海外医疗器械公司24Q3业绩回顾：创新单品引领增长，关注国内医疗设备采购复苏

证券研究报告2024年11月25日 创新单品引领增长，关注国内医疗设备采购复苏 海外医疗器械公司24Q3业绩回顾 行业研究行业专题医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张佳博 02160375487 zhangjiaboguosencomcnS0980523050001 证券分析师：张超 075581982940 zhangchao4guosencomcnS0980522080001 联系人：凌珑 02160375401 linglongguosencomcn 联系人：贾瑞祥 02160875137 jiaruixiangguosencomcn 报告摘要 医疗器械MNC整体业绩表现：2024年前三季度，多数医疗器械MNC营收增长稳健，其中波士顿科学、直觉外科、史赛克、康乐保、希森美康同比实现双位数增长，强生、史赛克上调全年收入指引；此外，飞利浦、Illumina、丹纳赫分别出现同比1031的下滑，主要系受到宏观经济、中国区拖累等因素影响。综合业绩表现来看，耗材体外诊断设备，设备受到经济周期影响较大。分品类看，创新大单品相关公司业绩表现最佳，技术创新产品放量带来的增长可部分抵御宏观经济周期及竞争的影响，例如电生理、结构性心脏病、手术机器人、CGM、ICL、高端内窥镜、高端伤口护理、呼吸道检测、伴随诊断等业务，是相关公司业绩增长的主要驱动力。 医疗器械MNC中国市场表现：2024年前三季度，大多数公司在中国市场均遇到一些短期挑战（集采、消费疲软、反腐、招标延迟、竞争），造成在中国地区收入下降，对于公司全球收入增速造成一定拖累，其中设备表现尤为明显，GE医疗、西门子医疗、奥林巴斯、Illumina中国市场收入分别同比下降17122125；部分MNC公司对于24Q4甚至25H1中国市场设备更新招标进程仍不乐观，持观望态度。从中长期来看，各器械MNC公司均表现出对中国市场发展潜力的看好。 细分赛道投资观点： 医疗设备：受到经济周期影响较大，国产龙头企业在该领域全球竞争力相对最突出，产品高端升级海外市占率提升是提供业绩稳定增长的重要因素。短期宏观经济周期影响院内、院外设备采购，反腐及设备更新延迟使该领域24年业绩表现雪上加霜；近几年国产企业产品不断实现中高端升级，疫情加速提升国产品牌在海外影响力，短期看好在经济复苏及设备更新招标推进双重驱动下该板块25年的业绩表现，中长期看好国产龙头企业在全球市占率的进一步提升，建议关注国产医疗设备龙头迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 高值耗材：创新层出不穷，国内集采已覆盖大部分同质化竞争产品，创新出海有望为国产企业带来广阔市场空间。产品创新带动术式创新，美敦力、强生、雅培等龙头企业引领该领域全球创新浪潮，国产企业在该领域与MNC仍有差距，目前主要为跟随式创新，工程师红利、人口基数大、复杂病例多、医保政策鼓励创新药械等都是驱动中国高值耗材企业加快创新追赶的内、外部因素，关注该板块龙头公司惠泰医疗、爱博医疗、爱康医疗、三友医疗等。 体外诊断：精准诊断是有效临床治疗的先决条件，集采推动下国产龙头市占率加速提升，平台型布局出海是该领域龙头企业的必由之路。罗雅贝西国产发光五小龙形成国内相对较清晰的竞争格局，而国产企业在该领域全球竞争力相对较弱，随着上游试剂原材料、仪器零部件等底层技术实现进步，生免流水线、分子诊断、质谱等新兴业务领域不断突破，国产企业在该领域的全球市场空间有望进一步打开，建议关注国产IVD龙头企业迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、艾德生物等。 风险提示：产品研发失败、市场竞争加剧、集采降价超预期、招标进展不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险。 