便利化水平

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年3月11日—3月15日 总第509期 2024年第11期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn 发改委支持优质企业借用中长期外债， 优化管理提升融资便利化水平 ——信用利差周报2024年第11期 本期要点 谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第10期】长端利率突破新低，信用债发行规模上升债券收益率延续下行2024-3-11 【信用利差周报2024年第9期】央行扩大柜台市场可投资品种及投资者范围，债券收益率普遍下行2024-3-4 【信用利差周报2024年第8期】5年期以上LPR超预期下调，债券收益率全面下行2024-2-26 【信用利差周报2024年第7期】货币政策报告提到推动信用债市场发展，信用利差普遍收窄2024-2-19 【信用利差周报2024年第6期】美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行2024-2-9 【信用利差周报2024年第5期】稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行2024-1-29 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 3月14日，国家发改委就《关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知（征求意见稿）》公开征求意见。此次《征求意见稿》重点关注优质企业中长期外债融资，支持优质企业利用好外债资源和获取中长期境外资金,并简化相关审核要求及流程，着力发挥外债资金服务实体经济高质量发展的作用。值得关注的是，此次外债管理优化坚持便利企业跨境融资与风险防范并重。一是优化外债期限结构，强调支持中长期限融资。二是简化企业发行外债审核流程，对于信用评级符合条件的优质企业申请材料要求予以放宽。三是统筹完善事中事后监管，强化募集资金投向管理。四是严把支持主体的信用资质，降低外债信用风险。长远来看，支持外债市场稳步发展，既是实体经济高质量发展的需要，也是资本市场高水平开放的重要一环。进一步促进外债市场发展，可从以下三个方向发力：一是有序扩大外债规模；二是重视中资评级机构发展；三是优化外债币种结构。 宏观数据 工业生产有所加快，消费品制造业和高技术制造业回升。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金1050亿元。其中，月内央行开展 390亿元7天逆回购、3870亿元MLF操作，同期有500亿元7天逆回购、4810亿元MLF到期。截至上周五，各期限质押式回购利率均有上行，上行幅度在3-16bp之间。Shibor方面，3月期Shibor、1年期Shibor分别下行0.3bp和1.4bp，两者之间利差略有走扩。 一级市场 上周信用债发行升温，信用债发行规模为3714.70亿元，较上一期有所减少， 日均发行规模为742.94亿元。不同券种发行规模涨跌互现，除超短期融资券、公开发行公司债和资产支持证券发行规模升高外，其他券种发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1337.81亿元，较前一周减少 223.42亿元；产业债中综合、电力生产与供应、建筑等行业发行规模处于靠前水平，均超过135亿元。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周央行缩量940亿元续作MLF，且连续回笼资金，资金面收敛，叠加在持续的上涨行情后债市止盈情绪升温，上周债券市场整体呈现调整格局，债券收益率普遍上行。截至上周五，各品种利率债收益率全面上行，幅度在3-8bp之间，其中10年期国债收益率较前一周上行4bp至2.32%；信用债收益率多数上行，除中短期AA-等级信用债收益率较前一周有所下行外，其他各期限品种信用债幅度均有所上行，幅度在3-10bp之间。 一、市场热点：发改委支持优质企业借用中长期外债，坚持便利融资与风险防范并重 3月14日，国家发改委就《关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）公开征求意见。此次《征求意见稿》重点关注优质企业中长期外债融资，对2023年发布的《企业中长期外债审核登记管理办法》中相关要求进一步优化，支持优质企业利用好外债资源和获取中长期境外资金,并简化相关审核要求及流程，着力发挥外债资金服务实体经济高质量发展的作用。根据外汇局数据，截至2023年三季度末，我国外债余额为2.38万亿美元，其中其他部门外债1余额为0.6万亿美元，占比约为25%，为满足中资企业多元化融资需求提供了必要支撑。 值得关注的是，此次外债管理优化坚持便利企业跨境融资与风险防范并重。一是优化外债期限结构，强调支持中长期限融资。从期限结构看，我国短期外债占比自 2004年后始终高于中长期外债占比。截至2023年三季度末，我国短期外债余额1.26万亿美元，在全口径外债余额中占比53%，虽较2013年峰值78%回落25个百分点，但仍然高于国际安全线的25%。短期债务在利息成本上具有一定优势，但也更容易受经济形势的影响。当经济下行压力较大的时期，短期债务占比较大的债务人偿债压力会明显增加，更易引发流动性风险；此外市场短期外债比重过高，也使得系统性风险发生的可能性上升。本次《征求意见稿》更强调支持企业借用中长期外债，有助于优 化我国当前外债市场的期限结构，同时对降低外债期限错配风险及债务偿付的流动性风险也有积极作用。