海外医疗器械行业2023年度业绩剖析：手术市场强劲复苏，设备采购需求逐渐改善

2024年3月18日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 中国医药 海外医疗器械行业2023年度业绩剖析：手术市场强劲复苏，设备采购需求逐渐改善 我们总结了海外主要医疗器械公司2023年及4Q23的业绩情况以及海外公司对于全球和中国医疗器械市场的展望。2023年院内诊疗活动逐步恢复常态，手术量回升，海外医疗器械公司的常规业务复苏。大部分高值耗材类公司2023年收入增速均提升至10%以上。IVD公司逐步消化新冠业务骤减对收入增长带来的负面影响。剔除部分一次性影响因素如Illumina和西门子医疗的新冠检测业务、飞利浦呼吸机产品的相关拨备后，大部分海外医疗设备类公司在2023年及4Q23均实现稳健的单位数收入增长。 海外医疗器械公司普遍预期2024年业绩增长降速，耗材增速仍高于设备。总体而言，耗材类公司2024年收入增长预期略高于设备类公司。我们认为，基数原因以及积压手术需求的释放使得2023年的全球手术市场加速增长。2024年，随着医院的诊疗活动恢复正常，新冠带来的基数影响逐渐被消化，全球手术市场的增速也将回落至常态。设备采购活动的复苏取决于医院财务状况和支出预期，因此设备采购的复苏相对于耗材将较为缓慢。但我们认为，随着诊疗及手术量回升，医院财务状况逐渐改善，资本支出回升，设备采购需求将逐渐恢复。 手术市场强劲复苏，电生理和骨科手术机器人成业绩增长引擎。海外医疗器械公司心血管和 骨科业务在2023年均实现加速增长，公司管理层对2024年手术市场的持续增长看法乐观， 普遍预计2024年收入将实现同比中至高单位数增长。1）海外龙头心血管业务均实现双位数的快速增长，主要受益于电生理业务在全球市场的强劲增长表现。电生理前沿领域PFA （PulsedFieldAblation，脉冲场消融）成为竞争焦点，为业绩增长带来强劲动能。波士顿科学PFA系统的商业化进展领先，2023年电生理业务增长也最为迅猛。2）骨科手术机器人成为骨科业务增长引擎。史赛克处于全球骨科关节手术机器人市场的领先地位。2023年，史赛克Mako手术机器人的装机量、利用率持续提高，带动公司2023年骨科业务收入实现双位数增长，增速远超强生。 医疗设备市场保持稳健增长，管理层对终端需求看法谨慎乐观。海外巨头GPS（GE、飞利 浦、西门子）的设备业务增长稳健，2022和2023年保持中单位数至双位数的增长。公司管理层对于医院的设备采购需求持谨慎乐观态度，普遍认为市场环境仍较疲弱，医院的财务状况继续影响医院的采购意愿，但已开始逐步改善。GPS预期2024年收入将实现同比中单位数增长，主要来源于现有在手订单的转化和医院设备采购活动的逐渐改善。 集采对于中国高值耗材市场的影响仍在持续，海外医疗设备公司期待中国市场下半年开始修复。集采继续成为影响中国高值耗材业务的主要因素。强生和史赛克的部分业务受到集采的 负面影响。直觉外科则表示4Q23中国手术情况表现强劲。总体来看，中国的手术及耗材需求依旧强劲，但受集采冲击，部分海外耗材类公司不再将关注焦点放在中国市场，也有个别海外龙头公司认为，集采对于公司的中国业务发展是机会。医疗设备类公司的管理层普遍认为反腐的影响会在今年2季度或者年中逐渐消退，并期待中国市场增长回归常态。 中国医疗器械公司2024年的增长预期普遍改善。我们认为，院内采购和手术需求较为刚 性。随着行业监管常态化，2024年院内采购和手术量或将逐步复苏，医疗设备公司和骨科公司具备业绩修复弹性。此外“十四五”配置规划的落地以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的执行将进一步催化医疗设备采购和更新需求的释放。国产医疗设备龙头企业如迈瑞医疗、联影医疗将有望优先获益。人工关节集采续约有望延续此前的温和趋势，预期各公司中标价差将缩小，国产龙头企业如爱康医疗、春立医疗、威高骨科的市场份额将继续提升。 