2016年8月外贸数据点评：外贸表现亮眼 进出口双升高顺差延续

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 进出口双升，顺差持平总量仍高 8月份，我国对外贸易进、出口数据均呈上扬趋势，好于预期。其中出口连续6月正增长，进口由负转正大幅回升，贸易顺差微涨，同比增长有所放缓，高顺差延续。而顺差增长放缓主要由于8月进口的出现明显上升，其增速超过了出口增速，但总量依然保持较高水平。8月外贸的超预期表现一方面反映了外需的改善，出口持续增长；而进口大增除了低基数效应外与之前工业、制造业的回暖相呼应，表明内需也出现一定程度的好转。整体来看，进、出口双升，高顺差得以延续，外贸整体平稳态势不变。这也符合我们之前的判断，底部徘徊大格局不变，边际改善可期，L型走势凸显。 坚定信心看A股，利率短时盘整难有突破 8月我国贸易数据的超预期改善说明我国内外需都有一定程度的恢复。结合之前工业企业利润以及PMI数据的回升进一步证实了我们的观点。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。当风险预期改善带来的上涨阶段过去后，经济见底+效益改善的上涨阶段将来临，市场回升的动力将由当前的风险预期改善切换到盈利改善上；目前市场正处在动力切换的平台波动期，不必忧虑市场的短期波动！对于债市而言，短期内经济回暖的迹象将压制市场表现。而央行公开市场收短放长虽会打击债市杠杆操作，但另一方面却有利于维护资金面的平稳，平滑流动性，减少资金短时波动对于市场的冲击。短期来看，债市将进入盘整格局，窄幅波动，可关注后续数据公布给予的方向性指示。但长期来看，未来准备金率的下调仍将会打开利率下行空间，只不过目前来看仍需等待。 G20促贸易自由化，高顺差助人民币抗压 9月5日闭幕的G20杭州峰会核准了贸易和投资领域的三份文件和两项共识，会议通过的《二十国集团全球贸易增长战略》，旨在降低贸易成本、促进贸易和投资政策协调、推动服务贸易、加强贸易融资、促进电子商务发展，以及处理贸易和发展问题。但政策出台后仍需各国间的贸易合作切实落实才能实现提出的既定目标，全球贸易自由化依然任重道远。本月外汇储备余额为3.19万亿美元，当月外储下降158.9亿美元，连续第2个月下滑，创四年半新低，降幅有所扩大，资本外流仍有压力。而美联储9月加息虽难成行，但12月几率仍大，人民币贬值压力不减。我们认为虽有压力，却不会失控，人民币历经磨难却能维持稳中有贬，持续贬值预期弱化，高顺差的保持也有助于汇率的稳定。 日期：2016年9月8日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 外贸表现亮眼 进出口双升高顺差延续 ——2016年8月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年9月8日 事件：8月外贸数据情况 根据今日海关总署公布的贸易数据，截至今年8月，我国进出口总值15.37万亿元人民币，比去年同期（下同）下降1.8%。其中，出口8.84万亿元，下降1%；进口6.53万亿元，下降2.9%；贸易顺差2.31万亿元，扩大5%。8月份，我国进出口总值2.2万亿元，增长7.9%。其中，出口1.27万亿元，增长5.9%；进口9250亿元，增长10.8%；贸易顺差3460亿元，收窄5.1%。 数据分析： 8月份，我国对外贸易进口、出口数据均呈上扬趋势，好于预期，然而贸易顺差收窄。8月进出口总值比去年同期同比增长7.9%，其中出口同比上升5.9%，而进口总额同比增长10.8%，进口增速两年来首次正增长。而贸易顺差则达到3460亿元人民币，前值为3427.6亿元，较上月微幅上升，但同比收窄5.1%，高顺差得以延续。从贸易结构来看，一般贸易进出口比重继续提升，加工贸易进一步萎靡，无论占比和金额都在持续下滑。从进出口主要国别来看，对欧盟、日本等贸易伙伴进出口继续增长，而对美国、东盟等进出口进一步下降。从进出口企业类型来看，民营企业今年以来在进出口贸易中占比不断攀升，表现较好，而国有企业进出口占比持续下降，增速放缓。从贸易产品类型来看，铁矿砂、原油和铜等主要大宗商品进口量增长，机电产品出口小幅下滑，而纺织品等劳动密集型产品出口增长明显。8月我国外贸出口先导指数为34.7，比7月份进一步回升，这也表明四季度出口压力有望减轻。从近期的数据来看，进、出口均得到改善，高顺差得以延续，外贸延续整体平稳态势。 图1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年9月8日 1．一般贸易进出口金额与占比提升 截至2016年8月底，我国一般贸易进出口8.66万亿元，增长0.6%，占我外贸总值的56.4%，较去年同期提升1.4个百分点。其中出口4.91万亿元，增长1.3%，占出口总值的55.6%；进口3.75万亿元，下降0.3%，占进口总值的57.5%；一般贸易项下顺差1.16万亿元，扩大6.8%。同期，我国加工贸易进出口4.47万亿元，下降7.8%，占我外贸总值的29.1%，比去年同期回落1.9个百分点。其中出口2.88万亿元，下降6.8%，占出口总值的32.6%；进口1.59万亿元，下降9.5%，占进口总值的24.3%；加工贸易项下顺差1.29万亿元，收窄3.3%。