目录 01 器械MNC业绩表现概览 02 器械MNC详细业绩表现 03 重点创新产品梳理 04 重点公司盈利预测与估值 11MNC器械公司24Q3营收情况汇总 2024前三季度多数医疗器械MNC营收增长稳健。从Q3单季度营收表现来看，除飞利浦和Illumina外，其他公司均实现收入的同比提升，波士顿科学、直觉外科、史赛克、康乐保、瑞思迈、希森美康同比提升幅度居前；2024年前三季度累计收入情况表现类似，飞利浦、Illumina、丹纳赫分别出现同比1031的下滑，其他MNC均有增长或同比持平。 表：医疗器械MNC前三季度营收及同比变动情况汇总（单位：亿美元） 24Q3 24前三季度 业绩指引 板块 公司 营业收入 同比变动 营业收入 同比变动 全年收入 调整方向 设备IVD 西门子医疗 7047 5 19138 4 FY25：56 设备 GE医疗 4863 1 14353 0 12的下限 设备 飞利浦 4874 2 14450 10 0515 设备 直觉外科 2038 17 5939 14 手术量：1617 设备 奥林巴斯 1670 6 5069 8 FY25：9 设备 瑞思迈 1225 11 3645 9 设备 Illumina 1080 2 3228 3 3 耗材IVD 雅培 10635 5 30976 4 95100 耗材 强生MedTech 7891 6 23669 4 5156 耗材设备 史赛克 5494 12 16160 10 95100 耗材 波士顿科学 4209 19 12186 16 15 耗材 爱德华生命科学 1354 9 4054 8 810 耗材 康乐保 1036 12 3053 11 FY25：89 耗材 STAARSurgical 089 10 265 8 5570 IVD 丹纳赫 5798 3 17337 1 低个位数下滑 IVD 罗氏诊断 4158 6 12687 0 中个位数增长 IVD 希森美康 855 11 2474 16 FY25：105 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理注：非美元货币已按照20240930汇率水平折算为美元，西门子、康乐保FY25开始时间为20241001；希森美康、奥林巴斯FY25开始时间为20240401；罗氏全年收入指引包含药品业务 1224Q3业绩会对中国市场观点汇总（1） 根据各公司Q3业绩会交流内容，可以看出多数公司在中国市场均遇到一些短期挑战（集采、消费疲软、反腐、招标延迟、竞争），造成在中国地区收入下降，且招投标推迟落地的时间超出部分公司的预期，预计影响还将持续一段时间。但整体来说，各美股器械MNC公司在业绩会交流中均表现出对中国市场未来中长期发展潜力的看好。 GE医疗：公司持续关注中国市场的缓慢复苏，刺激政策的资金协调预计需要更长时间，因此订单仍在推迟，短期内将对中国市场的增长形成挑战。但公司依旧将影响视为 短期因素，中长期来看中国还是一个具有吸引力的市场。 飞利浦：中国的医院及消费者的需求出现进一步恶化，超出公司7月份的预期，公司预计该影响将会持续。消费级产品表现较差主要因消费者信心低迷以及Q3缺少大规模电商购物节所致， 对公司而言，中国仍然是一个具有较大潜在需求且有吸引力的成长市场。公司整体收入的10来 源于中国。 西门子医疗：FY24Q4除中国外其他地区均实现增长，中国市场主要受到客户订单延迟的影响。目前还未看到设备更新政策带来的影响，订单需求恢复的时间点还不能预测，但中长期看中国市场的需求依然较为乐观。 直觉外科：且手术量增长低于公司整体水平。公司认为 中国整体的医疗保健市场面临广泛压力，本土企业可能在竞争得到一些优待， 1224Q3业绩会对中国市场观点汇总（2） 强生： 带来巨大的增长和回报。 雅培： 公司在中国的业务销售额占比不超过5，但公司依然相信中国未来将会 24H1中心实验室业务有机增长7；公司仍认为中国是非常具有吸引力的市场， 波士顿科学：尽管存在集采政策的影响，中国地区依旧表现较好，实现15左右的同比增长，集采主要影响了部分血管内超声的业务。