估值表 中国医药行业 武煜,CFA (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852)39161729 cathywang@cmbi.com.hk 市值股价P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 (百万美元) (美元) FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E 直觉外科 ISRGUS 140,461 396.3 64.0 54.8 8.8 7.5 13.7 13.7 波士顿科学 BSXUS 97,166 66.2 29.4 25.8 4.6 4.0 14.7 14.8 美敦力 MDTUS 110,966 83.6 16.1 15.4 2.1 2.1 13.3 12.8 史赛克 SYKUS 133,940 352.2 29.7 26.7 6.3 5.6 22.4 21.9 GE医疗 GEHCUS 40,713 89.4 20.8 18.5 4.6 3.8 25.1 23.4 飞利浦 PHGUS 19,239 21.1 14.3 11.9 1.4 1.4 8.3 9.9 Illumina ILMNUS 20,296 127.7 152.6 44.2 3.3 3.0 1.1 6.9 资料来源：彭博，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 目录 海外医疗器械公司业绩概览：整体复苏，耗材收入增长快于设备3 板块剖析：心血管医疗器械赛道增长强劲9 心血管医疗器械：电生理业务表现强势，行业持续创新9 骨科：骨科手术机器人成为收入增长引擎12 IVD：新冠影响已逐步消化14 医疗影像及治疗设备：需求缓慢复苏，供应链限制影响逐渐消退15 其他板块：手术机器人、糖尿病护理业务景气度高19 对中国市场的展望：集采影响仍在持续，期待设备市场下半年回归增长22 中国医疗器械行业映射24 海外医疗器械公司4Q23业绩概况与电话会要点28 海外龙头器械公司IVD业绩跟踪28 直觉外科（ISRGUS）33 爱德华生命科学（EWUS）37 Illumina（ILMNUS）39 波士顿科学（BSXUS）42 雅培（ABTUS）45 史赛克（SYKUS）46 捷迈邦美（ZBHUS）49 强生（器械板块）（JNJUS）52 GE医疗（GEHCUS）54 飞利浦（PHGUS）57 西门子医疗（SHLGY）60 美敦力（MDTUS）64 海外医疗器械公司业绩概览：整体复苏，耗材收入增长快于设备 随着全球新冠疫情影响逐渐消退，院内诊疗活动逐步恢复常态，手术量回升，2023年海外医疗器械公司的常规业务持续复苏。剔除新冠业务后，大部分海外医疗器械，尤其是耗材类公司，2023年收入增长已基本恢复至疫情前水平。海外主要高值耗材类公司2023年及4Q23的收入增长相较2022年同期明显加速，大部分公司收入增速均反弹至10%以上，且4Q23的收入增长相较3Q23更加提速。海外主要设备类公司2023年及4Q23的收入增长则出现较大差异，主要是受到个别业务的拖累，如Illumina和西门子医疗受到新冠检测业务影响，飞利浦计提了呼吸机产品Respironics的相关拨备。若剔除上述影响，大部分设备类公司在2023年及4Q23均实现单位数收入增长。直觉外科受益于手术量在疫情后反弹，2023年及 4Q23公司的耗材类收入实现了超20%的快速增长，带动公司2023年收入同比增长14.5%，增速远超其他设备类公司。 此外，体外诊断公司正逐步消化新冠业务骤减对收入增长带来的负面影响。雅培、西门子医疗和Illumina的4Q23（西门子医疗为1QFY24）收入均已恢复至同比低单位数增长。 耗材类公司业绩修复普遍好于设备类公司。从收入端来看，2023年耗材类公司的收入增速普遍高于设备类公司。