2023年报：海外高毛利率订单增速亮眼，持续提高分红

海油工程（600583） 证券研究报告 2024年03月19日 投资评级 2023年报：海外高毛利率订单增速亮眼，持续提高分红 行业6个月评级 石油石化/油服工程 买入（维持评级） 海油工程2023归母净利润同比增长11.08% 当前价格目标价格 6.27元元 2023年公司营业收入达307.52亿元，同比+4.75%；归母净利润为16.21亿元，同比+11.08%。其中Q4营业收入97.89亿元，同比-0.95%；Q4归母净利润2.48亿元，同比-60.26%。 主要原因是： 1）2022年投资收益方面，由于中海福陆纳入合并范围，一次性增利5.17亿元，抬高了2022年的基数，导致2023年投资收益方面同比-62.69%； 2）公司2023年共计提减值2.43亿元，其中信用减值损失1.98亿元（主要 是对尼日利亚项目单项计提信用减值损失1.58亿元） 海外高毛利率订单增速表现亮眼，再创历史新高 2023新签订单约340亿元，同比+33%，其中国内新签订单198亿，同比-7%； 基本数据 A股总股本(百万股) 4,421.35 流通A股股本(百万股) 4,421.35 A股总市值(百万元) 27,721.89 流通A股市值(百万元) 27,721.89 每股净资产(元) 5.61 资产负债率(%) 38.09 一年内最高/最低(元) 6.97/4.90 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 海外新签订单142亿元，同比+233%，受益于“一带一路”发展战略，海外 主要承揽项目来自于中东卡塔尔和沙特，海外新签订单占比达42%（2022 年仅占17%）。在手未完成订单为396亿，同比+12%。 股价走势 从地区来看，2023年国内毛利率略有下滑为9.44%，相比2022年减少 11% 0.65pct；但海外项目毛利率提升明显，2023年毛利率为16.15%，相比2022 6% 年提高10.57pct，主要是海外项目高质量交付带来的盈利能力提升。 1% 海油工程沪深300 净利率方面，2023公司净利率为5.3%，而2022年同期仅4.94%，净利率稳步提升，我们预计公司降本提质增效显著，成本管控能力进一步加强。 分红比例提高至40% 2023年派发现金约6.50亿元，占2023年度归母净利润的40.11%，相比2022 年的分红比例（30.34%）大幅提升。 盈利预测与投资评级：原预计2023/2024/2025年归母净利润20.1/26.1/31.1亿元，现由于国内订单及毛利率下滑，将业绩下调2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别14.1/11.3/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；工程项目在全生命周期管理过程中可能存在质量安全、进度、成本、合规、法律纠纷、汇率、应收账款等多方面的风险；面对地缘冲突日益升级、行业格局加速调整的复杂环境，公司在国际化发展、海外项目执行等方面依然面临较大风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 29,358.37 30,752.04 32,921.04 35,597.24 35,700.04 增长率(%) 48.31 4.75 7.05 8.13 0.29 EBITDA(百万元) 4,040.23 4,519.36 3,821.31 4,431.50 4,924.20 净利润(百万元) 1,457.41 1,620.51 1,972.84 2,452.12 2,849.10 增长率(%) 294.11 11.19 21.74 24.29 16.19 EPS(元/股) 0.33 0.37 0.45 0.55 0.64 市盈率(P/E) 19.02 17.11 14.05 11.31 9.73 市净率(P/B) 1.17 1.12 1.07 1.02 0.97 市销率(P/S) 0.94 0.90 0.84 0.78 0.78 EV/EBITDA 4.11 2.58 3.40 2.35 1.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -4% -9% -14% -19% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海油工程-季报点评:Q3工作量增速亮眼，业绩或受收入确认节奏影响》2023-10-30 2《海油工程-半年报点评:Q2业绩符合预期，海外订单持续突破助力业绩增长》2023-08-21 3《海油工程-季报点评:订单持续增长，叠加降本增效，业绩超预期》2023-04-28 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,123.01 4,320.81 6,271.24 9,745.30 11,297.09 营业收入 29,358.37 30,752.04 32,921.04 35,597.24 35,700.04 应收票据及应收账款 6,270.70 6,147.40 6,655.23 1,255.27 6,678.07 营业成本 26,719.27 27,446.26 28,808.56 30,739.24 30,357.04 预付账款 965.84 407.45 905.24 495.42 887.83 营业税金及附加 174.87 142.13 158.93 171.85 172.34 存货 1,301.08 982.79 1,414.44 1,143.45 1,382.63 销售费用 17.99 20.63 22.08 23.88 23.95 其他 10,170.27 9,926.14 13,811.71 14,066.22 14,168.15 