FARAPULSE目前在中国还处于早期阶段，2025年预计会推动中国市场的收入增长。公司预计未来在中国市场的收入仍将保持与公司整体相当。 爱德华生命科学： 罗氏诊断：中国仍然是关键的市场并且公司继续保持行业领导 者地位。 希森美康：中国市场仪器收入下滑主要集中在FY25Q1，FY25Q2血球仪器收入开始逐渐恢复，中国本土制造的低端产品（血球XNL系列和尿液产品）增长迅速，公司完成了国产化免疫分析仪HISCL的注册，并预期将于FY25H2迎来中国市场的复苏。公司认为试剂收入增长源于在三级医院超过50的高市占率，同时凭借XR系列巩固高端市场地位。 康乐保： 目录 01 器械MNC业绩表现概览 02 器械MNC详细业绩表现 03 重点创新产品梳理 04 重点公司盈利预测与估值 21医疗设备：MNC与国内龙头公司业绩对比 GE医疗、西门子医疗、奥林巴斯、Illumina在中国市场的收入均出现显著的同比下滑，前三个季度中国市场收入分别同比下降17122125。飞利浦在业绩会中表示，中国市场的表现较差为导致公司整体收入下滑的重要原因。国内医疗设备龙头公司迈瑞医疗和联影医疗在24Q3也受到招投标等因素影响，24Q3国内收入同比下降；由于联影医疗国内收入占比较大，受到影响更大，前三季度公司整体收入同比亦有所下滑。 表：医疗设备MNC与国内龙头公司业绩对比 全球市场中国市场 公司名称 24Q32024Q1324Q32024Q13业绩会对中国市场的观点收入同比增速收入同比增速收入同比增速收入同比增速 GE医疗 48631 14353 564 22 1744 17 订单仍在推迟，25H1依然不乐观 飞利浦 48742 14450 10 未披露 医院及消费者需求恶化超公司预期，短期持续低迷 海外MNC 西门子医疗 70475 19138 4 765 4 2108 12 目前未看到设备更新影响，订单恢复较难预测 （单位：亿 奥林巴斯 16706 50698 180 21 494 21 美元） 直觉外科 203817 593914 未披露 招标延迟以及本土企业竞争，短期持续低迷 瑞思迈 122511 36459 未披露 Illumina 10802 32283 075 23 228 25 国产医疗设 迈瑞医疗 89541 29485 8 4859 10 17483 2 9月招标有所回暖，明年有望重回增长轨道 备龙头（单位：亿人民 联影医疗 1621 25 69546 1149 38 5550 13 设备更新慢慢落地，25H1可能受益更明显 币） 华大智造 660 13 1869 15 370 4 10503 客户对固定资产投资减少且采购周期拉长 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：由于公司未披露其他业务板块分地区收入情况，表中华大智造中国市场收入仅为基因测序仪业务中国区收入 211GE医疗：营收同比基本持平，全年收入增长趋向12指引区间的下限 维持全年收入增速指引12，但指出实际增速预计更接近指引下限。24Q3GE医疗收入4863亿美元，同比增长1；美国市场和药物诊断业务增长较快，中国市场持续表现低迷（22）；公司订单量同比增长1。24Q3经调整EBIT利润率163（09pp），超出公司预期；经调整EPS114美元（15）；自由现金流651亿美元，同比增加8100万。 分地区，美国和加拿大EMEA中国其他地区分别实现收入22461237564816亿美元（81225）；分业务，影像超声生命关爱药物诊断分别实现收入22291216779625亿美元（0026）。 利润方面，分业务来看： 医学影像：EBIT287亿美元（18），利润的增长受益于生产效率提升、产品组合的优化以及价格的上升； 超声：EBIT232亿美元（9），主要受到产品结构变动的影响，影像和超声板块在美国市场的增长被表现较差的中国市场抵消，整体收入基本同比持平； 生命关爱：EBIT082亿美元（3），该板块的增长一定程度上受益于积压订单执行以及生产效率的提升，尤其是