信托转型成效显现，全年业绩逆势增长

2024年03月19日陕国投A(000563.SZ) 公司快报 证券研究报告信托投资评级买入-A维持评级6个月目标价3.36元股价(2024-03-19)3.00元 信托转型成效显现，全年业绩逆势增长 事件： 公司披露2023年年报，全年实现营业收入28.13亿元（同比+46%），归母净利润10.82亿元（同比+29%），EPS为0.2117元（同比+0.14%），加权平均ROE为6.51%（同比-0.20pct）。 遵循监管新分类导向，积极推进信托业务转型。 公司2023年实现手续费及佣金净收入15.4亿元，同比+12%；新增信 托项目618个，新增项目规模4886亿元。截至2023年末，公司信托 资产规模达5318亿元，较年初+88%；其中，财产权类规模较年初+321%至2673亿元，占比较年初+28pct至50%。在信托业务新分类背景下，公司加速转型资产管理信托，标品资产管理信托规模超千亿；拓展资产服务信托，聚焦国企应收账款等开展财产权服务信托超2000亿元。利息收入带动投资收益高增，自有资金运用效益稳步提升。 公司2023年实现投资收益+公允价值变动收益6.4亿元（上年同期： -0.5亿元），主因债权投资在持有期间取得的利息收入大幅增长。截 至2023年末，公司自有资产规模达204亿元，较年初+4%。公司深化与信保基金、金融同业、私募管理人合作，提升自有资金使用效益及投资获益能力，预计有望强化固有业务的业绩贡献及风险把控。 投资建议：维持买入-A投资评级。 我们认为，公司在行业变革承压期实现业绩逆势增长，凸显其转型创新成效有所显现。展望来看，公司背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出，积极探索业务转型发展，坚持固有+信托双轮驱动发展，具备一定成长性与竞争优势。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.24元、0.27元、0.32元，给予0.95x2024年P/B，对应6个月目标价为3.36元。 风险提示：宏观经济下行、监管政策变化、信托项目违约等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,926 2,813 3,122 3,497 3,986 归母净利润 838 1,082 1,228 1,401 1,639 每股收益(元) 0.16 0.21 0.24 0.27 0.32 每股净资产(元) 3.17 3.34 3.54 3.83 4.15 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.31 14.17 12.49 10.95 9.36 市净率(倍) 0.95 0.90 0.85 0.78 0.72 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)15,341.91流通市值(百万元)15,341.91总股本(百万股)5,113.97流通股本(百万股)5,113.9712个月价格区间2.69/3.53元 陕国投A 沪深300 11% 1% -9% -19% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.1 绝对收益-1.0 3M -8.9 -1.6 12M 3.1 -6.5 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告信托业务积极转型，投资收益大幅回暖 2023-09-06 陕国投A深度报告：积极转 2022-09-23 型风险可控，定增在即蓄势待发 财务报表预测和估值数据汇总 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,926 2,813 3,122 3,497 3,986 资产合计 22,800 24,034 25,476 27,514 29,715 利息净收入 585 626 683 764 864 现金及存放中央银行款项 2,115 1,431 1,321 1,543 1,431 手续费及佣金净收入 1,383 1,545 1,684 1,902 2,188 金融投资 9,757 10,574 11,314 12,219 13,319 投资净收益 202 696 724 760 813 买入返售金融资产 35 745 760 791 830 公允价值变动净收益 -251 -56 23 62 110 发放贷款及垫款 10,091 9,738 10,420 11,462 12,494 其他业务收入 6 2 9 8 12 长期股权投资 - 145 149 157 163 营业支出 808 1,368 1,488 1,633 1,806 固定资产 63 59 64 63 62 税金及附加 19 25 28 31 35 无形资产 11 14 11 11 12 管理费用 531 732 876 1,058 1,170 其他资产 729 1,328 1,438 1,269 1,405 信用减值损失 256 610 583 543 597 负债合计 6,583 6,945 7,397 7,914 8,468 其他业务成本 2 1 1 1 3 应付职工薪酬 472 564 615 646 671 营业利润 1,118 1,445 1,635 1,864 2,181 应交税费 122 197 237 249 261 加：营业外收入 0 0 0 0 0 合同负债 95 66 75 76 72 减：营业外支出 4 9 4 4 5 递延所得税负债 0 - - - - 利润总额 1,115 1,437 1,630 1,860 2,176 其他负债 5,894 6,118 6,470 6,944 7,464 减：所得税 277 354 402 458 536 所有者权益 16,218 17,089 18,080 19,600 21,247 净利润 838 1,082 1,228 1,401 1,639 股本 5,114 5,114 5,114 5,114 5,114 归母净利润 838 1,082 1,228 1,401 1,639 归母所有者权益 16,218 17,089 18,080 19,600 21,247 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入增长率 1% 46% 11% 12% 14% EPS（元） 0.16 0.21 0.24 0.27 0.32 净利润增长率 14% 29% 13% 14% 17% BPS（元） 3.17 3.34 3.54 3.83 4.15 净利润率 44% 38% 39% 40% 41% PE（x） 18.31 14.17 12.49 10.95 9.36 净资产收益率 6% 7% 7% 7% 8% PB（x） 0.95 0.90 0.85 0.78 0.72 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034