主焦煤盈利能力强，高股息有望推升估值修复

公司研究/公司快报 2024年3月19日 平煤股份（601666.SH）增持-A(维持) 主焦煤盈利能力强，高股息有望推升估值修复 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月19日 收盘价（元）：12.22 年内最高/最低（元）：14.85/7.21流通A股/总股本（亿）：23.33/23.46流通A股市值（亿）：285.14 总市值（亿）：286.64 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 1.73 摊薄每股收益： 1.73 每股净资产(元)： 12.41 净资产收益率： 14.60 资料来源：最闻 分析师：刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入315.61亿元，同比-12.44%；实现归母净利润40.02亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利润39.77亿元，同比-30.94%；基本每股收益1.7292元/股，加权平均净资产收益率14.18%，同比减少15.09个百分点。经营活动产生的现金流量净额61.10亿元，同比-44.04%。截至2023年12月31日，公司总资产776.85亿元，同比+4.63%，净资产266.70亿元，同比+22.17%。 事件点评 焦煤价格回落，公司主营业务毛利率下降。2023年全年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2211.97元/吨和1993.98元/吨，同比分别 -21.36%和-20.12%，虽然下半年均价回升，但整体仍低于上半年。动力煤方面，秦港动力末煤2023年均价965.34元/吨，同比-23.99%；年度长协均价 713.83元/吨，同比-1.09%。受此影响，公司2023年冶炼精煤、混煤分别营收233.65亿元、61.32亿元，同比分别-10.05%、-15.19%，折合吨煤售价分别1837.8元/吨、486.59元/吨，同比分别-15.71%、-13.07%；商品煤综合售价983.21元/吨，同比-12.10%；吨煤成667.97元/吨，同比-7.7%；吨煤毛利率32.06%，同比降低3.2个百分点。 产销量稳步增长，精煤产率预计继续提高。2023年，公司原煤产量合计3071万吨，同比+1.35%；精煤产量完成1269万吨，同比+6.91%。精煤毛利率38.05%，同比减少4.27个百分点，但仍远高于混煤14.02%的毛利率。公司预计继续推进精煤战略，2023年精煤产率41.31%，同比提高2.13个百分点。公司2024年经营生产精煤1305万吨，产率预计提高到43%。 分红稳健，煤炭高毛利率延续下未来分红仍可期。根据年报，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年3月18日股价测算股息率8.3%。另外，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。公司控股股东中国平煤神马集团在《平煤股份收购报告书》、《关于解决同业竞争的承诺函》（2022年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科 技等资产注入承诺明确，操作性较强，公司外延成长可期。投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.84\2.05\2.02元，对应公司3月18日收盘价11.93元，2024-2026年PE分别为6.5\5.8\5.9倍，继续给予“增持-A”投资评级。。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,044 31,561 30,900 33,443 32,376 YoY(%) 21.4 -12.4 -2.1 8.2 -3.2 净利润(百万元) 5,725 4,003 4,317 4,803 4,728 YoY(%) 95.9 -30.1 7.8 11.3 -1.6 毛利率(%) 34.4 31.5 31.8 31.9 32.0 EPS(摊薄/元) 2.44 1.71 1.84 2.05 2.02 ROE(%) 24.9 14.6 13.7 13.5 11.9 P/E(倍) 4.9 7.0 6.5 5.8 5.9 P/B(倍) 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 净利率(%) 15.9 12.7 14.0 14.4 14.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20147 19765 24226 32533 34072 营业收入 36044 31561 30900 33443 32376 现金 14082 14288 19263 26413 29380 营业成本 23653 21635 21078 22765 22020 应收票据及应收账款 3005 3241 2874 3744 2663 营业税金及附加 1246 1030 1038 1108 1080 预付账款 281 274 269 319 250 营业费用 244 241 222 248 236 存货 429 460 406 529 376 管理费用 936 964 873 983 933 其他流动资产 2349 1502 1413 1527 1402 研发费用 660 710 631 718 678 非流动资产 54011 57920 59756 62136 63548 财务费用 1186 1404 1010 889 796 长期投资 1765 1783 1890 2005 2115 资产减值损失 54 -118 -34 -81 -57 固定资产 34385 39383 40991 43009 44250 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8791 9083 9691 9954 10353 投资净收益 139 167 153 160 156 其他非流动资产 9069 7671 7184 7169 6830 营业利润 8393 5715 6254 6900 6819 资产总计 74157 77685 83982 94668 97620 营业外收入 25 10 17 14 16 流动负债 37942 30152 30434 35027 32044 营业外支出 116 52 84 68 76 短期借款 7261 5517 5517 5517 5517 利润总额 8302 5673 6188 6846 6759 应付票据及应付账款 18125 17313 17213 20077 15993 所得税 2120 1423 1566 1725 1707 其他流动负债 12556 7322 7704 9433 10534 税后利润 6181 4250 4622 5121 5052 非流动负债 11440 18427 19820 21813 23205 少数股东损益 457 247 305 318 324 长期借款 3097 13037 14429 16422 17815 归属母公司净利润 5725 4003 4317 4803 4728 其他非流动负债 8343 5391 5391 5391 5391 EBITDA 11127 10071 9585 10456 10625 负债合计 49382 48579 50254 56839 55249 少数股东权益 3018 2436 2741 3059 3383 主要财务比率 股本 2315 2346 2346 2346 2346 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3200 3564 3564 3564 3564 成长能力 留存收益 15214 17275 21084 25755 30140 营业收入(%) 21.4 -12.4 -2.1 8.2 -3.2 归属母公司股东权益 21757 26670 30987 34769 38987 营业利润(%) 94.1 -31.9 9.4 10.3 -1.2 负债和股东权益 74157 77685 83982 94668 97620 归属于母公司净利润(%) 95.9 -30.1 7.8 11.3 -1.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.4 31.5 31.8 31.9 32.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.9 12.7 14.0 14.4 14.6 经营活动现金流 10920 6110 9030 11303 6309 ROE(%) 24.9 14.6 13.7 13.5 11.9 净利润 6181 4250 4622 5121 5052 ROIC(%) 13.9 9.3 8.4 8.1 7.1 折旧摊销 2604 3632 3113 3451 3804 偿债能力 财务费用 1186 1404 1010 889 796 资产负债率(%) 66.6 62.5 59.8 60.0 56.6 投资损失 -139 -167 -153 -160 -156 流动比率 0.5 0.7 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 785 -3466 472 2035 -3154 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 其他经营现金流 303 456 -33 -33 -33 营运能力 投资活动现金流 -10463 -4807 -4764 -5638 -5027 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 筹资活动现金流 2268 934 708 1484 1687 应收账款周转率 14.3 10.1 10.1 10.1 10.1 应付账款周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.44 1.71 1.84 2.05 2.02 P/E 4.9 7.0 6.5 5.8 5.9 每股经营现金流(最新摊薄) 4.66 2.60 3.85 4.82 2.69 P/B 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 每股净资产(最新摊薄) 8.94 9.92 11.76 13.37 15.17 EV/EBITDA 3.7 4.1 4.0 3.3 3.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资