煤炭行业月报：产量收缩开启，静待需求复苏

1-2月国内产量下降，进口连续两月下降。1）国内生产：2024年1-2月，全国原煤产量7.05亿吨，同比下降4.2%，日均产量1175.5万吨，环比23年12月下降161万吨，同比下降69万吨。2）进口方面：2024年1月国内煤炭进口量4077万吨，同比增长29.5%，环比下降13.8%；2月进口量3375万吨，同比增长15.7%，环比下降17.2%。3）总供应量：2024年1-2月总供给7.80亿吨，同比下降1.9%。 值得注意的是，2024年前两月国内煤炭产量是自2021年10月以来首次同比下降，符合我们2024煤炭年度策略中的判断，供给下降的主要原因：1）保供产能已充分释放；2）安全形势严峻，政策思路向保供和安全生产兼具转变；3）盈利不及往年同期，在成本逐年抬升下，生产意愿减弱，今年春节期间民营矿放假时间长于过去两年，因此国有重点矿产量占比出现回升。 火电需求旺盛，关注非电需求恢复节奏。1）水电同比基本持平，火电需求旺盛。 2024年1-2月，水电发电量1390亿千瓦时，同比增长0.8%；火电发电量10802亿千瓦时，同比增长9.70%。2）水泥、房屋新开工面积同比减少。原材料：2024年2月，国内247家钢厂铁水产量为223.94万吨，环比增长1.30%，同比下降2.72%；国内水泥产量为18280万吨，同比下降1.6%；国内生铁产量累计同比下降0.6%。地产：2024年1-2月份，国内商品房销售面积累计同比下降20.5%；2月份，国内房屋新开工面积累计同比下降29.7%。2024年以来，电煤需求强劲，但非电需求略有拖累。2024年政府工作报告及全国两会提及一系列积极政策，包括地方专项债、超长期特别国债、设备更新等，实物量长期有一定保障，重点关注非煤需求恢复节奏。 煤炭行业长期投资价值清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，预计煤炭需求绝对值逐年增长、2024年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。 投资建议：当前煤矿安全生产已成为国家工作重点，安全检查预计保持高压状态，产能利用率受到制约，供给收缩预期强化。我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利或将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 1.供给端：原煤产量同比下降，进口环比减少 煤炭生产：1-2月原煤累计产量同比减少，日均产量同环比减少。2024年1-2月份国内原煤累计产量7.05亿吨，同比下降4.2%。 图1：2024年1-2月国内原煤产量7.05亿吨（亿吨） 图2：2024年1-2月国内原煤累计产量同比下降4.2% 日均产量：1-2月全国煤炭日均产量同环比下降，国有重点煤矿产量占比回升。2024年1-2月全国煤炭日均产量为1175.5万吨，环比下降12.0%，同比下降5.5%；1-2月国有重点煤矿日均产量551万吨，占总产量的47%，环比上升6.4pct。 图4：2024年1-2月国有重点煤矿日均产量占比环比上升6.4pct（%） 图3：2024年1-2月全国日均产量（万吨）同环比均下降 煤炭进口：2月进口量环比下降，累计进口量同比增长。2024年2月国内煤炭进口量3375万吨，环比下降17.2%，同比增长15.7%；国内煤炭累计进口量7452万吨，同比增长22.9%，增速较1月放缓6.6pct。2024年1-2月，煤炭总供给合计7.8亿吨，同比下降1.9%。 图5：2024年2月国内煤炭进口量环比下降17.2%（万吨） 图6：2024年2月国内煤炭累计进口量同比增长22.9%（万吨） 2.需求端：电煤需求增长，非电需求偏弱 全社会发电量、火电需求量同比增长。2024年1-2月份，全社会发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%；1-2月份，全国火电发电量10802亿千瓦时，同比增长9.70%。 图7：2024年1-2月份全社会发电量同比增长8.3%（亿千瓦时）图8：1-2月全国火电发电量同比增长9.7%（亿千瓦时） 分品种看，1-2月份，风电、水电、核电及太阳能发电同比增长。2024年1-2月份，水电发电量1390亿千瓦时，同比增长0.8%；核电发电量691亿千瓦时，同比增长3.5%；风力发电量1497亿千瓦时，同比增长5.8%；太阳能发电量490亿千瓦时，同比增长15.4%。 图9：2024年1-2月水电同比增长0.8%（亿千瓦时） 图10：2024年1-2月核电同比增长3.5%（亿千瓦时） 图11：2024年1-2月风电同比增长5.8%（亿千瓦时） 图12：2024年1-2月太阳能同比增长15.4%（亿千瓦时） 日均铁水产量同比下降，水泥产量同比下降。2024年2月份，国内247家钢厂日均铁水产量为223.94万吨，环比增长1.30%，同比下降2.72%。2024年1-2月国内水泥产量为18280万吨，同比下降1.6%；国内生铁产量同比下降0.6%。 图13：2024年2月国内247家铁水产量同比下降2.72% 图14：2024年1-2月国内水泥产量为同比下降1.6%（万吨） 商品房销售面积及开工面积累计同比下降。2024年1-2月份，国内商品房销售面积累计同比下降20.5%；国内房屋新开工面积累计同比下降29.7%。 图15：2024年1-2月国内商品房销售面积累计同比下降20.5% 图16：2024年1-2月国内房屋新开工面积累计同比下降29.7% 3.库存价格：2月港口、电厂库存环比下降，动力煤价格环比上涨，焦煤价格环比下跌 煤炭库存：2月全国煤炭库存环比下降，CCTD主流港口月均煤炭库存环比下降。2024年2月全国煤炭库存量6500万吨，环比下降5.80%，同比增长3.17%； 2月CCTD主流港口月均煤炭库存5459万吨，环比下降7.53%，同比下降13.11%。 图18：2024年2月CCTD主流港口月均煤炭库存同比下降13.11% 图17：2024年2月全国煤炭库存量同比增长3.17% 电厂煤炭库存：截至2024年2月，国内重点电厂煤炭库存为9945.25万吨，环比下降7.80%，同比增长16.66%；国内重点电厂煤炭库存可用天数为19.03天，环比增长9.50%，同比增长11.75%。 图20：2024年2月国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长11.75% 图19：2024年2月国内重点电厂煤炭月均库存同比增长16.66% 煤炭价格：2月秦皇岛港动力末煤月均价环比上涨、动力煤长协价环比下跌、京唐港主焦煤月均价环比下跌、山西主焦煤月均价环比持平。2024年2月秦皇岛港动力末煤（Q5500)平仓均价921.89元/吨，环比上涨0.95%，同比下跌17.01%； CCTD秦皇岛港动力煤长协均价708元/吨，环比下跌0.28%，同比下跌2.61%； 京唐港主焦煤库提均价2546元/吨，环比下跌2.08%，同比上涨2.66%；山西焦煤月均价2265元/吨，环比持平，同比下跌3.41%。 图21：2024年2月秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓均价同比下跌17.01% 图22：2024年2月CCTD秦皇岛港动力煤长协均价同比下跌2.61%（元/吨） 图23：2024年2月京唐港主焦煤库提均价同比上涨2.66% 图24：2024年2月山西焦煤月均价同比下跌3.41% 4.风险提示 1）国内经济复苏进度不及预期 2）海外需求恢复不及预期 3）原油价格下跌拖累化工产品价格