二是简化企业发行外债审核流程，对于信用评级符合条件的优质企业申请材料要求予以放宽。《征求意见稿》明确对优质企业外债审核登记实行专项 审核、简化要求，企业申请外债额度可将子公司纳入范围合并外债额度申请，对于发 行境外债券暂未确定主承销机构的或申请借用国际商业贷款但暂无法提供相关协议的情形，可予“容缺办理”；此外，将信用评级纳入优质企业外债申请环节个别材料差 异化要求的主要依据，信用评级符合一定条件2的优质企业，申请材料中的专业机构法律意见可由企业内部法律或合规部门出具等措施。三是统筹完善事中事后监管，强化募集资金投向管理。当前，外债资金使用过程中期限错配问题依然存在，资金投向亦 不尽合理，如部分外债资金被用于一些投资效益低或夕阳产业，影响资金使用效率。针对以上现象，本次《通知》提出建立协同监管机制、对募集资金使用和报送信息等情况进行抽查、发挥各省级发展改革部门属地管理优势对募集资金投向加强监督检查 等措施，以便更及时地监管外债风险，着力提高外债资金利用率，更好发挥外债对经济发展的正向作用。四是严把支持主体的信用资质，降低外债信用风险。在重点支持的企业界定方面，《征求意见稿》除考虑企业的行业地位和对经济发展的带动作用外， 还将企业的信用资质纳入评价范畴，要求重点支持的企业其国际信用评级为投资级 （BBB-级及以上）或国内信用评级为AAA级、三年无境内外债务违约、无违法违规或失信等行为，严把受重点支持主体的信用资质。尽管当前我国外债风险总体可控，但个别债务压力较大的行业仍存在信用风险集中暴露并产生外溢影响的可能。2020年以来，在国内房地产行业景气度下行背景下，境内房企的中资海外债出现较多违约事件，进而影响了境外投资人投资中国企业的信心，外债风险的发酵也进一步加剧相关主体在境内市场面临的债务困境。因此，在对企业外债融资进行支持的同时，有必要对主体信用资质严格把关。根据Wind数据，截至2024年3月初，境内存量信用债中，主体级别为AAA级的发行人有1100家左右，约占全部发行人数量的35%。对信用资质相对优良的企业进行定向支持，或有助于降低外债市场整体信用风险。但同时需要注意，企业进行外债融资后，仍需对其所处行业基本面变化、企业自身债务压力及再融资条件和成本的变化保持密切跟踪。 整体来看，此次《征求意见稿》有助于精准支持优质企业获取中长期境外资金，促进企业外债规模合理扩容、结构优化，强化外债风险管理，为实体经济发展带来国际资金支持。当前我国外债市场发展已取得一定成效，进一步扩大企业借助外债融资 空间、加强外债管理，有助于发挥外债市场对经济可持续发展的积极作用。同时，此 2国内信用评级为AAA且国际信用评级达到A-及以上的企业。 次《征求意见稿》，对具有较高信用等级的企业进行重点支持，将促进信用评级充分发挥风险揭示职能，在更大程度上为市场各方提供信用水平参考，此外也有助于推动企业主动提升债务管理能力，做好风险管理。 长远来看，支持外债市场稳步发展，既是实体经济高质量发展的需要，也是资本市场高水平开放的重要一环。进一步促进外债市场发展，可从以下三个方向发力。一是有序扩大外债规模。长期以来，我国外债规模总体呈现波动态势，但负债率、偿债 率等风险指标仍在可控范围内，大幅低于全球主要经济体。随着宏观经济下行压力加大，我国可结合国内经济、外贸、外汇等领域的发展现状，有序推动外债规模提升，使外债规模与我国经济发展阶段相适应。根据适度负债率、偿债率等数据测算，至 2025年我国最优外债规模的边界或可提至3.4万亿美元左右3。二是重视中资评级机 构发展。从国际金融市场历史经验看，信用评级，特别是主权评级对债务国在国际金 融市场上的融资行为具有非常重要的影响。评级下调往往伴随着债务国资本流出、借债成本上升、再融资能力下滑等变化，直接影响外债的可持续性。如2009年欧债危机中，穆迪、标普和惠誉三大国际评级机构先后调降冰岛、希腊等欧洲国家的主权信用级别，导致投资者的恐慌抛售，引发了欧洲资本市场集体暴跌，成为欧洲债务危机的导火索。当前，随着中国经济与全球经济的相互作用不断增强，外部经济金融环境对国内金融稳定和金融安全影响日益加深，需要更加重视中资评级机构的发展，支持其 能在国际市场上提出更全面的信用分析，避免国际金融市场动荡引发本国外债风险。三是优化外债币种结构。通常情况下，外币外债存在利率、汇率变化等隐患，风险水平高于本币外债，推动外债本币化有助于降低外债风险。近些年，人民币国际化战略 有序推进。未来外债市场管理可通过优化本币外债借贷流程、利率，鼓励龙头企业在国际项目中优先借贷本币外债等系列措施，进一步推动外债本币化，提高本币外债比例，一方面有助于提升人民币国际货币功能，另一方面也可以为境外投资人提供优质资产选择。 3详见毛振华等，2023年7月，《中国外债风险评估与可持续发展路径研究》。 二、宏观数据：工业生产加快，固定资产投资增速回升 表1：最新宏观经济数据一览 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点，工业生产有所加快。其中消费品制造业增加值增长4.7%，比上年12月份加快4.4个百分点；高技术制造业增加值增长7.5%，加快1.1个百分点。市场销售也继续恢复，1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。同时固定资产投资增速回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2023年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2024年2月2024年1月 49.10%49.20% 社会消费品零售同比增速 2024年1-2月 2023年12月 5.50%7.40% 固定资产投资同比增速 2024年1-2月 2