从利润端看，耗材类公司经调整净利率也普遍高于设备类公司，且多数耗材类公司2023年的经调整净利率相较2022年改善，而多数设备类公司2023年的经调整净利率仍有所下降。我们认为，造成差异的主要原因有以下三点： 1）全球新冠疫情导致医院的正常诊疗及手术活动受限，大量非紧急手术的需求被抑制，随着疫情的结束，手术需求快速反弹推动相关手术耗材需求增长。比如，直觉外科表示疫情后手术量迎来反弹，2023年公司机器人手术量增长22%，其中美国市场增长19%，美国以外市场增长27%。强生认为手术量的恢复带动公司电生理业务2023年实现强劲增长。捷迈邦美和史赛克也表示看到终端手术市场大幅改善，患者需求强劲。 2）新冠疫情以及宏观经济环境给医院造成了财务负担，虽然医院的财务状况随着诊疗和手术活动的复苏而逐步改善，但总体而言，医院的设备采购积极性仍较疲弱。比如飞利浦表示目前医院及医疗系统购买设备仍然谨慎，消费情绪仍然低迷。Illumina认为资金紧缩和预算压力会影响客户的购买决策。 3）全球新冠疫情和各地局势对全球供应链体系带来挑战，一定程度上对设备生产带来负面影响。多家设备类公司均提到过去一段时间受到供应或产能限制，如直觉外科的Ion系统装机受到耗材如导管、视觉探头的产能限制。飞利浦认为全球供应链危机始于2021年，现在已有所改善；西门子医疗表示瓦里安的核心零部件受到了供应链的影响，但已有改善。部分耗材类公司也经历了供应链问题，比如史赛克表示全球范围的供应限制仍然存在，但总体上供应稳定，并在逐渐改善；波士顿科学FARAPULSE（PFA脉冲场消融系统）的供应链改善推动了公司电生理业务的快速增长。 图1:海外医疗器械公司收入增速（年度） 45% 耗材类 设备类 波士顿科学爱德华生命科雅培强生（器械板史赛克捷迈邦美直觉外科Illumina飞利浦GE医疗西门子医疗 学块） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20192020202120222023 资料来源：公司财报，招银国际环球市场 注：收入增速均为表观增速口径。西门子医疗披露的是截至9月30日的财年收入，上图所示2019-2023年收入及增速是 用单季收入换算成2029-2023年自然年的收入增速。捷迈邦美2022年剥离了脊柱、齿科和骨骼愈合业务，上图所示捷迈 邦美2021年收入为公司2022年财报口径，2021年收入增速为公司2021年财报口径。 图2:海外医疗器械公司收入增速（季度） 40% 耗材类 设备类 波士顿科学爱德华生命科雅培强生（器械板史赛克捷迈邦美直觉外科Illumina飞利浦GE医疗西门子医疗 学块） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 资料来源：公司财报，招银国际环球市场 注：西门子医疗披露的是2023财年收入，上图所示1Q23、2Q23、3Q23、4Q23年收入及增速分别对应2QFY23、3QFY23、4QFY23、1QFY24的收入及增速。 40% 35% 30% 25% 耗材类 设备类 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 波士顿科学爱德华生命科 学 雅培史赛克捷迈邦美直觉外科Illumina飞利浦GE医疗西门子医疗 2019 2020 2021 2022 2023 图3:海外医疗器械公司经调整净利率（年度） 资料来源：公司财报，招银国际环球市场 注：除飞利浦和西门子医疗外，其余公司均为non-GAAP净利率。飞利浦和西门子医疗为归母净利率。西门子医疗年度净利率均为其披露财年口径。西门子医疗的2019-2023年净利率为FY19-FY23净利率。 耗材类 设备类 波士顿科学爱德华生命科 学 雅培 史赛克捷迈邦美直觉外科Illumina 飞利浦 GE医疗西门子医疗 图4:海外医疗器械公司经调整净利率（季度） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1Q232Q233Q234Q23 资料来源：公司