此外，我国以海关特殊监管方式进出口1.64万亿元，下降1.5%，占我外贸总值的10.6%。其中出口5769.8亿元，下降3.5%，占出口总值的6.5%；进口1.06万亿元，下降0.3%，占进口总值的16.3%。 综合来看，一般贸易进出口总金额和总占比均有所提升，且贸易方式和结构继续优化。然而，加工贸易进出口持续低迷，无论占比和金额都在不断下滑。因而，我们对中国外贸形势还是持谨慎乐观的态度，中国外贸从结构不断优化：一般贸易下降的幅度很小；跨境电商等外贸新业态在快速发展；具有自主知识产权、自主品牌、科技含量高的产品出口保持了良好增长势头等。 图 2主要贸易类别出口额（万元人民币） 图 3主要贸易类别进口额（万元人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．外贸国别表现不一，欧日升美国降 欧盟为我国第一大贸易伙伴，8月中欧贸易累计总值2.35万亿元，增长3.5%，占我外贸总值的15.3%。其中，我对欧盟出口1.45万亿元，增长2.8%；自欧盟进口8975.7亿元，增长4.6%；对欧贸易顺差5528.5亿元，与去年持平。欧债危机爆发以来，欧盟决策者在财政、货币政策和结构性改革方面都作出过努力，但成效平平，欧元区第一季度 宏观数据点评 4 2016年9月8日 GDP环比增长0.6%，第二季度增幅进一步降至0.3%，法国和意大利经济尤其疲软。另一方面，英国脱欧、难民危机、恐袭频发等风险也给整个欧洲经济提蒙上阴影，目前呈现出一种乏力的态势，复苏变得愈加困难。美国为我国第二大贸易伙伴，8月中美贸易累计总值为2.14万亿元，下降3.2%，占我外贸总值的13.9%。其中，我对美国出口1.59万亿元，下降1.7%；自美国进口5469.4亿元，下降7.4%；对美贸易顺差1.04万亿元，扩大1.6%。美国服务业数据逊于预期，非农就业人口数量也与预期相去甚远，因而9月加息预期不断降温，但年底加息的可能性在提高。近期联储局发表的褐皮书显示，7、8月份美国经济适度增长，整体物价轻幅上涨，而11月大选给经济带来的不确定性依然需要关注。截至8月底，中日贸易总值为1.14万亿元，增长2.7%，占我外贸总值的7.4%。其中，对日本出口5429.8亿元，增长0.9%；自日本进口5998.2亿元，增长4.3%；对日贸易逆差568.4亿元，扩大53.8%。目前日本经济仍然比较困难，尽管推行了一段时间负利率，但经济好转依然不明显。9月8日（周四）日本央行副行长中曾宏表示，日本央行将继续加大货币宽松力度，货币政策和供应侧改革必须并驾齐驱。全球经济的不稳定性加强，复苏仍然存在较大不确定性。目前我国和东盟国家中的菲律宾、越南等国家在我国南海领土问题，争议不断，与东盟的贸易或许会受到冲击。随着一带一路的深化和推进，值得注意的是，我国对部分一带一路沿线国家出口增长。上半年，我国对巴基斯坦、俄罗斯、孟加拉国、印度和埃及等国出口均有所增长。在我国目前主要贸易伙伴——欧盟动荡不安之际，这些一带一路沿线国家的贸易伙伴，可能会给我国的出口带来新的动力。此外，在刚刚结束的杭州G20领导人峰会上指出世界经济增长的不平衡不稳定亟需重启贸易投资引擎，让更多发展中国家及中小企业参与到包容均衡的全球价值链当中来拉动贸易投资这一经济增长引擎，进而带动全球经济可持续均衡增长。 宏观数据点评 5 2016年9月8日 图 4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3．机电产品出口微降，纺织品等出口增长明显 从出口产品种类来看，机电产品出口下降1.3%，纺织品出口增长5.2%，7大类劳动密集型产品合计出口增长0.5个百分点，机电产品、传统劳动密集型产品仍然是出口的主力军。具体来看，前8个月，我国机电产品出口5.02万亿元，下降1.3%，占出口总值的56.8%。其中，电器及电子产品出口2.23万亿元，增长0.5%；机械设备1.46万亿元，下降0.6%。而与此相对的纺织品等出口量却在不断扩大，其中，服装出口6850.8亿元，下降0.3%；纺织品4650.1亿元，增长5.2%；鞋类2079.7亿元，下降6.3%；家具2055.5亿元，下降3.2%；塑料制品1555.6亿元，增长4.2%；箱包1083.5亿元，下降4.8%；玩具665.2亿元，增长14.2%；上述7大类劳动密集型产品合计出口1.89万亿元，增长0.5%，增速加快。此外，肥料出口1801万吨，减少19.1%；钢材7635万吨，增加6.3%；汽车49万辆，减少2.5%。整体出口产品品种丰富，劳动性密集性轻工业产品依然是我国对外贸易的优势所在，但与此同时，国家也提出创新型贸易方式和出口产品的结构升级，从而进一步满足海外中高端需求的产品供给。前8个月，民营企业进出口5.94万亿元，增长4.8%，占我外贸总值的38.6%，较去年同期提升2.4个百分点。民营企业的进出口贸易超过外商投资企业和国有企业出口比重，继续保持出口份额居首的地位，也体现出民营企业在对外贸易中的中坚力量，。 宏观数据点评 6 2016年9月8日 图6：主要出口商品增速（累计，%） 4.顺差微增，高顺差延续 8月份贸易顺差3460亿元，较上月微幅上升，但同比收窄5.1%，高顺差得以延续。