港股公司点评：卡度尼利高增149%，依沃西等获批在望

业绩简评 2024年3月18日，公司发布年度业绩公告，2023年实现营收45.26亿元，同比增长440%；其中，产品销售收入16.31亿元，开坦尼 （卡度尼利）销售额13.58亿元，同比增加149%；实现年度盈利 19.42亿元，2022年同期为亏损14.22亿元。 经营分析 卡度尼利销售13.58亿元，同比高增149%；依沃西授权许可首付款29亿元，至公司首年盈利。（1）2023年度，公司收入45.26亿元，同比增长440%。其中，开坦尼（卡度尼利）收入13.58亿， 较2022年5.46亿元收入，同比增长149%。（2）2023年公司确认技术授权和技术合作收入29.23亿元，主要来自SummitTherapeuticsInc支付的依沃西（AK112,PD-1/VEGF）授权许可首付款。公司因此实现首次年度盈利，由2022年度的亏损14.22亿 元，升至盈利19.42亿元。（3）公司已有3款产品提交上市申请，分别是依沃西单抗（PD-1/VEGF）、伊努西单抗(AK102,PCSK9)和依 港币(元)成交金额(百万元) 若奇单抗（IL-2/IL-23）。 依沃西获批在即，肿瘤、自免、代谢三领域都有突破值得期待。 （1）肿瘤领域：卡度尼利，联用化疗一线治疗不可手术切除的局部晚期、复发或转移胃或胃食管结合部腺癌的新适应症，于2024年1月提交上市申请。依沃西，联用化疗治疗EGFR-TKI耐药的局部完全或转移性非鳞状非小细胞肺癌的上市申请，已于2023年8月获国家食药监局受理；海外合作方Summit也在同时推进相关三期临床，并启动入组。派安普利。联用化疗治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌和鼻咽癌新适应症上市申请，分别在2023年 1月和12月获国家药监局受理。（2）代谢领域：公司已于2023 年6月，提交伊努西单抗治疗高血脂及高胆固醇血症等2项上市 申请。（3）自身免疫疾病领域：公司已于2023年8月，提交依若奇单抗用于治疗中重度斑块状银屑病的上市申请。 盈利预测、估值与评级 根据公司年度业绩披露的授权款项确认值以及未来公司在国内有较多三期临床推进的情况，我们调整盈利预测，将2024年营收由 32.18亿元下调6.54%至30.08亿元，将2024/25年归母净利润由 亏损333亿元和盈利629亿元分别上调78%和下调29%至亏损7200 万元和盈利4.44亿元；预计公司2024/25/26年营收30/48/65亿 55.00 51.00 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 230320 230620 230920 231220 成交金额康方生物恒生指数 800 700 600 500 400 300 200 100 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 838 4,526 3,008 4,835 6,487 营业收入增长率 271% 440% -33.55% 60.74% 34.17% 归母净利润(百万元) -1,168 2,028 -72 444 981 归母净利润增长率 -8.69% 274% -104% 720% 121% 摊薄每股收益(元) -1.39 2.41 -0.09 0.53 1.17 每股经营性现金流净额 -1.47 2.93 2.15 0.02 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) -44.33% 43.23% -1.54% 8.71% 16.08% P/E n.a. 19.24 n.a. 98.15 44.45 P/B 13.72 8.32 9.40 8.55 7.15 元,归母净利润-0.72/4.44/9.81亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发及销售不达预期、市场竞争加剧、医保降价等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 226 838 4,526 3,008 4,835 6,487 货币资金 2,642 2,092 1,542 3,285 3,245 3,788 增长率 — 271.3% 440.3% -33.5% 60.7% 34.2% 应收款项 314 428 390 272 437 587 主营业务成本 31 94 133 361 580 778 存货 197 342 392 1,061 1,705 2,288 %销售收入 13.9% 11.2% 2.9% 12.0% 12.0% 12.0% 其他流动资产 0 196 3,352 1,153 1,336 1,501 毛利 194 744 4,393 2,647 4,255 5,709 流动资产 3,152 3,058 5,677 5,772 6,723 8,163 %销售收入 86.1% 88.8% 97.1% 88.0% 88.0% 88.0% %总资产 65.6% 55.6% 61.8% 60.3% 62.1% 65.