管理费用 242.10 322.62 338.55 355.97 321.30 流动资产合计 20,830.89 21,784.60 29,057.86 26,705.67 34,413.77 研发费用 1,121.94 1,186.28 1,251.00 1,352.70 1,356.60 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (87.75) (56.71) (43.54) (32.21) (36.13) 固定资产 13,220.01 12,817.58 11,641.20 10,464.81 9,288.43 资产/信用减值损失 (113.94) (243.22) (114.71) (114.71) (114.71) 在建工程 660.85 466.52 666.52 766.52 816.52 公允价值变动收益 11.73 113.51 24.00 22.50 0.00 无形资产 2,266.60 2,235.80 2,153.76 2,071.71 1,989.67 投资净收益 703.03 262.32 152.68 152.68 152.68 其他 907.79 3,135.05 1,930.52 1,915.03 1,813.21 其他 (1,143.81) (344.96) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 17,055.24 18,654.95 16,392.00 15,218.07 13,907.83 营业利润 1,712.95 1,903.17 2,447.42 3,046.28 3,542.92 资产总计 42,638.67 43,251.66 45,449.85 41,923.74 48,321.60 营业外收入 54.26 36.23 24.00 24.00 24.00 短期借款 329.75 0.00 300.00 1,300.00 900.00 营业外支出 4.82 27.46 2.67 2.67 2.67 应付票据及应付账款 11,665.30 12,528.76 13,078.85 7,413.98 12,824.05 利润总额 1,762.38 1,911.94 2,468.75 3,067.62 3,564.25 其他 2,185.88 2,093.61 3,214.40 3,188.48 3,106.06 所得税 312.69 281.60 493.75 613.52 712.85 流动负债合计 14,180.93 14,622.37 16,593.26 11,902.46 16,830.11 净利润 1,449.69 1,630.34 1,975.00 2,454.09 2,851.40 长期借款 159.65 220.01 436.00 436.00 436.00 少数股东损益 (7.72) 9.83 2.17 1.98 2.30 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,457.41 1,620.51 1,972.84 2,452.12 2,849.10 其他 611.68 624.52 531.65 522.80 572.66 每股收益（元） 0.33 0.37 0.45 0.55 0.64 非流动负债合计 771.33 844.53 967.65 958.80 1,008.66 负债合计 16,956.09 16,473.31 17,560.90 12,861.26 17,838.77 少数股东权益 1,979.59 1,983.76 1,984.84 1,985.83 1,986.98 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 4,421.35 4,421.35 4,421.35 4,421.35 4,421.35 成长能力 资本公积 4,248.02 4,248.02 4,248.02 4,248.02 4,248.02 营业收入 48.31% 4.75% 7.05% 8.13% 0.29% 留存收益 14,849.44 16,026.70 17,013.12 18,239.18 19,663.73 营业利润 205.78% 11.10% 28.60% 24.47% 16.30% 其他 184.17 98.52 221.61 168.10 162.74 归属于母公司净利润 294.11% 11.19% 21.74% 24.29% 16.19% 股东权益合计 25,682.58 26,778.35 27,888.95 29,062.49 30,482.83 获利能力 负债和股东权益总计 42,638.67 43,251.66 45,449.85 41,923.74 48,321.60 毛利率 8.99% 10.75% 12.49% 13.65% 14.97% 净利率 4.96% 5.27% 5.99% 6.89% 7.98% ROE 6.15% 6.54% 7.62% 9.06% 10.00% ROIC 9.80% 11.63% 18.85% 21.56% 28.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,449.69 1,630.34 1,972.84 2,452.12 2,849.10 资产负债率 39.77% 38.09% 38.64% 30.68% 36.92% 折旧摊销 1,109.31 1,374.30 1,258.43 1,258.43 1,258.43 净负债率 -5.20% -15.11% -19.85% -27.56% -32.68% 财务费用 (79.83) (17.93) (43.54) (32.21) (36.13) 流动比率 1.58 1.57 1.75 2.24 2.