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 293 293 293 293 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,353 2,000 2,824 3,124 3,424 3,724 销售费用 115 271 28 963 1,547 2,076 %总资产 28.2% 36.4% 30.8% 32.6% 31.6% 29.6% %销售收入 50.8% 32.3% 0.6% 32.0% 32.0% 32.0% 无形资产 13 20 344 344 344 344 管理费用 244 199 200 301 483 649 非流动资产 1,654 2,437 3,504 3,804 4,104 4,404 %销售收入 107.9% 23.8% 4.4% 10.0% 10.0% 10.0% %总资产 34.4% 44.4% 38.2% 39.7% 37.9% 35.0% 研发费用 1,123 1,323 1,254 1,504 1,692 1,816 资产总计 4,806 5,496 9,181 9,576 10,828 12,568 %销售收入 497.7% 158.0% 27.7% 50.0% 35.0% 28.0% 短期借款 46 446 391 391 391 391 息税前利润（EBIT） -1,262 -1,401 1,910 -75 465 1,026 应付款项 206 309 355 962 1,546 2,074 %销售收入 -559.3% -167.2% 42.2% -2.5% 9.6% 15.8% 其他流动负债 404 606 459 304 488 655 财务费用 -4 21 -33 0 0 0 流动负债 656 1,361 1,205 1,656 2,424 3,119 %销售收入 -1.7% 2.5% -0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 804 1,421 2,577 2,577 2,577 2,577 其他长期负债 66 166 880 880 880 880 负债 1,526 2,948 4,662 5,114 5,882 6,577 投资收益 0 0 -192 0 0 0 普通股股东权益 3,164 2,636 4,692 4,639 5,102 6,102 %税前利润 0.0% 0.0% -9.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -1,361 -1,536 1,792 -291 243 771 未分配利润 3,450 2,792 4,692 4,639 5,102 6,101 营业利润率 -603.0% -183.3% 39.6% -9.7% 5.0% 11.9% 少数股东权益 116 -88 -174 -177 -156 -111 营业外收支 负债股东权益合计 4,806 5,496 9,181 9,576 10,828 12,568 税前利润利润率 -1,258 -557.6% -1,422 -169.8% 1,94342.9% -75-2.5% 465 9.6% 1,02615.8% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 -1,258 -1,422 1,942 -75 465 1,026 每股收益 -1.32 -1.42 0.00 -0.09 0.53 1.17 少数股东损益 -183 -254 -86 -3 21 45 每股净资产 3.87 3.13 5.58 5.52 6.07 7.25 归属于母公司的净利润 -1,075 -1,168 2,028 -72 444 981 每股经营现金净流 -1.23 -1.47 2.93 2.15 0.02 0.68 净利率 n.a n.a 44.8% n.a 9.2% 15.1% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -33.97% -44.33% 43.23% -1.54% 8.71% 16.08% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -22.37% -21.26% 22.09% -0.75% 4.10% 7.81% 净利润 -1,075 -1,168 2,028 -72 444 981 投入资本收益率 -30.56% -31.73% 25.51% -1.01% 5.87% 11.46% 少数股东损益 -183 -254 -86 -3 21 45 增长率 非现金支出 -92 -238 439 -219 -202 -210 主营业务收入增长率 — 271% 440% -33.55% 60.74% 34.17% 非经营收益 EBIT增长率 6.80% -11.01% 236% -104% 720% 121% 营运资金变动 107 60 0 2,100 -224 -202 净利润增长率 8.68% -8.69% 274% -104% 720% 121% 经营活动现金净流 -1,001 -1,240 2,468 1,809 19 569 总资产增长率 24.63% 14.36% 67.05% 4.30% 13.07% 16.07% 资本开支 -716 -802 0 -300 -300 -300 资产管理能力 投资 110 -205 0 0 0 0 应收账款周转天数 81.3 80.1 22.5 30.2 20.3 21.8 其他 27 118 -3,997 216 222 255 存货周转天数 1,484.8 1,029.8 991.1 724.4 858.1 923.3 投资活动现金净流 -580 -890 -3,997 -84 -78 -45 应付账款周转天数 1,836.5 985.4 896.7 656.4 777.8 836.9 股权募资 926 495 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,564.6 720.4 191.8 355.9 243.8 198.3 债权募资 638 996 0 0 0 0 偿债能力 其他 22 -5 961 0 0 0 净负债/股东权益 -52.62% -10.03% 32.17% -6.49% -5.04% -13.22% 筹资活动现金净流 1,587 1,486 961 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -121.9 -32.4 22.0 — — — 现金净流量 -43 -549 -550 1,743 -40